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$复星国际(00656)$
分类： 投资备忘录名词解释：
【雷氏三击获利法】二级市场股票收益（或亏损）= 股利收益部分 + 业绩增长收益部分 + 市场估值收益部分。任何时候新开一笔投资，只要注重这三部分的确定性，那么无论中间过程如何，自己知道最终的收益就如掌中物，方能八风袭来，我自岿然不动。
（详情参见博文《我的投资拼图系列（一）：雷氏三击获利法》以及《我的投资拼图系列（十二）：雷氏三击获利法之资产篇》）
最近无论港股还是A股，似乎所有股票都在疯狂飙涨，但有一只股票似乎成了市场弃儿，它就是复星国际。
看上去蛮可怜，周末得闲，让我们关注一下这个弃儿，看一看他的价值。
关注复星，主要是看重他的资产价值，所以继续用三击获利法资产篇来分析。
先看看复星的基本情况：
截至目前：
收盘价：11.74元 （要。。要气死。。。空头还是多头？）
PEttm：8.8 （发了又发？）
PB：0.98 （您点就发？）
ROE：12.75% （过去10年平均）
分红率：15.88% （要我发发？）
历史估值情况如下：
用三击获利法资产篇分析目前复星国际5年之后收益如下：
1）股利收益部分：仍按15.88%分红，目前股息率为1.8%，这保证了第一个(可怜的)收益。
2）业绩（净资产）增长部分：这部分收益对于复星来说很重要，因为毫无疑问目前复星包含了巨大的资产价值，有的资产可计算，有的不可估量。我们就按年报中公布的数字（很单纯的财务统计，不包含不可估量的潜在资产价值），其实际净资产也比账面价值高出50%，而最重要的是，不像过去，它一直在努力的播种，未来5年复星将迎来收获--资产业绩释放期，我们可以将复星的未来roe分为两部分，一部分是自然增长的roe，这部分可以按过去10年平均值12.75%来算，另一部分是真实资产比账面资产多的部分逐渐入表释放出来，尽管有些资产会重复，但考虑到资产巨大的潜在价值，还是可以简单的保守假设未来5年这些资产只释放一半（并且考虑这些资产完全不增长），即5年净资产总共因为资产释放提高25%，那么复合每年可以释放4.56%，即未来5年保守估计roe为12.75% + 4.56%=17.31%，净资产年增长17.31%*(1-15.88%)=14.56%,这是第二个收益。
3）市场估值收益部分：这部分是变数最大的部分，我们可以根据不同的情况，得到不同的结果。
先看看复星过去10年市场历史估值的情况，这里我们关注资产，所以仅看PB的情况：过去10年平均PB为2.77，去掉特别高估的2007年极端值（那一年平均PB达到15.8），剩余9年平均则为1.32，这可以作为我们合理预期的值，实际上随着未来业绩释放，roe提高，合理的pb一定会提高，但这里我们要尽量保守些，就按1.32来计算。
再看看悲惨的情况，过去10年每年PB最小值平均为1.62，照例去掉2007年的极端值，最低PB平均则为0.78，这就是我们未来悲观的情况，给予复星的PB。
在看看好的情况，过去10年每年PB最大值平均为4.59，去掉2007年的高值，平均为2.48，这就是未来10年我们可以期望获得的乐观时的估值。
依据这三种情况的估值，可以给出各种情况下估值变动获得的收益：
a.悲观预期（5年之后0.78PB）：(0.78/0.98)^(1/5)-1=-4.46%
b.合理预期（5年之后1.32PB）：（1.32/0.98)^(1/5)-1=6.14%
c.乐观预期（5年之后2.48PB）：（2.48/0.98)^(1/5)-1=20.41%
综上三部分收益，未来5年复星国际每年的平均复合收益情况汇总如下（为了便于理解，简单算法，实际相差很小，分红不复投，放枕头下）：
a.悲观预期：年化收益1.80% +14.56% + (-4.46%）=11.90%，总收益1.75倍。（按此10年3.07倍）
b.合理预期：年化收益1.80% +14.56% +6.14%=22.50%，总收益2.76倍。（按此10年7.61倍）
c.乐观预期： 年化收益1.80% +14.56% +20.41%=36.77%，总收益4.78倍。（按此10年22.90倍）
收益图示如下：
总体来说，总结一句话就是，在不期望高估值的情况下，未来5年可以获得的年化收益在12%~37%之间，投资5年总收益倍数在1.75倍~4.78倍之间，按此投资10年的总收益在3.07倍~22.90倍之间。
实际上鉴于复星的保险投资行业属性，他的估值弹性会比较大，在我内心中，以上各项预期还有很大的可提升的地方，比如roe，比如pb，有时会大到你无法想象的地方，这是今天这么低迷的情况下无法理解的。不过不想说太多，基于定性与感觉的东西还是埋在心中为好。
总之，这是一个下有保底，上不封顶的好公司，值得关注。
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