国事聚焦
1、【结构性存款规模下降超万亿，利差空间明显压缩】上证报讯，在监管持续高压之下，中资银行结构性存款规模在6月出现骤减。6月末，全国中资银行结构性存款余额合计约为10万亿元，较5月末大幅减少约1万亿元，利差空间也明显压缩。
2、【上市公司推进出口转内销，内需红利逐步释放】新浪财经讯，自国办发布支持出口转内销的实施意见以来，江苏、广东、浙江等多地出台了系列举措，积极帮助外贸企业转变思路出口转内销。从多地税务部门监测的外贸企业增值税开票数量来看，长三角、珠三角地区外贸企业开拓国内市场的成效已经显现。目前不少A股上市公司已积极采取措施，加大国内市场开拓力度。
3、【监管支持公募对接长期资金 优化基金申报注册机制】财联社7月27日讯，昨日，证监会发布新一期机构监管情况通报《进一步优化公募基金产品注册机制》。通报指出，为充分发挥公募基金行业专业投资管理优势，更好服务居民财富管理需求，证券基金机构监管部大力支持基金管理人依法合规开发公募基金，有效对接银行公募理财、养老金、保险等各类长期资金。多位业内人士对此表示，拓展中长期资金借道公募开展财富管理，有利于进一步壮大专业机构投资者力量，打造资本市场稳定的“压舱石”。
4、【首批32家新三板精选层公司中过半数属于高技术产业】新华社讯，首批32家新三板精选层公司发展模式多元，有“大而优”也有“小而美”，其中17家属于高技术产业。据了解，这32家公司涉及19个行业大类，集中在软件信息、医药制造、计算机设备制造以及污染治理、农药研发等科技创新与民生结合的细分领域。企业发展模式多元，有“大而优”也有“小而美”，其中4家营收体量达到20亿元以上，5家净利润过亿元，另有5家净利润小于3000万元。
5、【险资筹谋择机增持】中证报讯，某保险公司投资总监表示，“短期调整并不改变后市向上趋势，流动性好、资产稀缺、龙头受益、政策友好等触发因素都还在。”在后市向上趋势不变，叠加日前监管层提高险资权益资产配置比例上限的背景下，部分险资正在寻觅新的调仓加仓机会。总体而言，近期险资大幅增配权益资产的意愿有限，部分中小型险企加仓意愿较为强烈，其中一些高现金价值账户不排除采用更激进的投资策略，参与成长股和科技股投资。
6、【银保监会明确融资担保公司非现场监管规程】银保监会发布《关于印发融资担保公司非现场监管规程的通知》。《通知》重点围绕融资担保公司非现场监管工作职责分工和非现场监管流程，在信息收集与核实、风险监测与评估、信息报送与使用、监管措施等方面作出了规定，完善了融资担保公司监管报表和指标解释，实现了监管指标统计与监管制度要求相统一，有利于监督融资担保公司的经营行为，促进监管制度要求的落实和执行，更好支持普惠金融发展。
7、【国泰君安策略：未来一段时间上证指数将在3200-3400点震荡】国泰君安策略团队认为，未来一段时间大势以震荡为主，上证指数区间将在3200-3400点。从DDM模型看，市场驱动力从无风险利率下行转至基本面，风格将回归消费、医药、科技。当前市场对消费、医药估值包含的盈利预期并未过分地高。消费板块近年不断攀升的估值水平有基本面基础：龙头企业竞争优势提升，盈利能力提升。从市场环境看，当前市场流动性环境宽松，交易量处于历史较高水平，可对解禁形成一定缓冲。
8、【中信建投首席经济学家张岸元：A股市场具备较高安全边际、较强韧性】中信建投首席经济学家张岸元表示，A股估值具备较高安全边际。今年以来，市场表现出了较强韧性和抗风险能力。目前A股市场主要指数的估值水平仍处历史合理分位区间，市场仍具备较强安全边际和较强抵御风险能力，调整空间有限。他分析了此前多次外部事件对A股的影响。数据表明，外部因素在短期冲击后实际影响有限，市场运行的关键还是要看国内经济基本面。只要基本面稳住了，市场的运行也就较为稳健。
9、【王兆星：要深化金融机构内部改革 不断提升自身创新能力】新浪财经讯，2020国际货币论坛线上开幕，银保监会原副主席王兆星表示，要进一步深化金融机构的内部改革，不断提升金融机构自身的创新能力，公司治理能力和风险管控能力。在这个方面我们仍然存在不少短板，需要我们要进一步深化银行体系，特别是银行机构自身改革。
