$卓越新能(SH688196)$ 上市日期2019-11-21，总市值33.72亿，市盈率(TTM) 92.54，实际控制人叶活动和其家族，占1.2亿流通股中的75%，即市场上仅3000千万股流通交易。公司每年都会把净利润40%拿出来分红，这点还算良心。IPO价格42.93，上市募集12.01亿，这4年分给市场的股息共计1.13亿。
公司的主要产品为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂，简单理解就是对餐桌地沟油的加工成生物柴油和其它工业品衍生再利用。主营业务层面92.6%的营收和93.8%的成本来自生物柴油的出口，出口对象是欧洲。如之前@纯化 在其卓越分析文章里提到的 ”这个公司主做生物柴油，做好以后主要出口，这都正常，不正常的是出口毛利5.74%，内销27.86%。为啥还非要出口呢?"
目前卓越国内销售主要集中在工业甘油，环保型醇酸树脂和生物酯增塑剂，没有专门的销售团队 (这点在后面销售费用上会说到）主要是B2B模式。相较于欧盟大力推广生物柴油，国内这方面相对落后。尽管有相关政策支持生物柴油发展，但在实际执行层面如强制掺混政策不够到位，不足以激励企业大规模投资和市场拓展。
利润表：营收方面历史高点出现在2022年，当时正好碰到俄乌战争爆发，欧洲对于能源需求激增，导致当年的卓越共卖出了43亿的产品，创造4.5亿净利。但转过头的2023年，由于竞争对手的陆续入场，开始出现常能过剩（这个内卷的套路…) 同时欧盟对出口自中国的生物柴油接连采取两项调查，导致生物柴油在价格和数量上都出现下跌：
1. 2023年8月对中国进口的生物柴油采取反规避调查 （欧盟对来自印度尼西亚的生物柴油是否通过中国规避欧盟关税的调查）
2. 2023年12月对中国进口的生物柴油展开反倾销调查（欧盟对来自中国的生物柴油是否存在倾销的调查）
如果说反规避调查可以说是一次火力侦察，那反倾销调查是一次实际的火力攻击。截止到2024年5月，反规避已告一段落，但反倾销调查仍在，预计在Q3会有结果。公司实际持有人在股东大会上对于反倾销的预期是争取卓越为关税最低的那档企业。
回头看卓越2023年的利润表，感觉也是难为公司财务了，基本是在硬撑。市场对于卓越第一点担忧是欧盟政策在24年会发生什么变化？
现金流量表上，基本19年到22年这四年的经营活动现金流11.6亿和扣非净利12.5亿基本相当，说明前几年挣到钱还能到口袋里，但23年出现明显分化，这也说明公司在运营上出现比较大的挑战
费用方面：
1. 销售费用在2019年-2022年这四年一直很稳定在总营收的0.6%，说明公司有稳定需求。但在2023年这个比例上升到1.5%。公司给出的解释是在荷兰建立销售网络，但个人感觉是竞争加剧了。
2. 管理费用2023年比2019年翻倍，不知道是否因为荷兰销售网络建立原因。看了下高管的工资情况，基本董事长年薪90万，几个副总在60-80万之间，也还好。
3. 研发费用过去5年维持在营收的4%到6%之间，近几年有增加的趋势，对于一个家族企业来讲这样的投入算是大了。
4. 财务费用近3年都是正的，其利息收入连续5年走高。得益于公司购买银行理财的习惯，这点很能体现出企业是不是老板所拥有的。卓越老板风格就是稳扎稳打，不追风头，好钢用在刀刃上。
5. 资产减值损失：不算多，但23年和22年两年亏了6400万，这块我理解是和企业工艺相关
6. 投资收益：23年和22年两年亏了9500万，这块和人民币贬值有关，如果人民币升值，这块收益会为正
7. 其它收益：说白了就是政府补贴。废弃油脂可以先作为工业级混合油，享受《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》规定的增值税70％即征即退，又以税则号列15180000报关出口，享受13％的出口退税。基本上上市的几家公司都有收到政府的出口退税
资产负债表里整体负债不多，23年底一共3.8亿的总负债，且3.8亿中有2.4亿是今年新增的长期负债。
产销量情况：23年生物柴油生产了43万吨，从外面还采购了1.3万吨，但实际只卖出去35万吨，库存里还有11.3万吨的生物柴油等待销售！股东大会上财务总监给到的解释因受到红海危机，海上邮轮的周期被拉长。唯一欣慰的是工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂这几个产品基本即产即销，毛利利润高，还没什么库存
市场对于这个卓越第二点担忧是当竞争加剧叠加外部市场不稳定，生物柴油销量是否还能回到之前稳定盈利的模式？
最后延伸讲两个话题：卓越的销售判断和卓越嘉澳的配对交易。
1. 卓越的销售判断：福建海关会每月公布辖区内生物柴油出口的情况，包括数量和单价，所以在公开渠道里能查到福建的出口量，这方面不容易造假。从过往17个季度的数据上看，卓越季度营收和福建海关公布的出口金额呈现高度相关（R^2=87%)，海关每月出口数据的分析球友@Kanchi76 基本都会有更新。
2. 卓越/嘉澳的配对交易：和卓越生意模式最相似的公司是$嘉澳环保(SH603822)$ 也是生产生物柴油并出口欧洲，两个公司在商业模式上有很大的相似之处。但嘉澳的经营效率不及卓越（会在下一篇文章中分析嘉澳）
配对交易的基本原理是，两个相似公司的股票，其股价走势虽然在中途会有所偏离，但是最终都会趋于一致。分析卓越和嘉澳的价差，并做Z-Score处理后会发现两家公司在过去4年多时间里围绕0这根线上下波动，是个理想的配对交易标的。
交易时，简单讲当Z-Score大于0时，卖出卓越并买入嘉澳；当其小于0时，做相反操作。如果要增加交易获利的确定性，可以通过阈值设定，比如在Z-Score大于1.5时，卖出卓越并买入嘉澳；相反在Z-Score小于-1.5时，卖出嘉澳并买入卓越。
在2024年5月15号，2019年至今Z-Score是 -1.38；2023年至今的Z-Score是-1.35；今年至今的Z-Score是-0.71 欢迎配对交易朋友@我愚人 多多指教
