2023年7月14日傍晚，光启意外地发布了2023年上半年业绩预告。对该预告市场有不同的解读，我的分析和评论如下。
一、达到预期的半年度业绩预告
根据光启半年度业绩预告的数据，扣除非经常性损益后的净利润增长幅度中位数为47.8.%，虽然还没有达到某些投资者所认为的高增长，但我本人认为是达到预期的。
虽然在超材料领域，光启已经成为全球最顶尖的高科技公司，但光启也是一个纯粹的制造型企业。光启的结构件生产涉及到十几个重要工序，虽然大部分工序内部已经实现了机械化操作，但层装和装配这两个工序还完全依靠人工，工序之间的产品搬运也完全依靠人工。由于军工产品的特点，每个型号的产品都数量有限，光启还不能依靠自动化生产线组织生产，产量每上一个台阶都牵涉到人工、材料、设备的相应增加和匹配。
也就是说在目前光启还是以军工尖端产品为主的阶段，光启既不能享受自动化生产线所带来的效率大幅提高，也无法像平台型企业那样有极大的边际效应，更不能像前两年新能源企业那样依靠产品涨价而攫取超高额利润。如果仅限于军工领域，在正常情况下光启能够长期保持每年营收和盈利增长40~50%，就十分不错了。
二、关于营收增长与盈利能力的匹配问题
光启的半年度业绩预告中有这么一个说明：报告期间“超材料尖端装备产品收入同比增长超过90%”。但预告给出的扣非净利润增长的中位数只有47.8%。有投资者据此认为光启产品的单价下调了，盈利能力也下降了。我认为这是因为不了解光启利润构成的原因造成的。
2022年上半年，光启的1.82亿元扣非净利润中，有0.86亿元为财务盈利（即存款利息收入），占盈利的48%，生产经营产生的盈利仅为0.96亿元（这也是光启真实盈利能力经常遭市场诟病的原因之一）。
根据业绩预告，2023年光启扣非净利润中位数为2.69亿元。由于2022年年中和年底以及2023年一季度，光启的账上货币资金变动不大，大概在54亿元左右，因此完全可以假设2023年上半年光启的扣非净利润中的财务盈利仍然为0.86亿元，生产经营产生的盈利为1.83亿元，比 2022年上半年增长90.6%，刚好与尖端装备收入增长相吻合。
当然这个吻合也是碰巧的，因为还有一些其他的因素，比如说汽车零配件的盈利或亏损因素没有考虑在内，但占比不大。
所以2023年上半年光启的超材料业务盈利能力与2022年上半年相比差别不大，并没有市场担心的因量产增加而大幅下降的情况出现。
三、光启步入靠超材料生产盈利的新时代
光启是在2017年底才真正完成超材料业务借壳上市的。直到2020年，公司6.38亿元的营业收入中，超材料业务占比虽然超过60%（64.11%），但绝对收入只有区区的4亿元。到2023年上半年，超材料业务收入已经增长到6.8亿元左右，全年应该在14亿元左右。超材料业务收入不但占公司营业收入的80%以上，而且绝对数字也十分可观了！
光启的超材料业务盈利能力的提升在扣非净利润占比中变化更大。
2020年光启的扣非净利润为1.31亿元，财务盈利为0.98亿元，即扣除了利息收入后，光启的生产经营盈利只有0.33亿元，其间汽车零配件业务亏损约0.1亿元，超材料业务的盈利大致在0.4亿元左右。超材料业务盈利占扣非净利润的比例为30%。
2023年上半年，光启生产经营盈利已经占到整个扣非净利润的68%，如果扣除汽车零部件业务亏损，光启超材料业务的盈利已占整个扣非净利润的70%以上。未来，随着光启生产经营的盈利越来越大，财务盈利占比将会越来越小，光启将真正步入靠超材料业务盈利的新时代。
不论是从营收还是从盈利的角度，光启都将是名副其实的超材料产品研发和生产企业，这对改善公司市场形象起着十分重要的作用。
五、光启2023年全年业绩预测
依据半年报业绩预测数据，对光启全年业绩预测有两种方式：
1、简单地以预告中扣非净利润的中位数计算出二季度扣非净利润（1.74亿元），假设后面的三季度和四季度的扣非净利润与二季度一致，则可计算出全年的扣非净利润为6.2亿元。
2、简单地以预告中扣非净利润增长幅度的中位数（47.8%）作为全年扣非净利润的增长数据。2022年光启的扣非净利润为3.74亿元，由此计算出2023年的扣非净利润为5.5亿元。
在做光启2023年业绩预测的时候还应考虑如下三个因素：
1、非经常损益问题。根据预告数据，2023年上半年光启有2,650万元的非经常损益收益，但没有说明来源。而2022年非经常损益是基本没有的。为了保守起见，做2023年全年业绩预测的时候，不考虑非经常性损益收益。