世界风云
1、俄罗斯央行：将改善购买永久债券的条件。
2、美国国家经济顾问库德洛：预计美国第三和第四季度GDP增速将达20%，经济将出现V型复苏。
3、澳洲联邦银行：若美联储考虑负利率，金价有望在2000美元上方维持涨势。
4、日本央行：日本经济今年下半年可能有所改善。
大行研报
1、国泰君安：医药制造业行业——集采领域扩面是既定方向，产业升级不变。
本报告导读：
近日国家医保局召开生物制品和中成药集中采购座谈会。我们认为集采领域扩面是既定方向，产业升级趋势不变，维持行业增持评级。
摘要：
本次座谈会为早期探讨性质，实际实施尚需时日。7月15-16日，国家医疗保障局有关司室召开座谈会，就生物制品（含胰岛素）和中成药集中采购工作听取专家意见和建议，研究完善相关领域采购政策。
从之前化药、高值耗材集采的推进来看，医保局通常是在试点的基础上，总结经验后再逐步分批实施，过程较为严谨，具备较高的专业性，如：化药国家集采前已经在上海试点近三年，而从4+7的11个城市到全国扩面又经过了一年的积累和总结；高值耗材从地方试点到第一个冠脉支架的国家集采文件出台（意见征求稿）也长达一年。本次座谈为专家探讨，后面还有企业座谈、意见征求……等多个程序，实施尚需时日，我们预计最快可能2021年才有相对具体的政策出台、或先遴选极少数具备条件的单品做试点。具体品种和企业是受损还是获益也需届时再看实际的量价博弈结果。
具体细分品类可能优先考虑胰岛素、生物类似药。和化学制剂有一致性评价作为临床疗效标准不同，本次座谈从探讨领域看，可总结为最大目的是如何制定非标准化药品的集采规则。从之前化学制剂国家集采来看，范围遴选的几个基本要素：①通过仿制药一致性评价，保证同一质量层次可比性；②产能足够大、玩家足够多（多数3家以上过评），可充分竞价且能保障中标后的供应；③终端使用有一定规模，以实现最基本的目的：人民群众有“获得感”。预计会从金额大、厂家多、价差大、产能充足的较成熟品种开始，我们认为优先顺序可能是胰岛素、肿瘤/免疫领域生物类似药、中成药；而血制品（原料/产能难点）和疫苗（自费/疾控体系）均难以集采。
产业升级趋势不变。除了产业本身近年来技术迭代加快，国家医保局2018年5月成立后，准入制度改革也在加快，产品/技术的最大获益窗口期在缩短。但同时更应看到，集采领域扩面是既定方向，产业升级的趋势不变、创新为王的路径不变、国产替代加快的方向不变，投资思路仍是寻找产业升级的高效执行者。
继续看好高景气赛道龙头公司。医保和药监新政引导下的竞争格局和游戏规则都已巨变，过去3年加速成长的新兴赛道诸如创新药及其CXO产业链、IVD（发光、POCT、分子诊断）、二类疫苗、骨科耗材、医疗服务……等继续看好。维持我们中期策略报告的推荐：①创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、凯莱英、丽珠集团；②技术进步+国产替代：迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、大博医疗、乐普医疗；③自主消费+持续景气：爱尔眼科、华兰生物、智飞生物、我武生物、健帆生物；④业务优化+份额提升：金域医学、大参林。
风险提示：政策推进的进度和程度有不确定性。
2、广发证券：海外资产或将由共振期转向分化期
报告摘要：
此前海外各类资产同涨同跌格局并非由经济因素定价。
经济周期与大类资产轮动的常规逻辑。经济可划分为早周期（Early-Cycle）、中周期（Mid-Cycle）、后周期（Late-Cycle）及衰退期（Recession）四个阶段。一般情况下，经济早周期股票是最优资产；经济中周期最优资产是大宗；经济晚周期黄金有明显的相对收益；经济衰退期利率债为最佳标的。经典的美林时钟也是在解释大类资产轮动的宏观逻辑。也就是说，商品和债券应该站在经济四象限的“对立面”；股票跟黄金也应该站在“对立面”。
