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测评胜经：
中证红利＞上证红利
本文所涉及<华泰柏瑞上证红利ETF>$红利指数(SH000015)$$红利指数(CSI000015)$来自热心网友翻牌，多谢信任
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关于“高股息策略”，巴菲特跟你有不同的想法（附：致股东信中关于“股息”的讨论）
正文
基本信息
【上证红利】（也称【红利指数】）挑选在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，采用股息率作为权重分配依据，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。
以下是【上证红利】和【中证红利】的基本信息对比：
资料来源：指数官网，smart advisor
【上证红利】和【中证红利】的共同点：
① 加权方式：股息率加权，即股息率越高，权重越大；
② 选样标准：过去1年日均成交额和日均总市值排名前80%的股票，按照“过去两年的平均税后现金股息率”排名；
③ 成分股调整频率：每年12月第二个周五的下一个交易日。
【上证红利】和【中证红利】的不同点：
① 前者在沪市选股；后者在沪深两市选股；
② 前者选50只股票；后者选100只股票。
那么问题来了，为啥放着好好的覆盖沪深两市的【中证红利】不买，要买只覆盖沪市的【上证红利】呢？
深交所上市的股票就不香嘛？
【上证红利】是否是比【中证红利】更强的红利指数？下面我们就多角度对比一下这两只指数。
行业分布
以下是【上证红利】和【中证红利】根据《申万一级行业分类》的行业分布：
（申万一级共28个行业，申万行业分类官网：网页链接）
资料来源：中银国际，2019.01数据
【上证红利】的成份股分布在16个行业，前五大行业分别为“银行”（18%）、“房地产”（12%）、“公共事业”（12%）、“汽车”（11%）和“交通运输”（9%），合计62%。
【中证红利】的成份股分布在22个行业，前五大行业分别为“房地产”（15%）、“银行”（11%）、“汽车”（11%）、“交通运输”（11%）和“公共事业”（8%），合计56%。
在我们看来，两者的行业分布其实差不多，前五大行业是一样的，且合计都在60%左右；区别在于【中证红利】毕竟可容纳100只成分股，其成分股的行业种类更多一些，多出来的6个行业合计权重占比不到10%。
成分股特点
以下是【上证红利】和【中证红利】的成分股市值分布：
资料来源：光大证券研究所，2019.12数据
【上证红利】的50只成份股中，25 只股票的总市值在500亿以上，19只在1000亿以上——总体相比于【中证红利】成分股的市值要更大一点。
历史股息率
股息率（TTM）=过去12个月总分红金额/当前市值
以下是【上证红利】和【中证红利】和【沪深300】的历史股息率：
资料来源：理杏仁，smart advisor
身为一只合格的红利指数，股息率当然比一般的指数要高啦~【上证红利】的股息率比【中证红利】略高一些，两者的股息率基本在3%以上，明显高于【沪深300】。
同时可以看到：【上证红利】和【中证红利】目前的股息率都处于历史较高的水平。
小小提示一下：【上证红利】和【中证红利】其实是以“股息率加权”的，而现在我们只能拿到“市值加权”计算的股息率数据，实际的股息率应该会更高一些。
历史回报水平
以下是自基准日（2004.12.31）以来【上证红利】和【中证红利】的走势：
（“全收益指数”：在“价格指数”基础上考虑了“分红再投资”的指数）
资料来源：choice金融终端，smart advisor
资料来源：choice金融终端，smart advisor
“高股息”确实给【上证红利】和【中证红利】的总回报带来了巨大的贡献——十五年以来，“分红再投资”为【上证红利】的总回报率贡献了年化3.5%左右的收益率；“分红再投资”为【中证红利】的总回报率贡献了年化3.3%左右的收益率。
然而，尽管【上证红利】的股息率比【中证红利】的略胜一筹，但是价格涨幅实在是不给力——十五年以来，考虑了“分红再投资”后的【上证红利】（全收益指数）也不过比未考虑“分红再投资”的【中证红利】（价格指数）高5%左右；而这十五年以来，【中证红利】（全收益指数）跑赢【上证红利】（全收益指数）将近240%，年化回报率分别是13.75%和10.53%。
然而，【上证红利】和【中证红利】的收益率相关性其实非常高——
以下是2005年-2019年【上证红利】和【中证红利】（全收益指数）每年的日/月收益率相关系数：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
除了2017年，【上证红利】和【中证红利】的日/月收益率相关系数都达到了0.95以上。（相关系数达到1表示完全正相关）
同时，我们统计了2004.12.31~2020.01.16一共3658个交易日，其中有3378天（92.35%）【上证红利】和【中证红利】是同涨同跌的。
