今天聊个有意思的话题：如何自制一个指数基金？
    经常遇到朋友跟我抱怨指数基金有很多不足，像H股指数中内地银行股占比过高，红利指数经常把一些偶然高分红但实际上经营不好的公司重仓。而且这些指数基金大多也会按照市值分配权重，导致指数基金仓位过于集中在某些股票上。行业分配也不太合理。

    这些缺点是可观存在的，也确实影响了我们的收益。今天我们就来自制一个更加优秀、收益率更高的指数基金~

（PS：    其实这也是我未来的一个理想：私募型指数基金。公募基金有主动型的基金，也有被动型的指数基金，但很少听说私募基金有指数型的基金。
     私募指数基金的策略比公募指数基金更加灵活，长期收益更好；只要策略制定优秀，被动的指数基金可以战胜大多数的主动管理型私募基金。
    更重要的是，这种“私募指数基金”也是可以近乎永续存在的，即使更换了私募基金经理，未来这个私募指数基金也可以正常运作。而且基金可以更加个性化的分配收益，例如每年多次分红，让基金分红能成为生活收入的稳定来源。

     我也申请了雪球的私募种子基金，不过好像要凑够300万，申请成功了要达到门槛还要一百多万。不知道能不能有机会实践“私募指数基金”这一想法。就算现在实现不了，未来也是一定要去实践的~有实力有兴趣的朋友可以联系我共谋私募大计）



1.确立核心策略

    首先要有一个切实可行的、长期收益不错的核心策略，并把它量化。
    指数就是一个规则，或者说一个策略。例如上证50的核心规则“从上证交易所挑选规模最大、流动性最好的50只股票”，红利指数的核心规则“从上证交易所挑选最近两年现金股息率最高的50只股票”。这些策略都很简单，实际上我们可以通过优化策略实现更好的收益。
    策略有很多，我们可以直接从现成的指数基金中借鉴，也可以参考投资大师的策略。这里推荐申万宏源的一个量化分析系列《申万大师系列价值投资篇》，里面介绍了十几个知名投资大师的投资策略，包括格雷厄姆、彼得林奇等。并对这些策略进行了量化，直接百度就能看到。
    这里拿麦克·贝利的“2-2-2选股法”做个说明。这个策略比较简单，收益不错，道理也说得通，量化起来容易，就拿它来作说明。

    这个策略有三个2：
    （1）股票预期市盈率低于市场平均预期市盈率的二分之一
    （2）公司预期盈利成长率大于市场平均预期盈利成长率的二分之一
    （3）股票市净率小于2
    总体来说，就是市盈率市净率找低估的，同时市净率限定了最高数值；盈利成长率有一定的要求。整体来说这个策略兼具低估值和一定的成长性，理论上是可行的。
（ps：    关于核心策略，其实但看回测会有很多年复合收益达到上百的逆天策略，但大多是基于波动、图形、技术指标等的。这类策略短期收益不错，但长期是否能经得起考验很难说。最好还是选择具备普适性的价值投资作为核心策略，再利用辅助策略提升收益。）


2.确立辅助策略

    核心策略可以选出一篮子股票，也有可能一只也选不出来，要配合辅助策略。
    辅助策略有很多，例如AH股精明策略（A股H股谁低估选谁）、等权重策略、定期再平衡策略等等。这些策略可以套用在任何一个核心策略上，来帮助提升核心策略的收益。其中，最主要的辅助策略有两个：成分股数量和加权方式。
    对自制指数来说，市值加权既繁琐效果又不好，不如直接用等权重加权。即将资金平均分配到每一个成分股上，定期再平衡。我们在《自带再平衡策略：等权重指数》网页链接一文中已经介绍过等权重加权的威力。
    自己构建指数基金没必要成分股数量太多，10只以下即可，具体多少最合适需要用数据回测。
    理论上，不考虑任何交易成本，成分股数量越少，指数波动越高，长期收益越高；动态再平衡成分股数量越多、再平衡越频繁收益越高。这两个有一定的冲突，所以需要根据历史数据回测选出最优方案。

3.通过历史回测，制定最佳策略

    基本策略框架已经置顶了，接下来要通过历史数据回测确定细节。例如成分股数量多少比较合适，每隔多少天再平衡一次收益会更好等等。这里推荐一个网站果仁网，它可以很方便的对历史数据进行回测。
    在回测“2-2-2”策略的时候，果仁网没有这么详细的策略，我将策略改成了“市盈率排名最小的50%个股，预期盈利增长率排名最大的50%个股，市净率小于2”这三个规则的交集。

