$片仔癀(SH600436)$ $贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$
经常有人问我，优秀R15公司好当然是好，但就是太贵了，下不了手，尤其顶级R15公司，那更是贵，甚至几乎从来没有便宜过。那这类公司到底应该怎么投资呢，应该采取怎样的操作策略呢？对于这个问题，我每次回答几乎都是一样的答案，实际上重复太多次，已经有点疲劳。实际归结起来，就是八个字：等待、分批、慢买、长持。
这里统一再单独发个小文一一简单解释一下这八字方针的含义及原理。下次再有人问，就把这篇文字链接甩给他。
一、等待
等待实际上是投资R15尤其是顶级R15所处的基本常态，主旋律，它将占据这类投资者绝大部分的时间，它让这类投资者看上去似乎每天都显得无(you)所(xian)事(zi)事(zai)，竟然还赚了钱--这个描述让我不得不想到一个词：躺赚，这也许就是躺赚的由来。
当然等待在这里包含了多重意义。
一种等待是，当手中有现金等待投资进入时机：当市场先生正处于兴奋或热情状态，使公司短期价格向上偏离太多，这时需要耐心等待，等待市场先生稍微平静甚至悲观的时候，获得一个相对低迷的价格。对于顶级R15来说，市场先生大部分时间心情很好，甚至时常处于乐观状态，当然这并不能说明市场先生不理性，相反，对于这类公司来说，它拥有这样傲人的资本，理应获得这样的待遇。但这却不是投资进入的最佳时机，我们需要等待一个更好的时机。有两点原因赋予这个等待合理性，第一点原因是安全性，不得不承认，鉴于顶级R15的巨大的时间创造价值能力，这个拿着现金的等待行为长期平均下来往往并不见得能提高我们的绝对收益，有时甚至会降低我们的收益。但如果出现下面这种情况，即当我们刚投资不久，公司就出现问题，出现双杀，或者同时出现系统性风险，出现三杀的情况，这样做将大大提高我们的本金安全，让我们的本金永久性损失降到较低的水平，也就是这个等待提高了我们的抗风险和容错能力，实际提高了风险后收益，所以这个等待主要是为了安全性，提高收益只是其次的目的--如果能的话--往往还不能达成。因为长期投资顶级R15，靠的是业绩驱动力，主要决定我们最终收益的并不是我们进入价格，而是他的质地，长期竞争力，如果公司质地不行，长期都没有什么好结果，如果质地持续顶级，各种价格进入基本都会获得可观收益，随着时间相差都不会太大，所以我们更低价格进入更多是为了安全性，为了容错能力，当然作为副作用往往也提高了一点收益。第二个原因就是，市场先生并没有我们想象的那么理性，就算是他手里拥有的是顶级的R15，顶级的生意，他也有心情也有不得劲，不好甚至糟糕的时候，出现悲观的情绪，而且出现的频率比我们想象的还要高一些--几乎每年都有一两次心情不不好以及若干次心情不得劲，每两三年就有至少一次心情糟糕，尤其是市场整体低迷的时候--尽管这种心情持续时间窗口不会太长--但足以让我们从容将现金打出去换回他手中的顶级资产股份。所以总体来说，基于这两点原因，我们拿着现金等待这些投资好时机是值得的--基于安全的考虑，甚至是必须的。
第二种等待就是，当持有股份时，等待其内在价值在太阳和时间共同作用的驱动下持续的增长，这是躺赚模式中最重要其实也是最难的阶段。由于在人性基因中天然存在的短视效应，在利益面前，让我们很多投资者永远像一个在蒸笼边等待美食出笼的孩子，缺少延迟满足能力，妈妈一不留神，就按耐不住要掀开锅盖--这只能是有害无益，不仅延迟了最终成功的时间，还会影响美食的质量和口感。我常常说一些顶级R15的真正内在价值往往是高到我们无法想象的，没有办法接受的程度，所以那些匪夷所思的估计数字我也从来不好意思说出口，究其原因，就是我们短视效应对时间的巨大复利价值的低估，对于等待将获得的巨大成果的低估（当然这仅仅针对那些可以长期超越平均时间价值创造能力的优秀公司来说），这将让我们耐心等待成为一件困难的事。
