$中国飞鹤(06186)$ 个人认为营收-销售成本-销售费用/营收，可以剔除其它影响直观的看出飞鹤赚钱的难易程度，我把这个当做飞鹤真正的毛利率。比如我本来开5次营销会可以卖10罐奶粉，现在我开20次营销会才能卖10罐奶粉，这是不是代表着竞争压力增大。
从图上可以看到近年来飞鹤面临的竞争一直比较大。根据飞鹤自身所说销售费用差不多就维持在这个水平了，我们接下来看看营收的变化就可以。
中国奶粉2019年高端+超高端占比超过50%了。2023年我看绝大多数调研机构都说超过了60%。如此来看的话新生儿人口数量确实是影响奶粉销量的主要因素，因为整个奶粉市场结构调整的空间已经不大了。飞鹤本身结构调整的空间也不大了，目前他基本上已经达到了他自己定的结构目标。因此新生儿人口下降导致竞争被迫加剧，当下影响飞鹤业绩的最大因素就是新生儿人口。