今天介绍我非常喜欢的一个指数：恒生指数

什么是恒生指数？

    以前提到过H股指数（见文章《H股指数的投资价值》网页链接），经常看到有朋友把恒生指数和H股指数搞混。虽然这两个指数都是恒生公司发布的，成分股有一定重合度，但他俩是不同的指数。

    恒生指数代表的是港股的蓝筹股，从香港交易所的所有上市公司中，选出50家规模最大、流动性最好的公司组成，用来反映香港股市的整体水平，单个成分股的最高比例是15%；同时也是一个交易指数，围绕恒生指数成立了一系列的金融衍生品，所以恒生指数也非常注重流动性。
    从这点上，恒生指数的定位和沪深300有些类似，不过没有沪深300的成分股多。

恒生指数的优势

40多年年均收益13.2%

    恒生指数也是与A股关系最紧密的指数中，历史最悠久的。
    恒生指数诞生于1969年11月24日（不过指数的基期是1964年7月31日，基期指数是100点）。
     到昨天（11月19日）收盘，恒生指数点数为22500，年复合收益率11.2% 。这个收益看似不高，不过这个点数并没有考虑分红。如果把分红等复权考虑进来，恒生指数的全收益指数为55439点，年复合收益率为13.2% ，考虑到恒生指数创立之初估值较高，这个收益可以说还是不错的。


港股估值分布合理

    香港交易所是与A股关系最紧密的，同时制度也非常完善。作为一个成熟的交易市场，港股的估值分布比较合理。高分红、高流动性、稳定盈利、稳定ROE的蓝筹股可以获得更高的溢价，而低分红、盈利不稳定的小盘股大多是折价的。这是A股与港股在估值分布上最大的不同点。

（PS：老千股是港股的一个特色。单单从市盈率市净率等指标上，香港有大把大把的破净股甚至市盈率都只有零点几的股票。但其中有很多的老千股，表面上看起来低估，但公司会不断的供股缩股，让二级市场的股东损失惨重，老千股也声名狼藉（从这里也可以看出，单凭估值指标来估值，对个股来说并不好用））

    港股也是一个机构投资者为主的市场。老千股等的存在，让散户投资者逐渐的被驱逐出市场。稳定收益、高分红的蓝筹股是机构在港股的最爱。这点在恒生指数上也有所体现：恒生指数当前的股息率在4%左右，对比沪深300当前的股息率2.05%，优势明显。
    而且文章开头也介绍过恒生指数的全收益指数，考虑分红后的总收益率比不考虑分红的总收益高出一倍多，股息收益贡献了长期投资的绝大部分收益。这点也和西格尔教授的结论“长期投资股票的最主要收益来源是股息收益”相吻合。


    当然恒生指数也是有缺点的，它有半数成分股是金融行业，这个比例并不比沪深300低。如果担心内地银行股坏债等问题，恒生指数或许不是好选择。不过港股中银行股的估值本来就比A股低一截，安全空间比A股还要高，基本已经反映了不良预期。


恒生指数的估值与投资价值

    这是恒生指数73年以来的市盈率曲线图，以及不同市盈率历史上出现的频率分布图。从图中我们可以看出，


（1）绝大多数时间里，恒生指数的估值出现在平均估值14.46倍附近
（2）有68%的时间里，恒生指数的估值出现在14.46倍的两侧附近，这是恒生指数的正常估值区间，为11-18倍pe。
（3）有16%的时间里，恒生指数的估值小于11倍，这是恒生指数的低估值区域；有16%的时间里，高于18倍，这是恒生指数的高估值区域。
（4）恒生指数在18倍以上就算是高估了，但高估区域分布范围明显比低估值范围广。换句话说，做空的风险远比做多大。
（5）估值越低或越高，出现的概率是呈几何倍数下降。所以最好不要把希望寄托于买在最低或者卖在最高。进入低估值后分批买，进入高估值后分批卖，这是比较现实的

    当前恒生指数的市盈率为9.1左右，明显处于低估区域。从长期投资的角度，当前恒生指数是非常不错的选择，未来回归中位数以上估值是大概率事件。


$H股ETF(SH510900)$                                         $红利ETF(SH510880)$ 
 $沪深300(SH000300)$                                             $上证50(SH000016)$ 
 $上证180(SH000010)$ 

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