巴菲特致股东的信就像是一门连载的投资课程，这门课程由沃伦·巴菲特担任导师、在看的各位为学生，那现在让我们从巴菲特每年的信中学习吧！
1.长久以来，伯克希尔本身的市场价值与内含价值一直存在着一种稳定的关系，这在上市公司中比较少见的。能达到这种情况是所有伯克希尔的股东都很理性、专注、以投资为导向，所以伯克希尔的股价一直很合理，这不凡的结果是靠一群不凡的股东来完成。伯克希尔股东几乎都是个人而非法人机构，没有一家上市公司能够伯克希尔这般。
或许你会认为法人机构、拥有高薪的职员与经验丰富的专业人员会成为金融市场稳定与理性的力量，那你就大错特错了。那些法人持股比重较重且持续受关注的的股票，其价格通常都不合理。
在此巴菲特引用了他的老师格雷厄姆一个故事，说明为何专业的投资人员会是如此。
说一个老石油开发商蒙主宠召在天堂的门口遇到了圣彼得，圣彼得告诉他一个好消息跟一个坏消息，好消息是他有资格进入天堂，但坏消息却是天堂里已没有位置可以容纳额外的石油开发商，老石油开发商想了一下跟圣彼得说只要让他跟现有住户讲一句话就好，圣彼得觉得没什么大碍就答应了，只见老石油开发商对内大喊：“地狱里发现石油了”，不一会儿，只见天堂的门打开所有的石油开发商争先恐后地往地狱奔去，圣彼得大开眼界地对老开发商说：“厉害！厉害！现在你可以进去了”，但只见老开发商顿了一下后，说道：“不！我还是跟他们一起去比较妥当，传言有可能是真的”
故事告诉了我们一个很显然的道理，专业投资者也是在跟随更多的专业投资者的去向。这让我想起彼得林奇说过如果你是一个基金经理人，你投资了市场公认的绩优股或者白马股即使亏损让客户遭受了损失，也不会因此丢掉你的饭碗。（投资最可怕的是从独立思考变成集体思考）
2.1985年伯克希尔大部分出售证券的收益约三亿四千万美金，这是源于出售通用食品的股票，伯克希尔从1980年开始便持有大部分个股，我们当初以远低于我们认为合理的每股企业价值的价位买进，年复一年，通用食品Jim与Phi1等管理阶层的优异表现大幅提升该公司的价值。一直到去年秋天，菲利普莫里斯对该公司提出购并的要求，使其价值显现出来，伯克希尔因四项因素而受惠：
（1）便宜的买进价格
（2）一家优秀的公司
（3）一群能干且注重股东权益的管理阶层
（4）愿意出高价的买主
而最后一项因素是这项获利能够一举浮现的唯一原因，但我们却认为前三项才是能为伯克希尔股东创造最大利益的原因。在选择股票时巴菲特专注于如何漂亮的买进，而全不考虑出售的可能性。
3.有些投资人在买卖股票时把帐面价值看得很重，也有些经济学者相信重置价值在计算一家公司的股价时极为重要，巴菲特以伯克希尔拍卖纺织业务机器设备为例并称这次拍卖经历给他上了一堂课。满满一工厂全为堪用品原始成本为1300万美金经过加速摊提折旧后帐面价值86万，虽然没有人会笨到再继续投资，但要买一套全新的设备也要花3000-4000万美金。但你知道吗？整个机器处理只收到16万，扣除掉处理所耗费的成本最后一毛也不剩，我们在几年前买5000块一只的纺纱开价50元还没人要，最后以极低价格的二十六块卖掉，连付搬运的工资都不够。这就是账面价值与拍卖价值的差异！
4.对于资本报酬率平平，这种需要重资产大堆头式的赚钱方式根本没什么了不起，你坐在摇椅上也能轻松达到这样的成绩，好比你存在银行户头里的钱，只要每年把利息继续存入，时间久了一样可以赚到加倍的利息，没有人会对这样的成果报以掌声。因为只要把存在银行所赚的利息再继续存着，随着时间推进你的利息收入自然加倍。
5.伯克希尔在1973年中以不到当时内含价值四分之一的价格买进华盛顿邮报股权，计算价格/价值比并不需要有独到的眼光，大部分的证券分析师、经纪人与媒体经营者跟巴菲特一样估计该公司的价值约在四亿到五亿美元之间，但当时其仅一亿的股票市值却是随处可见，只是伯克希尔具有的优势是态度，我们从本杰明.格雷厄姆那里学到成功投资的关键是，买进好的公司股票在其股价相对于实际价值被低估的时候。在1970年代早期大部分的机构投资人却认为企业价值与他们考量买进卖出的价格并无太大关联，现在看来当然令人难以置信，然而当时他们受到知名的商学院所提出的新理论所惑，“股票市场具有完全的效率，因此计算企业的价值对于投资活动一点也不重要”还有什么能让我们更有利的，当对手被告知思考是白费力气的一件事。
1973到1974年间华盛顿邮报表现依旧良好使得内在价值持续增加，伯克希尔在该公司的持股市值却由原始成本的1000多万减少25%变成800万美元，本来我们觉得已经够便宜的东西，没想到在一年之后具有无比智能的市场又将它的标价向下调整到至少比其实际价值少两成的地步。市场先生真是无法令人琢磨！
但美好的结局是可以预知，凯瑟琳.格雷厄姆-华盛顿邮报的总裁具有无比的智慧与勇气，除了拥有极佳的管理才能将公司的内在价值进一步提升之外，更大手笔地以便宜的价格大量买回公司的股份，在此同时投资人开始体会到公司特殊的竞争优势而使得公司股价回升到合理的价位。在此期间伯克希尔经历了三重享受，一来公司本身的价值提升，二来每股所代表的价值因公司实施库藏股又增加，三来随着折价幅度逐渐缩小，股价的表现超越公司价值实际增加。最后的结局就是盈利！