【我们一起把书读完吧】专栏

Reading Time——《聪明的投资者》 （三十九）

第十三章——点评

第二部分：【高负债与高营运资本，是企业价值的两大杀手】

空军部队有一个规则：核查六点钟方向。一个家伙正在往前飞，观察各个方向，并感到非常安全。另一个家伙在其后方爬升（处于“六点钟”的位置），然后开火。大多数飞机都是这样被打下来的。认为自己是安全的是一种非常危险的想法！你必须发现某个地方的薄弱环节。你必须始终核查六点钟方向。

——美国空军将领Donald Kutyna

E字打头的企业

让我们像格雷厄姆那样对四种股票进行对比。我们使用的是1999年12月31日财务报告中的数据。

爱默生电气公司(股票代码：EMR）成立于1890年。

EMC公司（股票代码：EMC）的历史可以追溯到1979年。

华盛顿康捷国际物流公司（股票代码：EXPD）于1979年在西雅图成立。

Exodus通信公司（股票代码：EXDS）于1998年3月首次向公众发售股份。

见 表13-1对E字打头的四家公司的估值（附图）

电气企业的表现并不令人振奋

由于属于旧经济产业，20世纪90年代末，爱默生失去了吸引力。

根据价值线公司提供的数据，整个20世纪90年代，爱默生的净利润率和资本回报率这两个反映其业务效率的关键性指标一直都很强劲，分别为9%和18%。此外，爱默生的利润连续增长达42年之久，股息连续增长长达43年之久，这是美国企业稳步增长时间最长的一个例子。

EMC公司能够快速增长吗

EMC公司是20世纪90年代股票表现最佳的一家公司——股价上升（或飞涨）速度超过了810倍。

根据价值线公司提供的数据，从1995年到1999年，EMC的净利润率从19%下降到17.4%，其资本回报率从26.8%降到了21%。虽然还有较高的盈利，但EMC已经在走下坡路。

货运公司的简单情况

与EMC不同，康捷国际物流公司从未出现过飞速增长。

公司的业务状况如何？实际上，康捷的增长非常迅速，根据价值线公司提供的数据，康捷的每股账面值上升了129%，其资本回报率达21%。

应许之地？

截至1999年年底，Exodus通信公司似乎将自己的股东直接带入了福地。1999年的股价激增了1005.8%。

1999年，该公司的股票进行了三次2比1的分割。在1999年互联网股市的狂热中，仅仅按照2比1进行股票分割的消息，就能使其股价立即上涨20%或更多。

四家公司的结果如何

这四种股票1999年之后的表现如何？

2000年，爱默生电气又获得了40.7%的收益。尽管其股票在2001和2002年均出现了亏损，但2002年结束时的价格，比1999年最后的价格下降了不到4%。

2000年，EMC的股价也上涨了，其盈利达21.7%。然而，2001年，其股价下降了79.4%，2002年又降了54.3%。这使得股价比1999年年底水平低88%。

与此同时，对于康捷国际来说，似乎根本没有出现熊市，其股价在2000年增长了22.9%，2001年增长了6.5%，2002年有增长了15.1%——2002年结束时的股价几乎比1999年年底的高出51%。

Exodus的股价2000年下降了55%，2001年下降了99.8%。2001年9月26日，Exodus依照破产保护法第11章提出了申请破产。未能将自己的股东带入应许之地，相反，Exodus将它们流放到了荒野之中。2003年年初，Exodus股票的最后交易价格为每股1美分。

读者有话说：

格雷厄姆坚持的安全投资原则一直教育投资者：股价永远需要企业实际价值的支撑，妄想与不切实际的猜测都很危险，会使投资者付出巨大的甚至是永久性亏损的代价。

高负债与高营运资本，是企业价值的两大杀手。