市场热议的依据是什么呢？目前市面上最受欢迎的健身追踪设备均产自FitBit 。这家公司有两大发展趋势：可穿戴技术（占据了美国可穿戴式活动追踪器85%的市场份额）和帮助顾客形成已在美国出现多年的长期、健康的生活方式。另外，请看以下这个图表：
图表来源：FitBit的IPO申请文件。
营收暴涨、业务发展势头强劲、热门公司。有什么理由不看重FitBit的IPO呢？
实际上，不该狂热追捧FitBit IPO的理由有很多。
在我阐述投资者应重点关注的FitBit所有的经营实况之前（它的经营实况反映在多个方面），我要声明其实我看好这家公司的发展现状。FitBit的使命是帮助人们通过参考数据、提示和指导来培养更健康、更积极的生活方式。FitBit值得为这个使命奋斗，就我个人而言，我也赞赏FitBit的这个经营使命（我也算是一个注重健康生活的人）。
图片来源：FitBit的IPO申请文件。
即使是一个好公司，也不等同它的股票就一定是好的。FitBit的股票，特别是它的IPO 的结构形成方式，应为投资者敲响警钟。以下是原因：
1. 公司内部成员出售大量股份
大部分高增长公司的上市目的是为了有机会以高回报率进行资本配置，IPO是企业筹集资本最有效的方式。但那绝对不是FitBit上市的原因，它上市的真正原因在于允许公司内部人员大量出售他们的股份。
从FitBit的IPO申请文件中可明显看出这一点：“FitBit筹划首次公开募股的首要目的是为了增加我们的资本，增强我们的融资灵活性，为我们的A类普通股建立一个公开市场，让我们及我们的股东能够进入股票公开市场进行交易。当前，我们还没有做如何支配从IPO中筹集来的资金的详细计划。”
总的来说，FitBit的内部成员将通过IPO来套现约7.5亿份股份，设定目标股价为14-16美元每股，这些股份的总价值就约为11.3亿美元。在不能出售股票的多年后，FitBit的内部成员想寻找一些股票变现机会是可以理解的。但这次他们想出售的股份数数目巨大，对于一只明显想集体套现的股票而言，我可不愿意去买入这类企业的股票。
2. 与苹果公司的竞争
FitBit 设备的价值只有顾客佩戴它们时才体现出来。快速增长的设备销售业绩预示将有更多的人去买FitBit 设备来佩戴。但数据所揭示的事实并非如此：迄今为止，尽管FitBit 设备销量已达1600万个，但FitBit在报告中指出实际的活跃使用者只有670万人，这个数值还可能被夸大了（请看下面第5点的分析）。
这并不奇怪，想改变人们行为并且要求顾客每天都佩戴 FitBit 设备从而来增加活跃使用人数是很难的。
另一方面，使用$苹果(AAPL)$ 公司的设备已成为其顾客日常生活的一部分。对比iPhones已超过4亿台的销量，FitBit设备1600万个的销量简直是九牛一毛，更不用说这还没有纳入Apple Watch的销量。Apple Watch的功能与FitBit设备惊人相似，归功于苹果应用商店雄厚的实力，它还有大量其它的应用功能。苹果公司还没有发布苹果手表的销售数据，但估计它在第一年的销量可达到8百万个到4千万个。
因此FitBit大肆宣扬它的IPO就能建立独特的、更大的销售市场吗？我不这么认为，从竞争对手的角度看，这是一个危险的举措。
3.FitBit面临的竞争比想象中多
FitBit最大的竞争对手显然是苹果公司，但它绝不是FitBit唯一的竞争对手。能安卓系统上运行的移动设备已超过16亿个，这给谷歌（$谷歌(GOOG)$ , $Google Inc. - Class A(GOOGL)$ ）带来了一个不容忽视的商机。别忘了还有全球最著名的手机生产商——三星，这个竞争对手。
除了这几大竞争对手可以跟FitBit抢占客源，还有很多其它的可穿戴设备生产商也在跟FitBit进行抢占市场份额的竞争。这些生产商包括：Garmin ($佳明(GRMN)$ )，一个深受跑步和自行车参赛者青睐的品牌；Jawbone，它的设备电池能用10天；还有Misfit，它的设备售价比FitBit任何设备的都要低。
4.FitBit实行双重股权结构
现在我们来分析FitBit本次 IPO存在的实际问题：双重股权结构。
FitBit 将它的股票分为A类股和B类股来作为它首次公开募股的一部分。除了B类股票的表决权是A类股票的10倍之外，这两类股票的股份数是相等的。当然，FitBit只会出售表决权最小的A类股票，FitBit的内部成员持有B类股票。这样安排的后果就是，FitBit可以不听从任何股东的指令而进入公开市场交易股票，因为98.3%的表决权集中在内部成员手上。
