大宗交易摆在几年前，那绝对是“高大上”的业务，那是一个91，92折，利润很丰厚的年代。记得我第一次听说大宗交易这业务还是08年在深圳的时候去参加证券从业考试时碰上宏源证券的一名客户经理，他上前来问我是干什么的？我们双方交换了一下名片，客套了几句，他就向我推销起大宗业务来，当时我还在一家私营企业干董事会秘书，在深圳这个满街都是“准上市公司”和“上市公司”的地方，他可能把我当成潜在客户营销了一把，就连我也没想到是2年后我竟然会成为这个行业中的一员。
怀旧到此结束，现在进入正题。作大宗的资金可谓各种各样，鱼龙混杂，有专业性很强的，有投机倒把瞎捣蛋的，当然也有配合上市公司公告搞“巧合”的。这个生态圈其实跟二级市场上作股票的及其相似，投机的，投资的，按行话来讲就是“风格”不一样。我今天想说的主要是第一种，专业的大宗资金，有严格风控体系的资金方。
现在大宗业务基本上是拼报价，97折，98折，只要你愿意你溢价报都可以！但这对资方无疑是将风险敞口扩大了。对资方比较有利的是按前一日收盘价计算，隔日红盘作，但减持方为了最大限度的增加自己减持到手后的金额可能会要求按当日收盘价计，不过这个前提是近期公司的股价都走在上升通道中。所以在风险和收益中资方要做好策略，按前一日报我几折是比较安全的，按当日报又是几折比较安全的，这都有讲究。我曾经问过一个专业搞大宗的机构他一套资金的年化收益率是多少？我得到的答案是惊人的，80%！对，你没看错，这个收益率如果属实的话那几乎秒杀掉这个市场上95%以上的权益类产品了。那我们就扳起指头来算算看到底有没这么高。如果资方风控水平高，按照前一日收盘价计，第二天红盘出，所有货都按97折算，第二天红盘出货，扣除所有手续费用，盈利应该在3-4个点之间，如果是绿盘收益可能在1-2个点。
有人就会问了，那如果第二天是绿盘出不出？或者跌破了资方的接盘价，出不出？我的答案是出！其实这个交易机制有二级市场短线经验的人都知道，就是在市场整体向上的时候，快速的博取短线差价，最大限度的提高资金的周转率，赢多亏少的一种策略，何况大宗先天还有一定的安全垫，所以这种快进快出的方式是最适合的。我们按平均5000万一单的大宗测算，参照上面我们的平均收益率和考虑一些额外的亏损情况，1一个亿的资金大概需要周转40-60次就可实现80%的收益。也就是一个月平均要接4单，按现在市场份额排名前几家一年可以达到300亿以上的成交量，所以80%的收益应该是不虚的，平均可能没有这么高，当然我这个没有把人力成本计算在内。
好了，接下来跟大家分享一下一些交易环节中的细节部分，通常来说，如果这个市场上有人向你来询价，你可以先问问对方的意图或者说“套现主体”，比如对方是个人股东要套现还是投资机构要套现，个人股东是小股东还是大股东，投资机构也分PE或者是定向增发的产品。溢价空间最大的其实是个人小股东，因为他原始成本低，差个几折其实对他来说不敏感，而且发起人减持的时候还涉及个人所得税，这时候券商作为“通道”就承担了比较关键的角色，因为这块的利益对减持人来说比较大，同时这也是资方比较关心的问题，很可能是最后能否促成交易的关键环节，因为这里涉及到地方政府，地方税务等多重问题，只要地方上有额度，减持时点安排的妥当，报价双方都能接受，那生意儿基本算成了。其中个人股东当中还分为董监高和非董监高，董监高由于证监会相关文件的规定，对减持额度有一定的限制，不是一下子就能减持的干净的，时间拖的会比较长。个人大股东通常水都比较深，我这边也接触过，所以就不评述了。
机构客户我就比较头痛了，为什么？因为机构客户通常都有自己的风控体系和法律顾问，一单减持不是个人点点头就完事儿的，后面可能还要通过董事会，股东会等一系列的流程，光是跟资方修改份合同那是你来我往，不大战个三五回合岂能了事的，碰到这种情况就完全不在我们中间人的可控范围之内了，能不能成交心里完全是没有底儿，只能尽人事，听天命了。
机构客户这边风险投资的货肯定是最难拿的，因为专业的风投都有“投后”，说不定自己还搞搞市值管理，由于他们的需求更多元和丰富，简单的减持可能不是他们的唯一需求，所以这类客户的切入点比较难把握。相较而言，发定增产品的客户还是容易好应付些，因为他们没有退税这一环节，工作量也少，产品到期后不是展期就是套现，量小的可能二级市场上直接卖了，大额一点就会找大宗来接。不过机构对资金成本的核算通常比较到位，对减持价位那也是分毫必争的，所以如果遇到二级市场环境不佳，会增加交易的难度。所以从减持对象的优先选择角度来讲我觉得是：非董监高个人股东>董监高兼个人股东>定增产品>风险投资机构。
以上提到的单纯是大宗减持这块，由于这项业务进过几年的发展和市场逐步的成熟，有些资方开始做配套，比如股权质押+减持套在一起作，这种方式比较适合有融资需求和难搞的客户，更有甚者还提供资金过桥，拆借等“跨界”业务来增加拿单的几率。只能说随着市场不断的竞争，客户有了更多的选择。
By：唐浙栋
微信号“亮眼看金融”主编
浙江经视《证券直播室》栏目嘉宾
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