2023年2月25日，巴菲特发布了伯克希尔•哈撒韦公司2022年度报告，以及《致股东信》。本文为阅读此信的读书笔记。原文来自网页链接{Berkshire Hathaway}，著作权归Warren E. Buffett所有，引用须注明来自Warren E. Buffett。本文编译：树懒书房。本文仅为个人阅读书摘，不得用于出版发行及其它任何可能侵犯著作权人依法享有的权利的用途。
Buffett 2022ltr:
1.我和我长期搭档查理·芒格的工作就是打理大量股东的储蓄。我们非常荣幸能获得大家长久的信任，许多人一生与我们相随。我写这封信的时候，脑海中浮现的是这些倾心支持我们的股东们。
一般来说，人们的普遍观念是，年轻时开始储蓄，希望以此维持退休后的生活水平……
但我们的观点有所不同，我们认为，伯克希尔的股东大都属于“储蓄一次，储蓄一世”的类型。尽管这些人生活优渥，但他们最终会将大部分资产捐献给慈善机构。反过来，慈善机构又会用来改善许多与原始捐助者无关的人的生活，从而重新分配资金。有时，这样能产生惊人的结果。
2.查理和我将股东在伯克希尔的储蓄投资于两类权益资产。一是全资控股企业，通常购买公司100%的股权。伯克希尔负责对这些子公司进行资本配置，并挑选负责日常运营决策的首席执行官。在大型企业的管理中，信任和规则都是缺一不可的。
伯克希尔对信任的强调程度可以说是非同寻常——有人甚至说偏于极端。当然不可避免的会有令人失望的情况。对于商业错误，我们可以理解，但对个人不当行为，我们的容忍度为零。
我们的第二类权益资产，是购买公开交易的股票，以此被动地持有公司的部分股权。持有这一类投资时，我们对相关公司的管理没有发言权。
3.我们在这两类投资中的目标，都是对具有长期优秀经济特征和值得信赖的管理层的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票，同样是基于我们对企业长期经营业绩的预期，而不是将其视为频繁买卖的工具。这一点很关键：查理和我不是选股高手，我们只挑选好的生意。这些年来，我犯了很多错误。因此，我们旗下大量的企业，既有少数真正具有非凡经济效益，也有一些具有上乘的经济特征，还有很多处于边缘化地位。一路走来，有一些我投资过的企业已经消亡，它们的产品被公众抛弃。
Zi本主义具有两面性：一方面造就了越来越多的失败者，但同时也带来了大量优质的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”（creative destruction）。
公开交易的股票有一个优势，就是偶尔可以方便地以很便宜的价格买到非常优秀的企业。股票交易会不时出现愚蠢的价格，可能是高也可能是低，理解这一点很重要。“有效市场”只存在于教科书中。
事实上，股票和债券市场令人困惑，它们的变化通常只有在回头看的时候才能理解。
控股企业则是另一种类型，有时它们的价格比合理价格高得离谱，几乎从来不会以打折价出售。除非迫于压力，否则控股企业的所有者从不会考虑以恐慌性估值卖出股权。
说到这里，有必要报告一下我的成绩单：在伯克希尔58年的管理中，我的大部分资本配置决策只能说是马马虎虎。还有一些情况，我走出的臭棋因为好运眷顾得以脱身。（还记得我们在美国航空和所罗门公司灾难级的失败中逃生的故事吗？我当然记得。）
我们今天令人满意的投资结果，其实是十几个真正睿智的投资决策的产物——大约每五年一个——以及一个有时被遗忘的优势：像伯克希尔这样的长期投资者更受偏爱。
4.秘密武器
1994年8月——是的，1994年——伯克希尔完成了为期7年的建仓，购买了我们现在拥有的4亿股可口可乐股票，总成本为13亿美元——这对当时的伯克希尔来说是一笔非常大的数目。
1994年我们从可口可乐公司收到的现金分红为7500万美元。到2022年，分红增加到7.04亿美元。公司业绩年年都在增长，就像一个人的生日一样确定。我和查理所要做的，就是签收可口可乐的分红。我们预计未来这份分红很可能还会持续增加。
