创业板:估值风险极高
对于投资者而言,交易的是二级市场实际流通的股份,而不是虽然纳入“平均市盈率”计算,但实际上并不会真正流通的股份。因此在这样一个A股“市盈率迷宫”中,投资者务必仔细辨析各个板块的真实估值水平,切忌以“平均市盈率”一刀切。
在进一步解析权重股对平均市盈率的扭曲之前,我们提请投资者注意,目前创业板以最新静态PE来看,已经处于估值风险畸高的区域,其中蕴藏的风险不得不防范。
2015年以来,创业板指数从1月初的最低1429点一路上行至2月17日的1909点,涨幅达33.58%。
截至2015年2月25日,创业板上市公司家数为421家,最新静态PE为75.93倍,这一估值无论是进行历史对比还是进行跨市场对比,都处于极高的水平。
事实上,接近80倍的PE出现在少部分确实具有极高成长性的个股上,是具有逻辑合理性的,但作为样本数量足够多(已有421家)的一个板块,创业板整体估值水平接近80倍,已不具备合理性。从以往的观察来看,持续的高成长性也只是出现在小部分创业板公司当中。
随着时间进入到2014年度业绩披露窗口期,投资者尤其需要注意创业板“业绩地雷”随时可能出现。
极度高估后的“价值回归”之旅或将漫长而惨痛,可资参考、对比的是近段时间以来中概股当中的网络股的暴跌。其中典型代表为500彩票网,2月25日500彩票网大跌22.37%,该股最近四个交易日已累计下跌43%。此外,2月25日欢聚时代大跌8.48%,酷6跌8%,网易跌6.9%,世纪佳缘、易居中国、搜房、途牛等跌幅超4%。
而这些中概网络股的累计跌幅更是惊人(参见表二),排名52周跌幅前十的中概股均为网络概念,且累计跌幅都超过50%。
另外,中小板最新静态PE为48.15倍,板块估值风险虽然低于创业板,但其中部分已被极度高估的个股亦需加以防范。
表二:中概股52周跌幅排行前十
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主板市场:仅是名义上的低估值
再回到A股市盈率迷宫当中,是否去掉严重高估值的创业板、估值偏高的中小板,其余的个股(即沪深主板市场)就是处于低估值状态呢?
我们还是以数据来说话。
以“股本加权法”计算,上海A股的最新静态PE为16.11倍,深圳主板最新静态PE为28.36倍。
但如前文所述,这一计算结果建立在少数权重股“扭曲”的基础之上,其中“两桶油”和银行板块由于“净利润”在全部A股上市公司中所占比重极大,两者相加几乎占到全市场将近一半的净利润,因此拉低了平均市盈率。
如果“刨去”两桶油和银行股,A股的平均市盈率是多少?
我们给出了中国石油、中国石化,以及16家银行股的总市值以及净利润(参见表三),其中同时有A股和H股的,我们计算其A股总市值,以及对应的A股净利润。
表三:“两桶油”及银行板块对应的A股总市值及A股净利润(单位:亿)
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统计数据显示,“两桶油”加银行板块,归属A股的总市值为7.69万亿元,归属A股净利润为9348亿元,对应静态PE为8.22倍。
由此我们也可以计算出“两桶油”加银行板块对整体市盈率的拉低情况。(参见表四)
表四:两桶油加银行拉低A股平均市盈率(以2月25日收盘价计算,单位:亿元)
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在包含两桶油及银行板块的情况下,沪深两市的平均市盈率低至20.82倍,但在扣除两桶油和银行板块后,沪深两市对应的静态PE约为32.85倍,这样的估值水平从历史对比来看,处于不算高也不算低的“中间位置”。
勿被“市盈率迷宫”迷惑
如前所述,A股市场的投资者所交易的是实际流通的股份,因此对于实际交易具有指导意义的是这部分股份的估值指标。
而以总市值为计算基础的平均市盈率概念之所以营造了一个复杂的“市盈率迷宫”,源于存在纳入平均市盈率计算、但实际上并不会进入到二级市场的股份。
中国石油86.35%的股份由中石油集团持有,中国石化73.39%的股份由中石化集团持有,工商银行93.48%的股份分别由中央汇金和财政部持有。这些股份尽管有流通权,实际上进入到二级市场交易的可能性微乎其微,但却又在平均市盈率计算中占据极大的权重。
从这个角度出发,我们认为主板市场的低估值也仅是名义上的低估值,A股真实的估值水平并不像数值反映的那么低。投资者应该注意的是,在A股的“市盈率迷宫”中应该具体区分各个板块的真实估值水平,勿被迷宫所迷。