第三种等待就是，宁缺毋滥，等待真正顶级R15的出现。顶级R15的一个投资依据就是优等生理论，我们要投资已经是优等生的好学生，而不是可能成为的差生。顶级好学生一是有好基因，二是有理想够努力，三是有一个支持他的外部环境，这往往是一个厚积薄发慢慢造就的过程，一个学生还没有成为优等生之前，我们最好多观察等待一下，摸清他的一切状况，确保我们找到的是一个真正脱颖而出有长期竞争力可以长期取得优异成绩的好学生，否则，我们就继续等待，这将极大降低我们的机会选择成本。
二、分批
我们知道，市场先生并不是真正那么傻，真正的好东西就算他心情糟糕时也不可能报一个傻子都知道吃亏的价格。而且大部分时间，他最多只是心情稍微低落，这对我们想从他手中低价大量拿货是十分不利的。他心情低落时往往报的也只是一个鸡肋价格，而他手中的货的内在价值大家心知肚明是在持续增长，迟早这个鸡肋也会很快变成上等牛排。而我们又不想一次性用这个鸡肋价格买得太多，避免货一旦出问题，付出成本太高砸手里，另一方面，一旦出现更好更安全的机会，我们就因为这个急躁行为而损失掉了。不买不行，买太多也不行，于是一个自然而然的选择就是每次市场先生情绪不好时买一点，根据市场先生的心情低落程度，不多不少买对应的量，周而复始，这样多次之后，我们积攒的股份越来越多，而早前买的那批股份已经从鸡肋变成牛排，而我们付出的平均价格却远远低于当前牛排时价，当然我们的为这些资产付出的平均成本也许比第一次全部买入策略高（当然也可能更低），但无论如何，我们付出的平均成本始终在十分安全的水平，具有可观收益的同时，还具有很高的容错能力。综上，跟等待相辅相成，分批也是必须和值得的。
三、慢买
不怕慢，就怕停。慢买的意思，指如论如何，对于顶级的R15，我们需要持续的慢慢的买入。甚至--如果你很难判断市场先生的心情--可以定投--以一个比正常分批更低的量及更慢的速度。只要公司没有变坏，这样你将迟早赶上公司的步伐，以一个不算高的价格，长期来说，很可能就是一个合理的价格。根据R15的存活率定义（参看博文《从R15存活率看优等生理论的有效性》），一家真正的R15，更不用说顶级的R15，除非市场出现极端泡沫，他存活着就代表着他最长三年必创新高，所以你如果分三年慢慢买到一家真正的R15，必定赚钱，而且往往会十分可观。
四、长持
长持是等待的一部分，但他最重要的意思是我们应该选择何时退出顶级R15。意思已经很明显，在没有出现特殊情况下，我们应该长持，实际上就是永不退出。特殊情况包括，一是企业变坏，我们判断未来不再是我们心仪的R15，我们就需要全部退出，退出时机有很多选择，退出方法多到足矣再用一篇博文去描述，总之变坏就要退出，无论是寻找机会慢慢退还是马上一次退 。其次是，在整个市场极度泡沫时，且顶级R15也出现非常明显的短期泡沫时，我们可以选择退出一部分，注意，是一部分，最好不要全部清仓，根据泡沫的程度来确定退出多少，比如三分之一。第三，当顶级R15变成普通R15，而这个水平又不是高到我们非卖品的地步，甚至考虑到机会成本，并不是那么想拥有，而此时如果我们又找到新的更好的顶级R15，如果没有现金，我们可以考虑置换退出。当然这些都是特殊情况下的主动退出，其实正常情况下，还有一种被动退出，我称为完美的退出（参见博文《我的投资拼图系列（六）：最自然、最优雅、最安全的退出方式-分红》），那就是分红退出。分红退出的资金部分，一般情况下，我们应该认为就是我们投资的终极回报，应该视为拥有的现金，用它去做的任何后续投资，包括再投本公司都应该视为全新的投资。
最后，再强调一下，我们的投资一项资产的理论收益率（我也称之为绝对收益率或永久收益率）=现金收益率+现金收益增长率，当这项资产是股票时，作为二级市场股东，现金流即指股息，所以我们的理论收益率=股息率+股息增长率。
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