美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本在1995年完成，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度分红已从4100万美元增长到3.02亿美元。这笔分红似乎也很有可能继续增加。
这些分红收益虽然令人欢喜，但远谈不上壮观。它们带来的股价上涨才真正令人神往。今年（2022年）底，我们持有的可口可乐价值达250亿美元，美国运通的持仓价值为220亿美元。现在这两只股票约占伯克希尔净资产的5%，与当初的权重相当。
假设我在上世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，到了2022年，这笔钱只是保住了13亿美元的价值(比如购买30年期高等级债券)，那这笔令人失望的投资现在只会占据伯克希尔净资产微不足道的0.3%，每年也只为我们带来大约8000万美元的收入。
这给投资者的教训是：花儿盛开时，杂草自然会枯萎，变得微不足道。随着时间的推移，少数几笔成功的投资就足以创造奇迹。还有，投资要趁早，并且争取活到90多岁，这也非常有用。
5.伯克希尔在2022年表现不错。公司调整后的营业利润（operating earnings）——基于公认会计原则（“GAAP”），不包含持有股票的资本利得——创下了308亿美元的历史新高。查理和我聚焦于这个营运数字，并建议你也这样做。不过，如果未经调整，每个财报日呈现的GAAP数据都会剧烈波动。请注意它在2022年的波动，这样的波动其实也很常见：
季度或年度的GAAP利润具有100%的误导性。可以肯定的是，在过去几十年里，资本利得对伯克希尔来说非常重要，我们预计在未来几十年里，资本利得仍将显著增加。但是，媒体经常无脑地报道每个季度的市值波动，这纯粹是误导投资者。
6.2022年，伯克希尔哈撒韦与我们重仓的苹果、美国运通公司都进行了股份回购，伯克希尔的每股内在价值因而略微增长。在伯克希尔哈撒韦，通过回购1.2%的公司已发行股份，直接提高了您在我们投资组合中的权益。苹果和美国运通的回购也增加了伯克希尔的持股权益，而我们没有支付任何成本。
这里的计算并不复杂：当股本数量减少时，您在持仓企业中的股权占比就会增加。如果回购价格低于公司内在价值，那么每一分钱回购对股东都有益处。当然，若公司以过高价格回购股票，继续持有的股东会遭受损失，这时收益只会流向抛售股票的投资者，以及那些友好但收费高昂的投资银行家，是他们给出了那些愚蠢的回购建议。
特别强调一下，如果回购价格低于公司内在价值，那么公司所有股东都将全方位受益。……
如果有人告诉你，所有的回购行为都对股东或国家有害，只是对CEO特别有利时，这个人要么是经济文盲，要么是一个能言善辩的煽动家(这两个角色并不相互排斥)。
6.伯克希尔有很多百万富翁。没错，还有一些亿万富豪。他们从来没有研究过我们的财务数据。他们只是知道，芒格和我——以及我们的家人和亲密的朋友——仍将把大笔投资放在伯克希尔，他们相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。
这是我们做出的承诺。
7.最后，一个重要的警告：我们更关注财务报表中的“运营利润”，但这些数字很容易被经理人操纵，只要他们想要这样做。首席执行官、董事和他们的顾问们也常常认为，这种篡改行为司空见惯，记者和分析师也把这一行为当做家常便饭。毕竟，打破“预期”也是管理上的一次胜利。
但这种行为真的令人厌恶。操纵财务数字不需要天赋，只需要强烈的欺骗欲望。一位首席执行官曾对我说，“大胆而富有想象力的会计”（Bold imaginative accounting）已经成为资本主义的一大耻辱。
