“敏感肌第一股”的神话，破灭了。
在短暂挣扎后，近日，有“功能护肤第一股”之称的贝泰妮还是跌破47.33元的发行价。最低时，7月9日盘中更是一度跌至43.00元。而回想三年前贝泰妮刚上市时，上市首日股价就大涨257%，最高时更是一度达到287.35元，市值最高登顶1218亿！
但自那之后，贝泰妮股价就持续走下坡路，三年过去了，股价暴跌超过83%，曾经的千亿市值，如今只剩下不到200亿了。背后的老板郭振宇家族财富也从190亿腰斩至85亿，并还在持续缩水......
不少股民恨其不争，在股吧中吐槽：（市值从）1200亿干到100多亿，这得破产多少散户？
从顶流到破发，贝泰妮到底是怎么了？
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三年暴跌83%，市值蒸发1000亿！
昆明首富身家早已腰斩过半
对于贝泰妮的名字，有些网友可能会有陌生，但如果提到薇诺娜，相信很多网友都曾听过它的大名。作为“功能性护肤第一股”，贝泰妮瞄准的是国内功能性护肤市场，其核心产品“薇诺娜”号称中国敏感肌护理第一品牌。
更令人称道的是其CEO郭振宇的传奇经历。公开资料显示，郭振宇在创办贝泰妮之前，曾是一名“学术大咖”，15岁就考入了云南大学，获得硕士学历的同时留在母校任教。之后又赴加拿大留学深造，还获得了美国乔治华盛顿大学生物医学工程专业终身教授。但在学术界满载荣誉时，郭振宇却选择回国，担任滇虹药业的总经理，在他大刀阔斧的改革下，成功将滇虹药业盘活，成为云南民营药企第一大厂。
而如今的薇诺娜，也是当年郭振宇在滇虹创办的品牌，但产品在当时并不受欢迎，因为始终赚不到钱，所以在2011年滇虹筹备上市时被踢出了上市公司体系。于是，郭振宇便花了270万元将持有薇诺娜品牌的贝泰妮买入了。在滇虹冲击上市失败、卖身拜耳后，贝泰妮也成为郭振宇离开滇虹，重新创业的资本。
在滇虹多元化的失败教训下，郭振宇定下“做窄路宽”的战略，聚焦在“敏感肌修护”这一蓝海领域，并在药妆概念下，成功在医生圈层里打响了口碑。
2021年3月25日，贝泰妮以“药妆第一股”“敏感肌第一股”在深交所创业板上市，上市首日股价就暴涨257%，此后的三个月里，股价更是一路狂飙，最高时甚至涨到了287.35元的历史高点，贝泰妮的市值也因此登顶1200亿，迎来了高光时刻。
但此后，贝泰妮股价开始持续震荡下跌，如今更是两度跌破发行价。6月24日，贝泰妮收盘报46.57元，首次跌破发行价。在短暂拉回发行价以上没两天，贝泰妮股价又再次跌破发行价，7月8日盘中更是一度跌至43元/股。
截止7月11日收盘，贝泰妮股价虽然又回涨了起来，但依旧低于发行价。距离上市之初的历史高点，更是跌去83%，如今贝泰妮市值仅剩下不到200亿，相较高光时刻，已蒸发了1000多亿。
贝泰妮股价的持续下跌，也让其实控人郭振宇家族的资产随之大幅缩水。
回顾贝泰妮刚上市第一年，郭振宇父子就以190亿身家，位居《2022年胡润全球富豪榜》第1187位，成为昆明首富，云南第三。但据今年3月25日公布的《2024年胡润全球富豪榜》显示，郭振宇父子的身家已经跌到了85亿，已经腰斩过半，榜单排名也下滑到第2750位，同比上一年下滑了1404位。
而今年胡润全球富豪榜发布后的三个月里，贝泰妮股价又跌去了20%。也就是说，郭振宇父子的财富还在继续缩水......
