大家总说“大A3000点不涨？”，那不涨的原因是什么呢？
当我们在夜市的路边摊买水果，水果的品质往往参差不齐，有时候标签下还会有隐藏的虫眼。虽然水果的价格比较便宜，但要挑到好的需要过人的眼力和经验。而精品水果店的水果，摆放得整整齐齐，光鲜亮丽，价格比较贵，但是水果的品质一般比较好，买到烂果子的机会极小。
同样的道理，在股市这个大集市中，核准制下的上市公司就像是被精心挑选过的水果。监管当局和一级市场的投资机构组合起来就像是精品水果店的店主和供应商，稍有区别的是，监管是非盈利第三方机构，只像裁判一样说yes或no。真正负责淘货筛选的是一级市场的投资机构。机构挑选公司，监管觉得哪些可以上架。
要满足上市的高门槛，一级市场的投资者需要付出更多成本，而这些成本最终就反映在上市公司的估值上。大部分年份里，整个A股市场的平均市净率是2倍左右，即代表二级市场股东要花2倍的溢价去购买原始股东的股份。2008年开始，新股的平均市净率就一直高于市场平均，且在2015年之后，这个差距越来越大。这就好比市面现有的水果平均2元一斤，但供货商新上架的新水果卖到4-5元一斤。如果几年之后，水果均价提高了，那说明新上的水果物有所值，带活整个市场。但如果后来平均价还是2元，那就说明在这个价格回归平均的过程中，有人为高价水果埋单了。长此以往，二级市场投资者的获利空间和参与热情都受到抑制。
参考下协会备案的私募基金规模的数据，2015年至今期间，代表一级市场的创投、股权基金规模，是代表二级市场的证券投资基金的2-4倍。资金是聪明的，哪里有利去哪里。如果一级比二级难赚钱，这些年里面，不会呈现出这样的数据。也就是说一级市场分走了太多应属于二级市场的蛋糕。
好消息是，注册制的推出为市场带来了新的活力。但无论是核准制还是注册制，它们都是顺应时代条件和监管能力的产物，它也有自己的适应条件和局限性。在技术发展慢，监管成本高昂，资本市场是摸着石头过河，核准制是那个年代的产物。毕竟美股发展了100年，我们才30年。