8.1965年，伯克希尔还只是一匹“只懂一种戏法的小马”（即业务单一），是一家历史悠久、但注定要倒闭的新英格兰纺织企业。随着这项业务走向死亡，伯克希尔需要立即有一个新的开始。回过头来看，我其实当时迟迟没有意识到问题的严重性。
好在随后我们得到好运眷顾：1967 年，国民保险（National Indemity）挂牌出售，于是我们将资源转向保险和其他非纺织业务。
就这样，我们开启了通往2023年的旅程，这是一条崎岖坎坷的道路：我们股东不断储蓄（即通过他们的留存收益）、复利的力量、避免重大错误，以及最重要的——搭上“美国顺风”（American Tailwind）。美国没有伯克希尔哈撒韦一样会长足发展。反之则不然。
现在，伯克希尔拥有“无与伦比的庞大和多元化业务”的主要所有权。
9.至于未来，伯克希尔仍将始终持有大量现金和美国国债，以及众多生意。我们还将避免任何在关键时刻导致现金流紧缺的危险行为，包括金融危机和面临前所未有的保险损失。
我们的首席执行官将永远是首席风险官—这项责任委任给他人是不负责任的。此外，我们未来的CEO将有相当一部分的净资产在伯克希尔，他们用自己的钱购买伯克希尔的股票。还有，我们的股东仍将通过留存收益，不断储蓄和获得财富增长。
伯克希尔，没有终点线。
10. 我已经做了80年的投资，超过美国建国时长的三分之一。尽管我们总是喜欢自我批评和怀疑，但我还没看到这样的时代：即长期做空美国是合理的。
11.最好的搭档——查理·芒格
查理·芒格和我的想法很相似，但我需要用一页纸来解释的内容，他却可以用一句话概括，且逻辑清晰，或富有文采，或者直言不讳。
以下是他的一些想法，很多都是从最近的播客中挑选出来的：
·世界上有很多愚蠢的赌徒，他们的收益远不如有耐心的投资者。
·当你不能看清世界的本来面目，就会像透过扭曲的镜头来看事物。
•我唯一想知道的是我将在哪里死去，那我永远不会去那里。还有一个相关的主意：尽早写下你喜欢的讣告——然后据此行事。
•如果你不在乎自己是否理性，你也就不会在这方面下功夫。那么你就会一直不理性，最终得到最差的结果。
• 耐心是可以学习的，如果能长时间集中注意力，长时间集中于一件事上，这是巨大的优势。
•你可以从死去的人身上学到很多东西，阅读你所崇拜和厌恶的死者的文章。
• 如果你能游到一艘经得起风浪的船上，就不要在下沉的船上垂死挣扎。
•一家伟大的公司会在你死之后继续存在；一家平庸的公司则不会。
• 沃伦和我不关注市场的泡沫，我们一直寻找好的长期投资机会，并倔强地长期持有。
• 本·格雷厄姆（Ben Graham）曾说："短期看，市场是一台投票机，长期看，市场是一台称重机。"如果你不断地创造更多的价值，那么总有聪明人会注意到它，并开始付钱购买。（仔细权衡长期价值会比试图猜测短期热点更能得到出卓越的业绩。）
• 投资没有100%的把握，因此，使用杠杆是危险的。一串美妙的数字乘以零，永远等于零。不要想着一生富两次。
• 然而，想要发财并不需要拥有很多东西。
• 如果你想成为一个优秀的投资者，你必须不断学习。当世界发生变化时，你必须改变。
• 几十年来，沃伦和我一直痛恨铁路股，但世界发生了变化，美国终于拥有了四条对美国经济至关重要的大型铁路。我们迟迟没有意识到这一变化，但迟到总比不到好。
最后，我要补充查理的两句话，这句话是他几十年来做决定的关键：“沃伦，再考虑一下吧。你很聪明，但我是对的。”
情况确实如此。我和查理通话时，总能学到很多。他让我思考，也让我开怀大笑。
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我想在查理的准则上加上一条我的规则：找到一个非常聪明的合作伙伴——最好比你年长一点，并认真地听取他的意见。
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