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砸26亿营销，卖得越来越贵！
却没有以前赚钱了
股价持续走低的同时，贝泰妮也开始陷入增长困境。
从业绩来看，贝泰妮上市的这三年来，业绩是节节攀高，其增速却在逐年放缓。财报显示，2021年~2023年，其营业收入分别为40.22亿、50.14亿、55.22亿；其营收增速分别为52.57%、24.65%和10.14%。
净利润增速也同样在放缓。2020年~2022年，其归母净利润分别为5.4亿、8.6亿、10.51亿，同比增幅分别为31.94%、58.77%、21.83%。可以看到，自2021年上市以来，其增速就在不断放缓。
面对增长困境，贝泰妮的做法却是，不断加大营销力度，企图以此带动业绩的持续增长。2023年，贝泰妮的销售费用增长至26亿，同比再次大幅增长27%。销售费用率也从2022年的40.85%骤增至47.27%，双双创下历史新高。
而此前的2020年~2022年，贝泰妮的销售费用分别为11.07亿、16.81亿、20.48亿。也就是说，四年时间，贝泰妮的销售费用就翻了一倍多，增长了15亿。
销售费用的增长，最终都压在了消费者身上。近年来，有不少常年购买薇诺娜的消费者在小红书等社交平台上反映：薇诺娜价格越来越贵了。
从网友晒出的订单来看，早几年买一瓶50g的特护霜只需要一百多，如今同样规格的产品，天猫旗舰店的价格已经涨到268元了。如果不是直播间、购物节等活动，都不敢下单了。
有网友吐槽：以前买不起理肤泉买薇诺娜做平替，现在理肤泉都要成薇诺娜的平替了。
砸更多的钱营销、产品卖得也是越买越贵，但贝泰妮却没有以前赚钱了。
2023年，贝泰妮在营业收入增长10.14%至55.22亿，再创历史新高的情况下，归母净利润却反而下滑了28.01%，仅有7.56亿，甚至还不如2021年的水平。
此外，贝泰妮的盈利能力也进一步变弱。销售毛利率从上一年的75.21%进一步下滑到73.9%，销售净利率更是断崖式下滑，直接从上一年的20.95%下滑至13.75%。
3
薇诺娜触碰增长天花板
第二增长曲线仍未成功
贝泰妮业绩增速放缓，其实也暴露出其收入过度依赖单一品牌薇诺娜，缺乏有效的第二增长曲线的困境。
财报显示，2023年贝泰妮总营收为55.22亿，其中仅薇诺娜品牌就贡献了51.92亿元，占总营收的94%。2020年和2021年，这一比例更是高达98%以上，尽管如今比重已经有所下降，但依旧是公司的绝对“顶梁柱”。
但目前，“顶梁柱”薇诺娜已然触及到了增长天花板。财报数据显示，2021年~2023年，薇诺娜品牌的营收分别为39.2亿、48.85亿、51.92亿，同比增速分别为50.2%、24.6%，尤其是2023年，增速已经跌到了个位数，呈现断崖式下滑的趋势。
目前，薇诺娜在国内皮肤学级护肤品赛道已占据了20.40%的市场份额。想要再提高市场份额，也不再容易。
另一边，贝泰妮也在尝试打造第二增长曲线，不过收效甚微。近年来，贝泰妮先后推出薇诺娜宝贝、瑷科缦(AOXMED)等新品牌。2023年，贝泰妮还以合计5.36亿元的价格，并购悦江(广州)投资有限公司(简称“悦江投资”)51%股权，而将“姬芮(Za)”、“泊美(PURE&MILD)”两个品牌。
但从营收效果来看，其他所有业务营收加在一起，还不到总营收的6%。还远远达不到薇诺娜的营收。
甚至，探索第二增长曲线还拖累了公司业绩。
去年，深交所就曾对贝泰妮2022年年报中“公司可抵扣亏损金额 0.91 亿元，较上年末增加 0.86 亿元”要求说明依据。当时贝泰妮的回复为：“公司对于新业务模式、品牌和产品的前期运营、研发等投入较大，从而导致部分子公司形成暂时性的亏损。”
而2023年，贝泰妮的可抵扣亏损相较2022年又增加了1亿多，达到了1.96亿元。显然新业务或新品牌造成的亏损还在持续增加。
更严峻的是，如果迟迟没能找到新的增长曲线，在核心产品薇诺娜触及天花板的情况下，贝泰妮最终也将告别高增长。