$蒙牛乳业(02319)$
自蒙牛年报及换帅公告后，股价下跌，迎来网友热议，负面及悲观的看法占据大多数，普遍认为：
1）蒙牛24h2降价促销不但没有提升销售额，反而损失盈利，尤其搞电商平台促销。
2）蒙牛渠道覆盖及销售团队远差于伊利，后面还君乐宝在追赶，所以面对前有强大的竞争对手，后有追兵，为了生存，只能坚持挑起价格战+巨额广告费投入。
我查阅了蒙牛近5年财报，也根据蒙牛管理层在股东大会上的发言，说个人对财报分析如下
好的方面：
1）近2年，蒙牛核心业务的净利润总额在增长，占eps的比例在上升，2023年中报，年报，液态奶的毛利率在提高，主要得益于原料奶降价，与财报说明一致。
2）自2030年h2起蒙牛有意控制费用，液态奶bu，在营收环比h1减少10亿的情况下，净利润总额增加5亿，既有原料奶进一步降价的因素，也有h2控制费用的成果，h2比h1的销售费用减少支出大约6.4亿。
3）23h2冷饮业务板块的季节性亏损同比22年h2减少1.8亿，可能与艾雪并表有关。
4）奶粉业务板块的亏损在逐步缓解，23h2环比h1亏损减少0.6亿，即减亏幅度50%，卢敏放在股东大会说：贝拉米在Q4开始盈利了，应该与此相关。同比22财年奶粉业务亏损15亿（其中7.4是计提贝拉米商誉），已经有长足改善了。
5）奶酪板块，蒙牛自营的12亿营收，产生大约1.4亿净利润总额，妙可蓝多31亿奶酪营收扣非后仅7百万（摘录自妙可蓝多财报，其余都是理财收入），说明蒙牛自营业务的净利润较好或者相关费用投入较少。
利空的方面：
1）联营企业（主要是两大奶牛场）盈利大幅下降，h2承担0.2亿亏损，h1还能计入1.1亿盈利分成。h2承担联营企业资产减值损失及各类亏损0.9亿，同比22年报分享联营企业盈利4.1，21年7.3亿，对蒙牛年度eps负面影响不小。
2）23财务同比22财年，其他收入减少10亿，主要是金融负债公允值收益有正8.6亿大幅下降至0.23亿。这与当前环境相关，也说明之前蒙牛eps增长与金融资产增值关联度高，并非与主业的毛利增长同步，一般人是很少关注这点。
3）23财年蒙牛的融资成本同比增加了4亿，h2环比h1增加了1亿，可能与收购妙可蓝多股权及h2回购股票相关。
我个人观点：
1）就蒙牛h2的财报来说，没有网上看空的不堪，管理层在控制费用，液态奶，低温奶，低温酸奶的毛利在增长，奶粉业务在扭亏为盈的路上，冷饮业务得益于东南亚反季度销售增量减少了季节性亏损。
2）24财年，原料奶在进一步降价，蒙牛核心业务的毛利还会上升，第一季度液态奶及乳制品社会消费量在缓慢增长，预计24年中报蒙牛核心业务的净利润总额还会同比增加。
今年新生儿会增加，各大奶粉企业都在发出营收企稳的信息，预计24财年蒙牛奶粉业务能止亏，平衡收支。
3）新任总裁高飞也表示：提升净利润优先与营收增长，估计会进一步控制费用，注重产品高端化路线及渠道建设。
我看到的隐患：
1）蒙牛收购了雅士利，贝拉米，目前的销售都不如蒙牛自营品牌，今年企业转向投入推广蒙牛婴幼儿奶粉及成人奶粉，一旦雅士利，贝拉米边缘化，之前收购这两个品牌遗留下的商誉还得继续计提，增加财务报表的损失项。
2）妙可蓝多31亿奶酪的营收必须投入超过9亿的销售费用，大部分是广告费？净利润极低，才7百万？远不如蒙牛自营的奶酪板块性价比，今年两块业务必须合并以避免同业竞争，咋合并呢？双方的人员及渠道及企业文化咋磨合？可能产生反向效应，但是合并业务板块，精简人员及费用是企业目标，考验新总裁。
3）就蒙牛目前的bu设置，冷饮，奶粉2个bu的人员效率，产能利用率都远远落后与竞争对手，尤其奶粉bu，多次换将，产品线重叠等等问题多多，按照现代企业管理制度及纪律，在规定时间内不能改善，就得重组。让企业聚焦优势板块，改善净利润率。
回顾历史，蒙牛曾数次面临危机，也依靠全体员工努力走出危机。
今天蒙牛遇到了乳业总需求增长趋缓，上游奶源过剩，行业内卷竞争加剧的局面，此时适当做减法，减少资本支出，精简业务板块及人员是渡过紧缩周期的良方。其他行业也是这样走过来的。