闲谈一些投资哲学问题，为近期的思考做个小结。从这次台积电的财报后电话会可以进一步看明白我们之前的讨论。台积电是一个好企业吗？是一个好生意吗？是一个好的投资标的吗？深入思考这个问题，也许我们就能逐渐了解到为什么台积电估值不那么高，为什么巴菲特要清掉台积电。
我提供一个角度。
台积电是一家非常优秀的企业，勤奋，优越，进取，高瞻远瞩，野心勃勃，你看当下进行中的AI浪潮，几乎所有AI芯片里都有台积电的功劳。过去那么多年，每一次制程跨越的路径选择，台积电都做出了正确判断。
但，台积电未必是一个特别好的生意：
3-nanometer process technology contributed 15% of wafer revenue in the fourth quarter, while 5-nanometer and 7-nanometer accounted for 35% and 17%, respectively. Advanced Technologies defined as 7-nanometer and below, accounted for 67% of wafer revenue. On a full-year basis, 3-nanometer revenue contribution came in at 6% of 2023 wafer revenue. 5-nanometer was 33% and 7-nanometer was 19%. Advanced Technologies accounted for 58% of total wafer revenue, up from 53% in 2022.
先进制程突飞猛进，占比增加的形势下，结果却是：
Gross margin decreased 5.2 percentage points to 54.4%, mainly reflecting lower overall capacity utilization and 3-nanometer ramp, partially offset by a more favorable foreign change rate.
台积电的模式就像是一个产业风投集群，一轮轮投向更具风险的先进制程，虽然目前每轮次都是成功的，但收获期则要等到先进制程的后半段才能真正赚钱。
电话会上，台积电也提到了1nm的目标，传统半导体工艺升级的终焉越来越近了。越来越先进的工艺，是越来越难的实现可能，即便由广大巨头客户分散风险，也难说这是一个好生意。
既然不是好生意，那就显然不是好的投资选择。
好公司不是好标的的情况太多了，即便公司好到造福人类了，也不见得是好的投资，未必单纯因为估值问题，而是在产业链条的身位决定了这种结果。产业链从头撸到尾，总会找到更好的投资选择，总会找到最好的投资选择。
同样道理，微软是好的公司吗？是好的投资品种吗？纳德拉因为openai成功时很快大权在握，去年三月份吧我就提到过微软。一转眼微软开始挑战苹果的第一市值位置了。但微软是好的生意吗？即便是AGI时代迅猛发展的当下，AGI会以何种方式实现，AGI会被垄断吗？会很快的技术扩散吗？AGI的入口是啥？除了类似windows这种系统级入口，meta/苹果系是不是也在布局硬件入口？AGI的深层次物理应用是啥？会是特斯拉的具身机器人吗？每个投资其实都面临着对价值流向的分析和决心，所以我也不认为微软/谷歌这种老黄所谓的第二波浪潮CSP推动者是单一的好标的，不认为meta/苹果这种硬件入口生意目前有能见度，机器人就更远了，所以特斯拉目前不过是个虚幻的概念。
在当前时点，英伟达这种卖铲子的生意才是最佳，其他的不是不好，只是谁赢现在难说。从这个角度延展开来，不放心英伟达单吊的，其实投nasdaq100指数基金更妥。不管谁赢，整个AGI选手组对总体经济的贡献就是引致通缩，但内部则是价值吸收器。打开nasdaq100的成分股，排在前面的都是AGI的参与者，谁最后取得AGI大赛的奖杯你都是赢家。所以投$纳指ETF(SH513100)$ 这种并不是什么赌国运，本质上是在赌AGI实现后外部通缩内部增利的科技增长模式。