2、或许光启2023年上半年的盈利中还包含2022年未结算的部分，但从光启历年的盈利结构来看，下半年的盈利是高于上半年的，有时甚至高很多（例如2021年）。假设两种不确定性能够相互抵消。
3、与往年相比，2023年光启的研发经费或许很大，光启的净利润不一定能达到如上所预测的数据。原因有两个，一是据了解今年新增的研发项目很多；二是过去军品数量少的时候，军品的研发费用是以军方出资为主的，现在军品的量上来了，军品的研发费用慢慢的转到以企业出资为主了。
研发费用的增加虽然会影响净利润，但不影响企业的毛利润。从长远来说，研发费用的增加不但能夯实企业的核心竞争力，而且每一研发项目的投产，给企业带来的回报是研发支出的10倍甚至百倍的收益。
六、光启的估值已经合理甚至低估了
光启过去最为市场争议的地方，就在于营收和盈利并没有多少，但市值却达几百亿，估值也在两三百倍。虽然不同理念的投资者对估值有自己的标准，但过小的营收和盈利，过高的估值，始终是阻碍股价上涨的主要因素。随着光启业绩的不断增长及股价这两年的调整，光启的估值确实已经大幅度降低下来了，不但已经合理，甚至还低估！
在上面两个对光启2023年业绩预测方法中，以比较保守的第2种方法来计算，光启2023年的净利润大致在5.5亿元左右。在这5.5亿元的扣非净利润中再扣除1.7亿元的财务盈利，光启靠生产经营产生的利润为3.8亿元。2022年光启汽车零配件业务的亏损在1,000万元左右，2023年的亏损幅度假设仍为1,000万元，则2023年光启真正靠超材料业务的盈利为3.9亿元。
光启现在的市值为325亿元（2023年7月14日收盘），如果简单地将光启账面上54亿元的现金从市值中扣除，实际市值为271亿元，再除以3.9亿元的超材料业务盈利，则目前市场给予的光启超材料业务的估值为70倍市盈率。
这个估值到底高不高？如果光启的业务发展仅局限于军工领域，且每年只保持40~50%的增长速度，这一估值可以说高了。但在未来的一两年内，光启有两个明显的利好。一是我国高端军工产品正进入放量期，光启的业绩也将进入爆发期（目前的业绩增长只能算正常增长）。二是光启正在尝试进入民用领域，超材料四代技术和顺德二期工程解决了生产瓶颈的问题。将这些预期考虑在内，这70倍的估值不但合理，而且还偏低了。
对光启这种有着非常高的技术壁垒且发展前景十分广阔的硬核高科技企业，如果目前上市的话，发行市盈率至少在百倍以上，甚至超过200倍。我这两年一直关注高估值发行的新股，我敢负责任地说即使在2022年初至2023年上半年期间发行的市盈率在200倍以上的13只新股中，也没有哪只新股所对应的企业的核心竞争力有光启那么强，发展前景有光启那么大。
七、只有真诚地对待投资者才能获得更大的回报
对于超材料领域，不论是整个行业还是光启本身，都还处于十分初始的阶段。此时市场最关心的还不是公司的盈利有多大，而是公司的营收增长幅度有多大（这可从侧面反映整个行业的发展状况）。再进一步，市场更关心公司在过去一段时间做了哪些事情，是不是更有利于提高公司在行业中的竞争力，是不是为更长远的发展打下基础。反而对当期的利润大小并不十分看重。
比如说比光启早三天发布业绩预告的科大讯飞，2023年上半年业绩同比下降71%~80%，讯飞除了在业绩预告中对利润下降的原因作了相当程度的解释外（比如说公司在这半年里做了什么，取得了什么成果等），当天晚上还召开了有900人参与的电话会议做更详细的解释。结果第2天讯飞的股价只是略微下降（当时市场正处于人工智能概念股大调整之时），随后两天公司股价还上涨。
当然，光启所处的军工领域的特性决定了它不可能像民用领域的公司那样能够对自己的业务做详尽的解释。特别是对光启来说，由于它是我国许多军工尖端装备中关键设备的唯一供应商，它即使只披露与某客户的合同量，外界也能轻易推断出该客户生产的某种尖端装备的产量情况。2022年1月份光启披露的与成都某客户的“20亿元”销售合同就给自己带来不少麻烦，从此以后光启就很少再披露合同情况。
但信息透明是证券市场的基础，未来预期更决定投资者对公司价值的判断。光启要想拉近与投资者的关系，增加市场对其信任，还应有很多办法的，这里就不多说了。
只有真诚的对待投资者才能获得更大的回报。这次公司主动发布上半年度业绩预告（按规定是可以不发的），就是公司主动与市场和投资者沟通的表现。光启过去在这方面做的不够，相信以后会做得更好。这是一个成长型公司所必须的功课。
林 中 行
2023年7月16日