$宋城演艺(SZ300144)$ $华侨城A(SZ000069)$ $众信旅游(SZ002707)$
宋城演艺已更新系列：
本文是对宋城演艺发展史复盘的完结篇。
公司2016年工作计划：
1、持续提升大本营及三亚、丽江、九寨等异地项目，确保持续高增长。
2、做好阳朔、上海等项目的建设及剧目的策划和编创。
3、投资收购与自主投资并举，打造国际范宋城。
4、加快整合资源，通过收并购完善布局 O2O 娱乐生态圈。
5、进一步推动线上线下协同与融合，多维度拓展互联网娱乐的边界。
6、通过差异化竞争策略构建旅游 O2O 一站式产业链。
2016年公司实现营收26.44亿，增长56.05%，净利润9.02亿，增长43.1%，扣非净利润8.87亿，增长39.85%。
报告期内，公司对各个景区进行了全面的整改升级，杭州宋城景区作为大本营项目，主要是完善了相关配套设施，增加了更多功能配置。散客、自驾游 和终端市场的营收比例超越了团队游客贡献的营收，且该比例呈持续上升的趋势。说明景区正在得到更多散客的认可。
根据第一轮复制项目的经验，公司决定关闭远离核心景区的武夷山项目；泰山大剧院项目因为合作方式的原因也被关闭。可见和核心景区的距离是公司选址拓张的重要考虑因素，我想未来如果公司继续有新市场的项目扩张，各位读者朋友可以结合周边景点、客流量等情况对业绩有一个提前的预判。
2016年还有一项在我看来很重要的工作：开启轻资产输出模式。2016年6月，公司全资子公司杭州宋城旅游发展有限公司与长沙宁乡就“宋城•宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》，通过对外输出管理品牌创意实现盈利。
这种模式完全不同于之前独立自主开发新区域或者是和其他公司合资成立新项目，是公司在轻资产输出模式上的突破性尝试。
实现海外项目的首次扩张，在澳大利亚成立子公司建设澳大利亚传奇王国项目，项目一期投资4亿澳元。海外市场的首次拓张也让公司的无形资产增加了40%。
销售和管理费用增长，主要是由于六间房完全并表，财务费用则是由于借款增加带来的利息支出费用增加。
在建工程自2013年以来连续三年没有大额增加，主要是公司在尝试合作、以及轻资产输出这种全新的模式。
2017年公司主要是根据六个宋城来制订经营计划，也是未来发展的方向：
演艺宋城；旅游宋城（继续加强轻资产模式的输出）；国际宋城（开始扩张海外区域）；网红宋城；IP宋城；科技宋城（包括在机器人、无人机、VR、多媒体影像等领域的拓展）。
2017年，宋城的营收达到30.23亿，增长14.36%，净利润10.67亿，增长18.32%，扣非净利润11.06亿，增长24.77%。利润增速继续保持领先于营收增速。
报告期内，公司进入第三轮大规模复制扩张：
桂林阳朔项目2017年6月开工，预计2018年三季度开业；
张家界项目2017年12月取得项目用地，预计2019年年中开业；
西安项目2018年3月与西安世园投资集团签署合作协议，在西安浐灞生 态区世博园内打造“中华千古情”项目，此次合作模式是在自主投资和轻资产输出并行的发展模式下的再次创新，预计2019年6月前推出；
澳洲项目进入全面评审阶段；
上海项目完成规划批复、发改立项等，预计未来三年内开业；
在全新尝试的轻资产输出模式上，轻资产第一单——宋城•宁乡炭河里文化主题公园开业。截止2017年底，开业半年 来《炭河千古情》演出场次近500场，游客量超200万人次。2017年10月7日《炭河千古情》一天连演七场，接待量达5.6万人次，创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。
在宁乡项目大获成功的示范效应下，市场充分认识到公司在演艺行业的能力和魅力，宋城•西樵山岭南千古情景区项目、 宋城•明月千古情景区项目、宋城•黄帝千古情景区项目相继签约，公司轻资产“在手订单”迅速超过 10 亿元。
相比于重资产模式，轻资产拓张的特点包括金额大、利润率高，且不用较多的前期投入费用以及大额折旧，风险更小。对比一下2013年异地扩张时，在建工程增加到4.47亿，2017年再次开启异地复制扩张时，在建工程只增加到了2.3亿。
2018年，公司的业务已经形成了三部分：现场演艺、旅游休闲、互联网演艺。
现场演艺仍然是核心业务，已经开业的项目包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》、《桂林千古情》等，西安、上海、张家界、佛山、澳大利亚黄金海岸以及升级版的西塘演艺谷等正在规划、建设中的项目也将在今后几年陆续推向市场，其中西塘演艺谷是公司第四代文化旅游产品，业务从塑造单一景区进一步向旅游休闲目的地升级。
旅游休闲则主要指轻资产输出、网络票务销售，已经开业运营的轻资产输出项目有《宁乡炭河千古情》和《明月千古情》，正在建设中的轻资产输出项目有 《黄帝千古情》。
