时间：2022-09-21 来源：上海证券
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国内经济恢复基础尚需稳固，仍需政策呵护。央行在2022年二季度货币政策执行报告中明确提出，当前全球经济增长放缓，通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础尚需稳固，青年人就业压力较大，稳经济还需统筹好疫情防控和经济社会发展，抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，8月15日央行缩量续作4000亿元中期借贷便利（MLF）和20亿元逆回购（OMO）操作，并将MLF和OMO操作的中标利率下调10BP。供给端，新能源汽车、光伏等绿色智能生产表现亮眼。需求端，基建类投资高增长，可选消费表现活跃。
发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。央行在实际操作中，加大稳健的货币政策实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，货币信贷和社会融资规模合理增长，信贷结构不断优化，社会综合融资成本稳中有降，保持银行间体系流动性合理充裕，稳定市场预期。从资金价格来看，贷款利率处于历史低位，2022年二季度末，贷款加权平均利率为4.41%，环比较去年四季度下降35BP，同比下降52BP。从供给数量来看，二季度末，M2同比增长11.4%，社融同比增长10.8%，人民币贷款余额同比增长11.2%，均保持在10%以上较高水平。从供给结构来看，发挥结构性货币政策工具精准滴灌作用主要发达经济体增长动能放缓，警惕新兴市场出现“完美风暴”风险。2022年全球通胀高位运行，美英CPI增速均创40年以来新高，主要发达经济体货币政策加快收紧，国际金融市场波动加剧，股债低迷，汇率大幅波动，大宗商品价格波动加剧：能源价格高位运行，金属和农产品价格明显回落，铜、铝、锌等价格已回落至2021年四季度水平。新兴经济体面临通胀攀升、经济放缓、债务积压、资金净流出、货币持续贬值以及能源和粮食危机的“完美风暴”风险。
投资建议
关注LPR下行空间。面对主要发达经济体增长动能放缓，全球经济下行压力增加，国内经济恢复基础尚需稳固，仍需政策呵护。央行加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，积极应对，通过降息等货币政策工具，加大对受疫情影响较大的中小企业支持力度，引导金融机构逐步降低LPR报价，实现货币政策与当前经济发展现状相匹配。央行超预期调降政策利率叠加疫情反复激发债市做多热情，银行间主要利率债收益率下行幅度扩大，国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约创2020年5月8日以来收盘新高，转债迎来配置机会。
风险提示
地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
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