三是盈利能力的弹性。2021 年原材料价格上涨是全年主旋律,防水行业产品价格调整机制相对刚性,故企业毛利率较为承压。家装建材价格调整机制在不同渠道有所差异,其中直销渠道(大 B 客户为主)通常为年度定价、渠道客户(小 B 和零售客户为主)调价相对更加灵活。由于防水材料大量用在建筑的公共面积,故防水企业的直销收入占比较高,如东方雨虹直销收入占比在 60-70%。综上,我们预计 2022 年防水行业毛利率有望逐步改善,上半年更多来自战略客户的年度价格调整,下半年或有望来自原材料价格的下行。
对 2022 年防水企业业绩弹性进行测算,一是来自产品价格的上涨,尤其是战略客户的年度价格上涨,二是来自原材料价格的下跌,以沥青价格为例,沥青均价每下跌 200 元/吨,预计增厚东方雨虹、科顺股份、凯伦股份的业绩分别为 2.9、1.3、0.3 亿元。