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工程机械：“冰与火”交织，行业下一个路口在哪？
据工程机械行业协会挖局分会公布数据，6 月挖机销量 14188 台，同增 58.8%，其中国内 12449 台，同增 51.4%，出口 1723 台，同增 143.7%；分机型来看，6 月国内大、中、小挖销量增速分别为 40.3%、77.8%和 42.8%。同时，据公司官网公布，小松 6 月挖机开机小时数为 130.5，同降 2.4%，庞源租赁塔吊吨米利用率 82.30%，同比提升 6.8pct
“冰与火”交织，开工稳健及渐进式更新释放促行业景气拉长
本轮工程机械行业在 16 年底首先从挖掘机产品开始出现复苏，17 年在更新换代周期到来，以及下游基建、矿山、地产和农村等领域开工需求旺盛带动下实现高速增长，全年挖机销量同比增速接近 100%，周期上行叠加板块业绩修复等因素共同推动板块股价迎来上涨，其中尤以龙头公司为代表。进入 18 年，挖机在去年高基数基础上向中速增长换挡，前 6 月挖机销量达 12.01 万台，同比增长约 60%。
下游开工需求稳健是更新需求释放以及行业景气的前提和基础。站在当前时点，宏观层面积极与压制因素交织，一方面，基建投资增速下滑、棚改去货币化等对行业未来走势形成一定压制，与此同时，降准、去杠杆降速预期等新的积极因素也在孕育，市场对周期分歧和担忧加大。就行业层面而言，我们认为基于几方面因素考虑，行业景气周期有望拉长，同时叠加板块公司报表持续修复，行业盈利弹性有望加速释放：
-开工景气保持在较高位置且景气高度向后端起重机械、混凝土机械传递；
-更新占比约 60%居于需求主导，渐进式更新释放增强行业发展韧性；
-市场主体行为理性，产业调研显示今年主机厂普遍上调首付比例，提高信用门槛。
国产崛起势难挡，行业格局持续优化
国产品牌竞争力增强，市占率逆势扩张。行业竞争格局演变来看，国产品牌近年来在技术、产品、品牌和渠道等方面实现多维度加强。在国产品牌竞争力不断增强基础上，国产市场份额在周期下滑期整体逆势扩张。历史来看，2008 年国内挖机市场呈现日系、韩系、国产和欧美四分天下格局，市占率依次为38.5%、28.3%、22.2%和11.1%，近年来，国产品牌市占率持续突破，日系和韩系则日益萎缩，2018 年前5 月，国产品牌市占率已升至53.7%（2017 年为50.2%）。同时，从挖机产品结构来看，大挖由于技术门槛高、市场品牌认同难度大，以往大挖市场主要被欧美和日系品牌占据，不过随着近年来国内龙头技术突破，产品逐步达到国际先进水平，国内龙头如三一重工、徐工机械等在大挖市场的份额不断提升，据协会数据，2018 年前5 月三一中大挖市占率已超过卡特。
国产品牌市占率持续提升的同时，行业竞争格局近年持续优化，龙头市场份额不断提升，周期上行阶段，龙头业绩弹性更大，行业利润向头部企业集中。近十年来，挖机行业市场集中度呈现“V”形走势，08 年大规模投资拉动下，大量资本进入市场，市场集中度大幅下滑。12 年后，行业在周期下滑中完成“去产能”和企业转型与兼并重组，市场集中度稳步提升，截至2017 年，CR4 企业市占率升至52.1%，CR8 企业市占率升至76.1%。
下一个路口，全球化是国内工程企业成长为世界企业的制高点
国内工程机械行至行业生命周期成熟阶段，存量时代来临。工程机械保有量绝对量方面，截至2016 年，我国工程机械保有量合计约672-728 万台，其中，重点品种中，挖机保有量约149.8-162.4 万台，装载机保有量158.6-171.8 万台，塔式起重机保有量41.7-45.2万台。对标美日，截至2011 年，中国挖掘机、装载机等主要工程机械产品绝对保有量已远高于美、日，其中挖机和装载机保有总量为227.3 万台，分别为美、日的1.8 倍、4.3 倍。相对量方面，2011 年中国单位建筑施工产值的工程机械保有量已高于日本、接近美国。
存量时代，全球化应是国内工程机械企业继续成长并迈向世界级企业的战略制高点。目前，“一带一路”沿线国家约占国内工程机械企业海外销售的70%以上，2018 年1-4 月一带一路沿线非金融类直接投资额同增17.34%，自17 年第四季度开始步入新一轮上行通道。与此同时，1-4 月沿线国家对外承包工程新签合同额达到288.3 亿美元，“一带一路”规划加速落地有望助推国内企业加速海外市场拓展。我国工程机械行业发展迎来新阶段，逐步由进口替代走向海外拓展阶段，其中，东南亚、非洲和中东等新兴市场成为主要出口市场。国内企业近年通过收购、建立海外制造基地和研发中心等方式加速海外布局，通过产品本土化生产快速占领本地市场，逐步纳入全球产业链条实现全球供应。
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