原奶是牛奶的核心原材料， 可分为生鲜乳和大包粉。生鲜乳是指未经加工的奶畜原奶；大包粉是生鲜乳的替代物，是鲜奶经消毒、脱水、喷雾干燥制成，可还原为原鲜奶，适合长途运输和长期保存，如果在超市买到的牛奶包装上有“复原乳” 三个字，就意味着这是大包粉还原出的液态奶。
近期最重要的两个数据：一是国内主产区生鲜乳平均采购价周周上涨，已经从疫情时的最低点3.55元/公斤上涨到目前的4.05元/公斤。二是10月新西兰出口中国的大包粉同比下降19.4%，我国有接近20%的牛奶来自进口大包粉，并且75%左右的大包粉是从新西兰进口的，所以10月新西兰出口中国的大包粉同比下降是一个重要的信号，可能会继续推升国内生鲜乳价格。
我们认为这是一次事件型推动的机会，为什么是事件型？原奶行业有无长期投资价值？回答这个问题还要讲到原奶行业的商业模式，答案是很可惜，在中国奶牛养殖是很差的生意。
首先类似养猪行业，原奶是周期股，因为奶牛出生后2年才能生子产奶，供给不能立刻扩张，供需错配产生价格周期。
在中国，自然禀赋不同导致中国较国外养牛成本较高。与澳大利亚、新西兰等国相比，中国在土地、人工、饲料、效率均不具优势：1）土地资源较为稀缺，奶企只能以圈养方式饲养奶牛，土地、防疫、环保成本较高；2）中国牧草质量水平偏低， 优质牧草大多依赖进口，饲料成本偏高；3）人工成本高于海外；4）国内养殖技术仍较海外有一定差距。此外对奶牛的投资非常重资产。
竞争对手：三聚氰胺事件后，中国原奶供给减少，供不应求，开始从新西兰等国家进口大包粉，进口数量与日俱增，并且价格较低，对中国奶农带来巨大竞争。
下游厂商： 下游高度垄断，蒙牛+伊利市占率已经达到70%了。而奶牛养殖虽然规模化程度已经提高了，但还是很分散，前十大奶牛养殖企业产量仅占19%，面对下游没有议价能力，定价权在下游乳企。
所以奶牛养殖承担行业最重的投入，承担最大的风险，但却只赚最低的利润，投入-风险-收益 对奶牛养殖业极度不友好。像港股上市的现代牧业，在2016-2018年奶价低迷的时候，遭受大额亏损。其它盈利的年份，ROE也较低，只有个位数。
本轮价格上涨周期的原因是因为我国奶牛存栏数不断下滑，牛奶产量停滞不前，而百姓对牛奶的需求是稳步提升的。供给日益变得紧张，原奶价格上升。 新西兰10月份出口中国大包粉数量同比下滑19.4%，北半球冬季来临，国际货运带来较高的疫情风险，可能会加剧原奶供给的紧张，推升原奶价格。
综上，小边认为原奶行业将迎来一段价格上升的周期，可能存在事件性的投资机会，标的有港股的现代牧业，A股标的较少，西部牧业有少量生鲜乳产量+正在定增收购12个牧场。