以下是【中证红利】相对于【上证红利】的每日超额收益分布：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
从超额收益分布来看，【中证红利】能够在长期回报率上跑赢【上证红利】，主要还是靠马拉松式的一点一滴的积累——赢的时候多赢一点，输的时候少输一点。
历史风险水平
以下是【中证红利】和【上证红利】（全收益指数）的年化波动率：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
年化波动率是很多投资顾问或者分析师喜欢用的指标。过去十五年中，【上证红利】的年化波动率有11年是低于【中证红利】的。
不过，本人对这个指标实在没什么感觉——【上证红利】的波动率更低，风险就一定更低吗？
以下是在2004.12.31~2019.12.31期间任意一天投资【上证红利】或【中证红利】并持有X天的回报率统计：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
比如，我购买【上证红利】并持有1天——赚钱的概率比买【中证红利】低1%，并且可能遭受的最大跌幅有9.46%——你能说【上证红利】风险更低吗？
再比如，我购买【上证红利】并持有1年——赚钱的概率比买【中证红利】低6%，并且可能遭受的最大跌幅有71.7%——你能说【上证红利】风险更低吗？
因此，我们对于“因为【上证红利】波动率更低，所以其风险就更低”的观点持保留态度。
历史市盈率
以下是【上证红利】和【中证红利】和【沪深300】的历史市盈率：
资料来源：choice金融终端，smart advisor
资料来源：choice金融终端，smart advisor
【上证红利】和【中证红利】的市盈率比【沪深300】稍微平稳一些。
【上证红利】的市盈率长期略低于【中证红利】。
目前，【上证红利】的市盈率在历史偏低位置。
小小提示一下：【上证红利】和【中证红利】其实是以“股息率加权”的，而现在我们只能拿到“市值加权”计算的市盈率数据，因此数据会有偏差。
对比到这里，我开始怀疑自己：【上证红利】的历史回报率跑输【中证红利】那么多，并且在风险指标上也没有什么明显优势。为什么跟踪【上证红利】的华泰柏瑞可以吸引27亿的资金，稳居目前规模最大的红利指数ETF呢？我是不是错过了什么？
基本信息
<华泰柏瑞上证红利ETF>成立于2006年11月17日，是国内最早成立的，也是目前规模最大的红利指数ETF。
资料来源：华泰柏瑞官网，smart advisor
跟踪目标
资料来源：基金招募说明书
<华泰柏瑞上证红利ETF>的跟踪标的是【上证红利】。与常规的ETF一样，<华泰柏瑞上证红利ETF>中至少95%的资金投资于指数的成分股，最终的目标是：紧密跟踪标的指数。
我们之前说过：十五年以来，“分红再投资”为【上证红利】的总回报率贡献了年化3.5%左右的收益率。因此，<华泰柏瑞上证红利ETF>跑赢【上证红利】是应该的。其收益率大概率介于【上证红利】的“价格指数”和“全收益指数”（考虑了“分红再投资”）之间。
跟踪效果
以下是<华泰柏瑞上证红利ETF>自建仓期结束（2017.01.17）以来与【上证红利】和【上证红利】（全收益指数）的走势和回报率对比：
资料来源：天风证券，2019.11数据
资料来源：基金公告，smart advisor
<华泰柏瑞上证红利ETF>的跟踪效果很不错——除了2007年以外，<华泰柏瑞上证红利ETF>与【上证红利】（全收益指数）的年回报率都比较接近，差额基本控制在1%左右，甚至有些年份是跑赢全收益指数的。
分红政策
资料来源：基金公告
<华泰柏瑞上证红利ETF>的“收益分配原则”非常慷慨——全年收益分配比例不得低于年度基金可供分配收益的90%。
什么是可供分配收益？
资料来源：smart advisor
关于“可供分配利润”，也可以这样理解：<华泰柏瑞上证红利ETF>有一个“利润储蓄罐”（“未分配利润”）。储蓄罐的价值分两部分，一部分是实打实我们赚到的现金（“已实现收益”），一部分是股票市值增长带来的纸上富贵（“未实现收益”）。如果某一年基金亏钱了（可能是市值下降了，也可能是实打实的亏钱了），我们就拿储蓄罐的价值来补。
那当年还分不分红呢？首先，要满足：基金的累计报酬率超过【上证红利】（价格指数）累计涨幅1%以上；其次，“利润储蓄罐”的价值和现金都是正数。分红时，选择价值和现金中比较小的那个数进行分红——至少分这个数的90%。
注意了，这个“不得低于90%”是硬性标准，也就是说——基金的“利润储蓄罐”里面只要有钱，其中的90%一定要分出来给投资者的。
以下是<华泰柏瑞上证红利ETF>的实际分红情况：
资料来源：华泰柏瑞官网
因此，总结而言，<华泰柏瑞上证红利ETF>是一只跟踪效果很不错，且分红非常慷慨的红利指数ETF。
尽管<华泰柏瑞上证红利ETF>本身很优秀（“高分红”是最大的亮点），但是从历史回报和风险水平来看，其所跟踪的【上证红利】确实远不如【中证红利】。因此，如果要选红利指数的话，两者之间我们还是会选择【中证红利】。
谢谢阅读
附：
国内与“红利”或者“高股息”相关的指数及对应ETF/指数基金：