互联网演艺则是六间房从事的秀场直播业务。六间房主要从事平 台的运营业务，其收入主要来自于虚拟物品的销售收入。2018年公司完成了对密境和风的投资重组，所以长期股权投资增加了10.21亿，宋城对六间房的持股比例下降到76.96%，六间房持有密境和风19.96%的股权。
2019年，营业收入26.11亿，同比减少18.67%，净利润13.4亿，增加4.09%，扣非净利润12.22亿，减少4.5%。这是公司上市以来首次出现负增长，主要是因为2019年4月六间房和密境和风完成重组，公司降低持股比例到40%，不再纳入合并报表范围，商誉也从27.87亿减少到4500万。
除了剔除六间房的并表，业绩下降还包括2020年初疫情影响的闭园，不知道各位朋友是否还记得，在2010年上市之初发布的年报中，公司就把客流量列为影响业绩的首要因素，那么疫情导致客流量大幅下降，自然会对业绩造成直接的影响。
如果不考虑数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务数据，则营收增长12.68%，净利润增长18.05%，扣非净利润增长23.03%。不过从业绩增速来看，自从2015年的高点开始是逐年放缓的，公司也是从2019年开始暂缓了多元化探索，重新回归主业。
2019年的在建工程重新大幅增长152.81%，主要是宋城景区整改项目、烂苹果乐园整改项目等等。
复盘公司自2010年上市以来至2019年没有受到疫情影响时的业绩表现，营收从4.5亿增长到26.1亿，净利润从1.6亿增长到13.4亿。其中2015、2016年的高增长是由于新增六间房并表贡献业绩，2019年业绩增速下降是由于剔除六间房不再并表，叠加疫情影响了几个月的业绩。
2019年报中可以看到，首轮扩张的三亚、丽江、九寨沟项目占比营收的大部分。而且项目爬坡期较短，当年就可以实现盈亏平衡，第二年则开始盈利。
二轮扩张的桂林、张家界、西安和上海项目，则是采用了全新的模式，其中只有张家界是公司100%持股，其余都是和各地方政府企业共同合资创立，这种模式被验证下来也是十分可行的。
所以在我看来，轻资产模式的炭河、明月、黄帝千古情可以看作是未来发展的重点方向之一。
从行业增长的角度，旅游演艺票房收入和场次的增速基本符合，也就说明客单价其实是没有太高速的增长，反而还有下滑，2015年是75.1元每人，2019年下降到71元每人，说明行业竞争度一直比较激烈。
不过宋城多年来保持低有息负债率运营，而且净利率还远超同行，我想这就是公司核心竞争力的一种表现。
2012-2019年行业内宋城的净利率最高：
有息负债率最低：
2020年，受到出行影响，公司的营收同比大幅减少65.44%到9.02亿，净利润从盈利12.4亿转为亏损17.52亿，经营现金流净额也从净流入15.71亿大幅减少到3.94亿。
净利润亏损除了疫情影响，还包括花房了计提大额减值：
2020年因 花房科技增加注册资本至5333.3万元（增加333.3万元），公司投资比例 稀释至37.1%，并且当年对花房科技计提减值准备18.6亿元，减值后账面 价值14.9亿元。
从2015年开始布局的互联网演艺业务，到2020年计提减值，可见互联网演艺和现场演艺的逻辑还是有所区别，公司无法发挥协同效应，并且从2019年开始暂缓了多元化扩张的步伐，把重点又放回到现场演艺。
业务方面2020年佛山、西塘、珠海等新项目正在建设中，以杭州为试点开启演艺王国模式，暂没有新的轻资产业务投入。在建工程在经历了2019年大幅增长后，2020年继续增长了108.61%到7.72亿。
总结：
复盘宋城演艺的发展，可见公司自从上市以来，首先以杭州为大本营，开始进行异地复制扩张，并取得了较好的成果；随后开始尝试与各地政府合资项目，然后在2016年尝试轻资产扩张，主要对外输出品牌、管理、营销，以此来降低在财务方面的压力。从业绩增长的角度，我认为在出现疫情影响之前，虽然公司的营收、利润增速逐年有所放缓，不过仍然保持在15%+以上的增速，我认为这算是比较稳定的表现了。和同行相比，宋城的利润率最高、有息负债率最低，应收款极少，利润中现金含量高，这让公司有了相比于同行更好的抵御风险的能力。2020年公司业绩受到黑天鹅事件的影响有一定失真，至少从2019年及之前的表现来看，我认为宋城演艺是一家比较不错的公司，而且受益于疫后修复周期，存在一定的预期差。
未完待续，下篇重点解读公司财务数据，欢迎各位读者朋友关注。
注：已研究的上市公司包括：
桃李面包 | 洽洽食品 | 汤臣倍健 | 涪陵榨菜 | 东阿阿胶 | 妙可蓝多 | 上海家化 | 绝味食品 | 分众传媒 | 科沃斯 | 石头科技 | 海康威视 | 大华股份 | 青岛啤酒 | 伊利股份 | 海天味业 | 中顺洁柔 | 中国巨石 | 中国中免 | 百润股份 | 宋城演艺 | 格力电器 | 晨光新材 | 牧原股份| 顺丰控股
点击公司名称，即可阅读相关文章~
以上仅作为我个人投资记录使用，片面之处欢迎各位批评指正！