缘起
本人于2015年7月7日股市收盘前发现中融基金管理有限公司旗下上市交易的分级基金150289煤炭A级和150290煤炭B级价格与其母基金168204预估净值间存在7%左右的价差，故于当日购买了150289煤炭A级和150290煤炭B级并于当天合并，并于7月8日赎回该母基金168204做折价套利交易。7月7日、8日两个交易日该基金跟踪的中证煤

 炭指数分别下跌3.44%和6.45%，但该母基金净值分别下跌了3.21%和12.33%
，导致本次套利失败。


 
此后数日，本人在各论坛和微信群里多次发现有网友反映中融基金旗下的分级基金净值大幅跑输所跟踪指数等问题，且网友论及的范围还包括中融基金旗下其他多只分级基金。于是本人查阅了中融基金旗下的其他分级指数基金，根据目前能查阅到的公开资料，中融基金旗下4只已上市交易的指数化分级基金，均存在净值大幅跑输跟踪指数，日跟踪偏离度大，预估股票仓位波动巨大等情况。这与其基金设立时所承诺的投资目标、投资策略、投资范围等存在极大偏差，也与被动型指数基金的各项特性相背离。
 
基本资料
中融基金旗下指数化分级基金共5只，除去基金168202还未上市，其余4只已于2015年5月-7月间于深交所上市（见下图）
一带一路：168201；一带A：150265；一带B：150266
2015年5月22日上市
白酒母基:168202;白酒A级：150285;白酒B级：150286
尚未上市
钢铁母基：168203；钢铁A：150287；钢铁B：150288
2015年6月29日上市
煤炭母基：168204；煤炭A级：150289；煤炭B级：150290
2015年7月3日上市
银行母基：168205； 银行A份:150291； 银行B份：150292
2015年6月15日上市
 
根据其基金招募说明书和基金合同等公告信息，上述5只分级基金均采用被动跟踪指数的投资策略（而非主动型选股基金），以下摘录168201一带一路基金官网信息举例说明（其余4只分级基金除投资标的和跟踪指数不同，其余事项包括有关投资程序、净值跟踪偏离度、投资策略、投资范围的表述和投资经理均完全相同）。
被动型指数基金以跟踪指数为目标，即不主动寻求取得超越市场表现，而是试图复制指数的表现，以期望获得市场平均收益。
                 
7月6日至7月17日上述4只被动型指数基金的实际表现及分析


母基名称
母基代码
7.6-7.17 10日指数涨幅
7.6-7.17 10日母基涨幅
10日涨幅差额
日跟踪偏离度
仓位估值

一带
168201
11.14%
-5.21%
16.35%
60.79%
39.42%

钢铁
168203
4.11%
-15.45%
19.56%
67.84%
51.89%

煤炭
168204
4.51%
-10.83%
15.34%
43.61%
75.49%

银行
168205
7.50%
4.56%
2.94%
16.64%
96.45%

目标值
0.35%
85.00%



 
根据上图及附表数据，上述4只分级基金7月6日至7月17日10个交易日的表现（详细数据见附表），可得出结论如下：
1、净值大幅跑输跟踪指数。10个交易日中，单日和10日累计净值涨幅均与对应指数涨幅偏离极大，10日累计偏离幅度有3只基金偏离超过10%，单日偏离度最高达11.07%（7月9日168203钢铁母基，该日指数涨幅5.55%，该基金净值跌幅-5.52%，数据见附表）
2、日跟踪偏离度畸高。基金投资目标中写明力争日均跟踪偏差绝对值小于0.35%，实际10日平均偏离值最低为16.64%，单日日均偏离值最低为1.06%，4只基金10个交易日40个样本点均远高于0.35%目标值，无一达标
3、股票仓位变动巨大。按每日母基净值与对应指数涨跌幅的偏差推算出的股票仓位估值，除168205外，其余均低于85%的投资范围承诺。其中，基金168201 在 7月17日当日跟踪指数涨幅高达5.36%的情况下净值竟与前一日完全相同，使我们有理由怀疑其股票仓位是否已降低至接近于0
4、除168205银行基金跟踪指数表现相对正常外，其余3只分级基金各项数据均与理论数值存在明显差异。
 
虽然最近几个交易日大盘波动较大，大量股票停牌，部分交易日基金存在大量赎回的现象，上述原因都可能对净值和指数的跟踪偏差产生一定的影响。但我们未能看到基金公司对跟踪指数产生大幅偏差和停牌股票估值调整有任何公告说明。
另外，168201和168203两只基金分别于2015年7月4日和7月10日发布不定期折算风险提示（即下折风险提示），参照同行业操作，出于对流动性风险的考虑，对存在下折风险的基金仓位做一定比例的减仓操作也属合理，但降低仓位后被动型指数基金的净值表现应为小于跟踪指数的波动，而不是净值表现的大幅跑输指数和偏离度的更大波动。
 
结论
被动型指数基金以跟踪指数为目标，力求对跟踪指数的一致表现而取得有效跟踪。但上述4只基金的净值表现和偏离度均与目标值出现极大的偏差。因此，我们有理由对该基金的基金经理赵菲先生的投资能力和职业操守提出质疑。同时，也对上述4只基金每日净值的评估存在疑问，其评估方法是否按照企业会计准则22号进行确认和计量。
（文章所用数据和截图来源：中融基金管理有限公司官方网站和专业投资网站--集思录）
 
建议采取措施
恳请中融基金及基金经理赵菲先生对近期的操作偏差做出书面解释。
恳请中国证监会聘请第三方审计机构对上述基金近期操作及净值计算和评估进行审计和调查。

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