一、主要亏损来自光伏材料价格下降
公司 13-17 年营收一直保持正增长，但从 18 年开始大幅亏损，一直到 20 年一直呈亏损状态。
将公司主营业务拆分来探究公司大额亏损原因，保利协鑫公司主营业务可分为光伏材料业务（销售硅片，80%）、新能源业务（销售电力，近 20%）、光伏电站业务，占比营收比 重较小的新能源和光伏电站业务变动不大，主要变动来自于光伏材料业务。
2018 年开始光伏材料业务开始亏损，公司的光伏材料业务又细分为销售多晶硅和硅片。 18 年上半年亏损 3.2%，到 18 年底亏损扩大到 13.6%，造成这一巨大转折的分水岭就是 2018.5.31 国家取消了对硅补贴，导致硅价格大幅下降。公司作为光伏行业上游，受价格下行影响更大。
17-20 年公司多晶硅售价从 104.8 降到 53.2 元/公斤；硅片售价从 0.905 降到 0.353 元/ 每瓦，价格下滑幅度超 50%。虽然从 18 年开始公司的销售量增加，但整体收益仍然减少。
公司来自外部客户收益从 17 年的 193.6 亿元减少至 19 年的 127 亿元，收益减少 34%。
二、除主营业务亏损外的其他亏损
在公司 18-20 年的经营过程中，除光伏材料价格下行造成的大额亏损外，还有一些因素 也加剧了公司的亏损，对公司三年的经营状况进行拆分，找出不同年度下公司除主营业务亏损外的其他亏损原因。
1、融资成本及债务偿还
公司近几年负债增加主要由于公司大幅扩张产能，但补贴取消导致负债压力变大，融资成本增高，其中主要来源于协鑫新能源集团。协鑫新能源从 15-18 年负债一直增加，从 210.6亿元增至 514.78 亿元，融资成本也随之增加，从 3.22 亿元增至 28.8 亿元，尤其在 18年营收、利润大幅减少的情况下，公司现金流大幅缩减，扣除兑现前几年债务的兑现外，没有多余现金流支撑企业继续融资，导致公司债务压力骤增。
2019 年，保利协鑫因未能遵守贷款协议中的一项财务契诺要求的 5.57 亿元贷款，导致近 52 亿元的银行借款触发交叉违约条款，其中约人民币 28 亿元将需于未来 12 个月内支付，短期内还债压力骤增。截至 2020.6 公司已偿还 5.57 亿贷款。
2、资产减值损失增加
主要波动发生在 19 年，公司资产减值损失由 18 年的 5.2 亿元增加至 26.1 亿元。主要为会计计量方法发生改变，由于硅材料价格下行，导致生产厂房产生亏损，公司采用的会计政策为公允价值减出售成本与使用价值孰高原则，这种情况下，资产的使用价值减少且低于账面值，公司确认资产亏损高达 25.53 亿。
3、汇兑损失上升
公司 18 年汇兑亏损 4.8 亿元，相比 17 年汇兑收益 8 百万元，波动较大。19 年汇兑亏损减少至 1.27 亿元，但 20 年上半年又有所增加，仅上半年汇兑亏损就达 0.9 亿。
三、风险：现金流承压，短债压力大，频繁出售资产偿债
扩充产能抢占市场份额导致企业负债不断增加，19 年公司资产负债率高达 76%，远高于光伏行业平均资产负债率（50%）。光伏材料价格下行以及补贴的拖欠和融资成本的拖累，导致公司现金流面临巨大压力。
为了解决现金流压力，公司也采取了一系列措施解决，主要为卖出部分集团资产和卖出部分电站。
2018.12 出售苏州客准全部股本，苏州客准持有协鑫位于苏州的硅片生产线。出售生产效率低，电力成本高的生产线，降低硅片平均生产成本，提高盈利。
2019.3 向中国电力国际出售协鑫新能源光伏项目，继续减少公司杠杆压力。
2019.5 处置协鑫新能源附属公司，预计出售协鑫新能源 51%股权，减轻公司债务压力。
2019.6 出售新疆协鑫 70%股权，用于偿还银行贷款，但仍为新疆协鑫实际控制人。
2020.1 出售协鑫新能源子公司金湖正輝太陽能電力有限公司 75%股权和七座电站。
2020.11.19 向中国华能出售第三批光伏电站，拟用于偿还债务。
2020.12.10 间接附属公司苏州协鑫新能源及广西协鑫新能源同意向威宁能源出售于钦州鑫金的 70.36%股权、于上林协鑫的 67.95%股权、于南宁金伏的全部股权，以及于海南天利科的全部股权，总代价为 2.91 亿元。
公司出售部分子公司股权后，年报中可以终止将子公司综合入账，子公司（协鑫新能源） 相关利润划分在报表的联合营利润中，这种变卖资产除了向轻资产模式转型外，也避免了高额的融资成本合并在报表中，好处是子公司收益仍体现在报表中，且短期内快速回笼大量 资金，缓解了现金流压力。
注：
公司 19 年净利润-1.97 亿相比 18 年-6.93 亿亏损幅度看似减少，但 19 年主要由于出售附属公司收益 45 亿，若扣除公司非经营特殊项目（45 亿）和联合营公司利润（3.5 亿）等， 公司实际经营收益为-45.55 亿，相比去年实际经营收益-10.74 亿，公司经营仍处于亏损加大的状态。
总结：
考虑到公司不断出售股权和电站等方式回笼资金，一定程度上降低了资产负债率。且企业已度过 18、19 年光伏行业困难的两年，若未来光伏材料价格上行，叠加企业产能提高， 新技术大量投产等情况，短期内公司现金流风险不会太大。 $保利协鑫能源(03800)$