港股市场目前共有9家上市博彩企业，最近一家上市的$澳门励骏(01680)$ 于2013年7月登陆港交所，距今已近11年。
时隔11年，港股IPO市场将再次迎来博彩企业的敲钟。
于3月14日，百乐皇宫控股有限公司(下称“百乐皇宫”)成功通过港交所聆讯，预计近期将在港交所主板挂牌上市。百乐皇宫也确实幸运，公司在2023年9月27日首次递表，此次若未通过聆讯，其招股书将在今年3月底失效。
远东发展的“干儿子”，估值2亿美金
百乐皇宫原本是一家捷克本土博彩企业，成立于1995年，主要从事酒店及娱乐场营运以及投资控股。
2018年，正发展得如火如荼的香港本地地产商$远东发展(00035)$ 盯上了博彩赛道，以4200万美元收购Trans World Corporation(TWC，即百乐皇宫前身）90%股权。后来，远东发展将TWC更名为Palasino(百乐皇宫)。
截至目前，远东发展持有百乐皇宫90%股权，第三方个人Yang Fang旗下的Dateplum持股10%。
于2023年2月，Yang Fang以2000万美元获得了百乐皇宫10%股权，此次投资后，百乐皇宫的估值为2亿美元，折合港币约15.6亿。对比在港股上市的$银河娱乐(00027)$ 和金沙中国(01928.HK)均超过1700亿港元的市值来说，百乐皇宫的身价微不足道。
业绩不稳，收入依赖老虎机
近些年通过业务扩展，百乐皇宫形成了集娱乐、博彩及休闲于一身的企业。
在捷克，百乐皇宫拥有一间综合实体娱乐场度假村及两间娱乐场，主要提供老虎机及赌桌游戏。于2023年9月底，公司在三间娱乐场共有老虎机568台、62张赌桌。
此外，百乐皇宫于德国及奥地利各有三间酒店及一间酒店，提供住宿、餐饮、会议及休闲服务。2023年9月底，共有572间套房及客房、48间会议室及11项餐饮设施。
博彩消费者相当的豪爽，百乐皇宫在2024财年中期(截至2023年9月30日止6个月)的老虎机入箱额超过31亿港元，赌桌游戏入箱额则接近2亿港元。而自2021年以来，该两个项目的入箱额均实现较快增长。
另外，百乐皇宫的酒店、餐饮业务也表现强势，2021年以来收入持续增长。
在两大业务的推动下，百乐皇宫2021财年至2023财年收入增长靓丽，由1.46亿港元飙升至5.29亿港元。但2024财年中期收入增长放缓，同比增长15.59%至2.78亿港元。
百乐皇宫博彩业务带来的收入明显高于酒店及餐饮业务，2021年以来来自博彩业务的收入比重普遍在70%以上。
净利润方面，百乐皇宫的净利润不稳定，由2021财年的225.7万港元增长至2023财年的4415.4万港元，2024财年中期净利润则同比下降31.2%至1534.9万港元。
博彩税调升将冲击利润
与奢侈品等行业一样，澳门博彩行业的税率相当高。澳门的博彩公司需就博彩毛收益支付35%的博彩税，同时需额外支付博彩毛收益的4%作为公众发展及社会相关贡献，合计博彩税率高达39%。
而拉斯维加斯、柬埔寨和澳大利亚等国的博彩税都不超过10%。那百乐皇宫经营所在国捷克的博彩税是什么水平呢？
过去几年，捷克的博彩税率定为现场博彩游戏的博彩总收益的23%及老虎机的博彩总收益的35%，税率水平较高。
进入2024年，捷克同时上调博彩税、企业所得税及酒店住宿增值税，对百乐皇宫来说并非好消息，将拖累公司利润表现。公司在招股书中表示，捷克建议将企业所得税率由19%提高至21%；现场博彩游戏税率由23%提高至30%；酒店住宿的增值税率由10%提高至12%已于2024年1月1日生效。
百乐皇宫的收入主要依赖博彩业务，而博彩收入全部来自于捷克，此次博彩税上调7%，对公司的冲击并不小。
2021财年至2024财年中期区间，百乐皇宫的博彩税是仅次于雇员福利开支的一大支出。2023财年，公司支付的博彩税高达1.33亿港元，占当期公司博彩业务收入的34.1%。而随着捷克博彩税自2024年起上调，公司博彩税支出占博彩业务收入的比重预计将会进一步上升，从而侵蚀公司利润。
此外，企业所得税率和酒店住宿的增值税率的提升，也将对百乐皇宫盈利能力带来负面影响。
值得一提的是，百乐皇宫的老虎机大部分还是租借而来的。
2024财年中期，百乐皇宫租用老虎机的博彩总收益贡献占同期博彩总收益的比重高达76.5%。老虎机租金开支也成为公司另一大支出，2024财年中期该项支出接近1000万元，超过了当期博彩经营开支(如清洁、监视记录储存费用)。
因此可以看到，虽然百乐皇宫做的是“坐地收钱”的生意，但受制于高昂的各项税率以及多项支出较高影响，公司利润率受到压制，2021财年至2024财年中期期间的净溢利率多数不到10%。
百乐皇宫在招股书中指，拟分两个阶段购置及租用老虎机，其中总共购置的老虎机数量为90台，租用的数量为80台。对于款项来源，有部分将来自于上市筹资所得款。
作者：遥远