整体看不错，预期中较为冷清Q4也取得38亿收入，5.62亿扣非利润。全年收入145.73亿，扣非利润41.52亿，经营现金流量50.73亿。
从区域来看，除了稳固几个主要区域的业务外，海外业务有望成为未来新的增长点：
为了弱化地产链的周期属性周期，公司走在正确的路上——产业多元化、产品多样化、市场差异化，并且持续推进中长期战略发展规划——在节能建筑玻璃领域、电子玻璃领域、中性硼硅药用玻璃项目光伏玻璃领域、硅砂资源战略上不断扩张和布局。
主要业务：
1、优质浮法玻璃：
依然提供稳定的现金流，并输血支持其他业务发展。21年收入124.2亿，同比增47%，收入增长主要由玻璃价格推动（浮法玻璃销量已多年维持在11000+万重箱，21年销售11891万重箱）。加上出色的成本控制（浮法玻璃制造费用8亿，远低于前几年10~11亿/年的水平，足见管理优秀）及原材料供应，单箱成本控制在50.5元，毛利同比增104%至64亿，毛利率51.57%，远高于2020年的37%。值得顾虑的是，21上半年销售6096万重箱，普遍是旺季的下半年仅销售5795万重箱，说明地产行业下行确实影响了公司业务。
短期该板块业绩不会太好看，随着地产政策边际放松，以及交房周期向竣工端传导，未来几年，即使单重箱销售从130元降至70元，毛估估11000万重量箱出货量，可持续的净利润也有20~22亿。
2、节能玻璃很有看点：
21年收入20.3亿，同比增83%，毛利8.5亿，同比增131.4%，毛利率从33%提升到42%。21年每平售价62.3元（已回到19年水平之上），每平毛利26.2元（远高于前两年的水准）。我认为这种盈利提升仅仅体现规模上去后的效果——等规模进一步提高，再加上玻璃原片价格的回落，毛利率还能再上一个台阶。从21年下半年能看出节能产品订单量饱满，上半年仅销售1063.9万平米，下半年销售2196.1万平米，接近上半年的2.1倍，看来节能玻璃业务并未受到地产端较大的影响。这种更具竞争力的高端产品，依托公司在原片供应上的综合实力，发挥产业链整合的协同效应，提升整体盈利能力。
3、光伏玻璃：
信义光能和福莱特是龙一龙二，旗滨规模大概能达第三。光伏玻璃单平价格从21年的高点40多元腰斩到20元左右，激烈杀价后有利于龙头产能进一步集中。加上大厂普遍盈利水平高——信义光能和福莱特毛利率高达49%，同样具有低成本优势（大规模、多渠道采购纯碱，以及白硅砂矿自供比例高）的旗滨盈利水平估计不会落后太多。从福莱特的情况看，保守预计旗滨光伏玻璃年盈利10~12亿。
4、电子玻璃和药玻：
从预测看，电子玻璃和药玻都有较高的净利率，合计约有1.2亿/年净利润；
其他。
分红：分红率超过50%，对应目前股息率6.08%。非常不错。
十大股东里，关注到有我个人比较看好的基金增仓——朱少醒的$富国天惠成长混合（LOF）A(F161005)$ ，21Q4末持有旗滨1,320万股，22年3月约有1751万股。
最后，综合各业务来看未来的盈利：浮法20~22亿，节能4~5亿，光伏10~12亿，药玻、电子玻璃3~4亿，年盈利40亿左右。浮法玻璃主业的周期逐渐减弱，其他条线业务有望茁壮成长，加上优秀的管理团队和良好的运营能力，估值应能看到15~18倍。
草草写就，不喜勿拍。
小诺阿于山城凤歌路
2022/04/07