对所有企业来说，这种股权结构都是个红色预警信号（实际上谷歌也有类似的股权结构）。但可穿戴技术的市场动态令投资者对FitBit 的这个预警信号感到尤其不安。在购买和使用可穿戴设备时具有网络效应。如上所述，尽管FitBit活动追踪器（某些款式的设备）有着最庞大的销售系统，但与那些常用的智能设备相比，FitBit的这个优势却相形见绌。这会使得FitBit 成为苹果、谷歌或者三星、微软（$微软(MSFT)$ ）重要的收购目标。然而，即使收购能给股东带来最大的利益，但没有一些关键的内部人员的确切应允，它的双重股权结构就必然令这样的收购不可能实现。
5. 绝对捏造了一些指标
FitBit 反复述说“活跃使用者”这个指标，它的“活跃使用者”人数从2012年的60万名暴涨到最近一个季度的950万名。在这类生产日常生活使用的设备的企业看来，“活跃用户”似乎是一个有联系的参考指标，其所体现出来的概念似乎也是直观的。
接下来你会看到FitBit 如何定义“活跃使用者”。
FitBit 认定一个使用者是否活跃要看他在过去三个月，是否付费定期购买了FitBit 提供的服务，是否将 FitBit 设备与他的FitBit在线账号绑定，是否每天戴着FitBit 设备至少步行100步，或者是否经常站在FitBit设备上称他们的体重。也就是说，从三月份到现在，如果我经常佩戴FitBit设备走过几个街区，或者任一早晨在FitBit设备上看我的体重，FitBit 就会把我当成是它的一个“活跃使用者”。我认为这有点言过其实，我也不热衷投资那些误导投资者的企业。
不止我看到了这个可疑的指标，FitBit 的法律顾问也决定把它视为FitBit 的IPO招股书里的一个风险指标，以此警示FitBit 的潜在投资者不应把这个指标当做一个体现不断有新使用者从FitBit购买它的设备的引导。这是个好建议。
6. FitBit 99%的销售业绩仍然依靠硬件销售
可穿戴技术企业抱有这个希望：一旦使用者买了一个可在日常生活中使用的健身设备，就可以通过分析收集来的数据，来销售高利润、能取得经常性收入的服务。FitBit已尝试推出可定期购买的服务——包括推出数字化的私人教练和个人深度健康分析服务，但它努力做出的这些尝试还没能产生经济效益。
FitBit的销售业绩中，仅有1%来自可定期购买服务，剩余的99%都来自设备销售。目前，FitBit 仍然是一个设备生产商，它的硬件生产、销售已成为一项发展艰难的业务。可穿戴健身设备消费市场是个刚新起的市场，以致于我们不清楚设备的更新周期到底是多久。除非FitBit新产品的功能得到了积极有效的改善，不然我们可以想象它的顾客不会觉得他们非要购买FitBit的新产品。这就使FitBit受压于需要对产品进行创新以取得新的销售业绩。
这还不是全部原因……
以上几个我们已分析到的红色预警信号是最显著的，但我还没有彻底地分析FitBit所有的预警信号。目前在FitBit内部人员等着摊薄的数目庞大的那5千万份股份期权中，大部分的执行价格仅为2.13美元，但其变成股票后，股价15美元每股。在 IPO 180天后，FitBit的内部成员将被允许开始出售增发的1.73亿份股份。实际上，FitBit所有的设备几乎都产自Flextronics（$伟创力国际(FLEX)$ ）这个独立的供应商、生产外包商。
也不全是负面因素……
我们可以看出FitBit其实是一家好公司，因为它不存在经营不善的问题。现在这家企业正在很好地服务顾客、服务社会，并且顾客对它的产品的反馈也是积极有力的。到目前为止，FitBit的管理层已熟练地管理这一棘手的市场。与近期出现的高科技IPO不同的是，FitBit有经营盈利。2014年它的营业收入达到1.57亿美元，其中21%利润率令人印象深刻。FitBit设法与4.5万家零售店签订安全的分销协议，并且向美国以外的市场扩张它的业务。去年FitBit25%的营业收入来自美国以外的销售市场。
但FitBit这样的IPO 结构不会令投资者是赢家。IPO后，这只股票首日的表现会如大家所料：对股票表现的估测实际上是赌博，而不是投资。在往后几个季度、几年，我都不会考虑买入这只股票。对我而言，还有很多能更容易地从股市赚钱的途径。如果您想了解更多此类途径，我们诚邀您订阅I外投每周免费向您发送的投资分析(网页链接)。
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亚历克斯. 佩璞（注册金融分析师）和I外投都没有持有以上提到的任何公司的股份。如你想了解更多，请访问网页链接。