    对核心策略和辅助策略进行回测，回测的是2007年1月4日至今的数据，以每日收盘价计算，交易费用双边千分之二。简单回测了一下数据：


    从这些数据中，我们可以看到
（1）即便是相同的核心策略，不同的辅助策略导致的最终收益也有非常大的差别。辅助策略有很大的优化空间，可以更好的提升指数收益。
（2）成分股数量越多，再平衡理论上的收益会更好。但是成分股数量越多，指数的仓位越分散，长期收益会变差。
这也就意味着，再平衡带来的超额收益，与成分股数量增多带来的收益减少，会有一个最佳平衡点。
     从目前的数据来看，对“2-2-2”策略，这个平衡点在7个成分股左右。
（3）并不是再平衡周期越短，超额收益就越高，因为有交易成本等因素。对“2-2-2”策略，千分之二的双边成本，10个交易日再平衡一次比较合适。

    所以简单回测后，发现对“2-2-2”策略，7个成分股，每10个交易日重新选股再平衡一次理论上收益更好。这是从07年到现在的收益曲线，总收益805%，年化28%，最大回撤71%。

    大师们的策略在A股一样有效。

4.其他条件

    我们已经完成了指数的策略
（1）核心策略，来源于“2-2-2”
    ·市盈率排名最小的50%个股，
    ·预期盈利增长率排名最大的50%个股
    ·市净率小于2
（2）辅助策略用了两个
    ·最多7个成分股，最少没有股票仓位。
    ·从建仓开始，每隔10个交易日重新选股，等权重分配资金。

    还有一些其他规则，应付特殊情况。例如
（1）没有找到符合主策略的成分股，将资金投入到低风险理财中，例如货币基金
（2）有符合条件的成分股，但数量不足7，则将资金分为7份，每一份对应一个成分股，剩余部分投入到低风险理财中
（3）成分股现金分红、货币基金分红等暂时投入到低风险理财中，等待下一次再平衡时一并归入重新分配。
（4）如果在下一次再平衡时遭遇成分股停牌，则将停牌股暂时排除，剩余资金分为7份，继续投入。


    这样我们就完成了一个简单的自制指数了。整个选股、建仓、再平衡都可以根据规则完成，甚至完全可以写成程序自动化运作。作为指数基金爱好者，我们的定位从“选股者”变为“规则优化者”。
    因为策略更加优化，成分股更集中，等权重分配，而且成分股新陈代谢速度也比传统指数快很多，这个简单的自制指数可以获取比市面上传统指数更高的回报：经过简单优化，自制指数基金的理论收益可以获得250%的提升， 而且还有很大的优化空间。


    核心策略可以加入更多的价值投资指标，例如股息率、ROE等等来实现更好的收益；辅助策略在本文例子中只添加了两个，其实被证实有效的辅助策略还有非常多，例如限制行业数量、AH股互换套利等等。
    股票空仓的时候，我们还可以学习更多的低风险投资方式，例如套利，获得比货币基金更高的收益一点都不难。这样又可以提升自制指数基金的收益。

总结

    自制指数对收益影响最大的是核心策略，其次是辅助策略。理论上客观世界中肯定存在一个长期收益最大化的策略。这是我们“指数化”投资所要追求的目标。
    大家可以参考下申万宏源的大师系列量化分析，非常不错的系列报告。“2-2-2”策略只是其中一个简单易行的策略，大家可以挑选符合自己口味的策略来自制指数，甚至可以自己编纂。

    随着我们资金和投资知识的积累，市面上普通指数基金迟早会无法满足我们的需求，未来我们自己构建自己的“私募指数基金”是必然趋势。这篇文章是抛砖引玉，希望大家有什么好的研究结果也多多分享
    只要规则科学合理，我们自制的指数基金甚至可以套用在任何一个其他国家的股市上，把全球股票市场作为自己的舞台。希望我们可以坚持到那一天的到来

$H股ETF(SH510900)$                                                $红利ETF(SH510880)$    
 $沪深300(SH000300)$                                                    $上证50(SH000016)$    
 $上证180(SH000010)$