2017年一季度，管理层将可转债作为重点发展市场，随后转债发行预案纷纷出笼。伴随着300亿光大转债的发行，投资者开始担忧起供给冲击。近期国君转债和中油EB的相继上市，不知不觉中转债市场存量已经突破1000亿大关! （注：本文所称转债特指公募可转债及公募可交换债。）
图1：转债存量走势（亿）
一个多季度过去了，我们发现无论是季末流动性关键节点，还是大盘转债发行时间窗口，均未对市场造成明显的供给冲击，反而转债指数迭创新高。
图2：中证转债指数走势
当前，拟发行转债存量超过2000亿，在可预见的未来这个数字将会继续增长，那么在转债突破千亿的当口，我们有必要再来谈一下本轮转债扩容对市场的影响。
一朝被蛇咬，十年怕井绳。历史上，确实存在着转债的供给冲击，如2010年、2011年大盘转债纷纷发行，尤其是2011年下半年，大量的转债纷纷跌破百元面值，转债的收益率逐步向纯债靠近。
但我们认为本轮转债扩容不会出现供给冲击，主要由以下几个理由：
1）宏观环境：流动性无压力
由于金融去杠杆，资金面比前两年略有紧张，回购利率中枢有所抬升，但当前并没有出现类似11年、13年钱荒期间回购利率大幅上行迹象，货币政策并未进入大幅紧缩周期。
图3：回购利率r007走势（%）
2）自身估值：转股溢价率已趋近合理
在高估值的背景下，转债供给增加确实会产生一定冲击。如16年一季度的转债发行加速及100亿宁波银行转债预案的提出，对高估值的市场产生一定的影响。
经过1年多转债估值的整体下移，转股溢价率从80%下降至当前30%左右的水平，转债市场的估值已至较为合理的水平。因此本轮供给扩容不会对转债市场产生明显影响，主要是由于估值已经基本合理，供需的变化不会使得转债价格完全偏离自身价值。
图4：转债历史转股溢价率走势（%）
3）正股表现：权益市场不存在大幅下行压力
转债的涨跌最终取决于股票。经历三次股灾后，股票市场虽有波动，但不存在大幅下行压力。而今年以来在正股的带动下，部分转债涨幅明显，白云、歌尔、气模等转债纷纷触发赎回转股。当然存量转债的转股，也为发行腾出空间。
图5：沪深300指数走势
4）市场需求：金融市场持续发展，可容纳更多转债
中国金融市场的持续发展，使得转债的投资主体及需求上升。以可转债的主要投资主体债券基金为例，15年股灾之后债券基金出现极其快速的发展，从不到4000亿的规模跃升至14000亿以上，体量已经大幅扩充。
中国金融市场的快速发展，使得市场能容纳更多的转债存量。当然，管理层对转债市场扩容节奏把握较好，并未快速大量放行转债发行也是转债市场稳定发展的原因之一。
图6：债券基金大幅增长
综上所述，投资者无需担心转债市场的供给冲击，转债扩容给我们投资者提供更好的流动性，并带来更多的投资标的。对我们来说只需精选个券，把握住转债市场发展的机会。
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