3月以来海外各类资产同涨同跌并非由经济因素定价。3月中旬美股、美债、黄金、商品齐跌；3月23日-7月24日上述四类资产同涨。单纯套用经济周期下大类资产轮动框架，各类资产的同跌同涨反映了诸多矛盾。逆向思维，3月以来各类资产表现大概率是非经济因素驱动的结果。
3月以来海外定价逻辑：信用环境决定β，基本面因素决定α。美股、黄金、伦铜等众多资产在3-5月的走势均与美国圣路易斯联储金融压力指数高度负相关，表明3月各类资产同跌反映的是信用环境紧张、随后各类资产齐涨则与信用条件改善有关。此间，基本面因素则影响各类资产的相对表现，也即决定了资产的α。过去数月WTI原油价格与标普500指数的比值与全球制造业PMI同趋势、伦铜价格与标普500指数的比值则大致与中国制造业PMI同趋势。当然，我们并不能单纯认为制造业PMI波动反映的需求端变化决定了商品价格的相对表现，毕竟此间还有供给因素的影响，但是铜、油等商品相对美股的表现确实反映了基本面因素。此外，美国政府杠杆率则是当前美债走势的核心矛盾。
两指标表明海外资产共振期已经基本结束。
三比价接近疫情前水平，金融条件驱动各类资产共振期已近尾声。在极端的流动性环境下，黄金的波动会远小于风险资产。3月全球流动性紧张，黄金相对风险资产的比价也将大幅攀升；4月全球流动性缓和，黄金相对表现趋弱。目前金银比、金油比及金铜比分别达到或接近疫情暴发前水平，表明信用环境（金融条件）触发的海外资产的共振阶段大概率已经接近尾声。
美复工红利消失，Risk-on情绪将降温，风险资产亦将分化。6月初美国花旗经济意外指数由负转正，随后一骑绝尘大幅攀升，表明复工红利推动下美国经济数据一直处于“惊喜期”。这种“惊喜”也令市场Risk-on情绪不断升温，成为风险资产同步高歌的情绪动力。7月17日以来美国花旗经济意外指数拐头回落，大抵说明复工红利消失，美国经济数据已经进入“平淡期”，Risk-on情绪或将降温。往后看，风险资产也将面临走势分化。
关注美国第二轮纾困法案和OPEC+供给变化。
美债暂由联储定价，成为最稳定资产。受美国政府杠杆率大幅攀升约束，美债暂时不再市场化，而由美联储定价。今明两年10年期美债收益率或将始终低于1%。
美国复工红利消失；疫情导致美国乃至全球企业加速违约。7月18日当周美国初请失业金人数反弹，为4月以来首次，表明美国复工红利大概率已经消失。此外，7月前3周美国企业违约数为256起、去年同期135期；全球违约数为391起、去年同期195起。历次经济衰退中，企业违约率与破产率飙升都发生在经济衰退后期到复苏初期，换言之Q3-Q4美国乃至全球企业违约率仍处上升期，并将约束企业资本开支、就业以及经济复苏的斜率。假若未来一段时间未能落地更多经济刺激政策，则风险资产或将进入波动加剧期。
美第二轮援助法案能否在未来两周落地直接影响大选前美股表现。8月7日后美国国会将休会一个月并且薪资保障计划等援助项目将于8月8日结束，因此未来两周能否落地第二轮纾困计划对美国大选前的经济前景乃至美股表现至关重要。目前看，7月23-24日美国参议院推动第二轮纾困法案取得明显进展。
OPEC+将于8月起减少减产规模，动态供给或将约束原油价格。6月中旬以来，WTI原油价格始终徘徊在40美元/桶附近，而40美元/桶刚好是页岩油盈亏平衡点。该位置已引发OPEC+调整供给策略。7月15日会议上OPEC+成员国一致同意自8月开始缩减OPEC+国家减产规模。5月1日OPEC+落地减产计划奠定了5-6月国际原油价格的上行趋势。相应地，8月1日OPEC+减少减产规模也可能会加剧国际油价的波动。维持下半年WTI原油价格在30-45美元/桶区间运行的预期。其他国际定价商品情形类似。
分散风险诉求下境外投资者或将持续增配黄金。目前标普500指数市盈率已接近历史最高水平，但由于美债收益率处于历史最低水平，难以判断美股估值是否合理，只是风险肯定在不断积累。分散风险的诉求下，黄金、美国住宅型Reits等产品将受到青睐。近期全球最大黄金ETF的增仓速率为美联储实施QE1以来最快，大概率就是美联储实践收益率曲线管理政策及分散风险诉求的结果。
核心假设风险：美联储货币政策超预期；美国财政政策超预期；全球疫情超预期。