$苏宁电器(SZ002024)$ 究竟什么是零售企业和电商的价值？

这几天密集的讨论和观点又多了起来，不少@的，趁有些时间，把思考的一些东西贴出来和大家做个交流。

零售企业和电商究竟怎么去评价它们的价值。比如说苏宁和国美，比什么？易购，京东比什么？比服务员态度，比店面装修，比物流速度，比客户体验。这些都是可以比较的，但是很难有公论。

其实我们心里在比较的是销售和利润。

如果销售持续增加，利润持续增加，那么我们会觉得在良性发展，如果销售和利润背离，我们半信半疑。如果销售和利润都下降，我们觉得恶性发展。

对于销售和利润背离的公司，有些被市场怀疑，有些被市场看好，那些被看好的是因为目前的亏损是些技术性财务性亏损，换来今后利润的大幅度提高，所以仍然被看好，否则，这种背离会带来怀疑。毕竟，一个公司的持续盈利是发展的前提，如果持续亏损，总有一天会资本金不足无法发展。

那么，苏宁的情况如何呢？

总收入略增，净利润下降。表现为背离。如果拆开看，会更加清楚。让我们试着来拆开线上和线下业务。
2011年可参考的销售1000亿（这里为了简便都算个大数了），毛利率18%，净利润48亿，对应的费用和税总共132亿。（180-48=132）。
2012年前三季度的单店可比单位面积销售下降10%，也就是可以粗略估计，1000亿销售下降到900亿销售，毛利率继续稳定（这点是很明确的，而不是有些人说的下降，具体后面说），18%，毛利总额162亿。费用方面，继续保持绝对数不变，132亿，费用率提高。线下正常的净利润应该从48亿下降到30亿。
30亿，非常接近苏宁今年最可能的净利润31亿。也就是说，苏宁的业绩，基本体现了10%销售下降带来的影响。
同理，如果下降20%，那么会再减少18亿净利润，对应的全年利润12亿，如果是30%，将亏损6亿。参照国美的数据，已披露上半年单店可比面积销售下降35%，中报亏损达5.35亿，大致也从侧面应证了这个推理的可信性。
但是，苏宁线下的总销售并没有下降10%，按前三季度模拟推算，线下少掉28亿销售，预估全年同比例则下降40亿销售，100-40=60，这60已销售来自新开店。
这部分的利润和苏宁易购的亏损的总和，大约为零。
因此，按照相同毛利率和费用率推算，60亿销售有两种净利润的测算结果，把费用率按照今年提高后的费用率算，2亿不到，按照11年13.2的费用率算，大约2.88亿。
处于谨慎原则，估计易购结算给母公司的亏损2.88亿，60%权益反推。苏宁易购实际带来的亏损4.8亿。

线下最可比的公司，国美苏宁，一个亏损，销售下降35%，一个盈利，销售下降10%（实际总销售仅下降4%，如果算上易购部分的电器销售，实际正增长），行业数据家电销售下降7%。
线上最可比公司，京东，2011年销售接近易购2012年销售目标。亏损10亿，易购亏损4.8亿。做同样规模的生意，比京东少亏5亿。
为什么每次多赚，少亏的都是苏宁呢？
如果这样持续下去，亏得多的和亏得少的甚至在盈利的耗下去。谁先撑不住呢？
撑不住后，关门，关店，带来的结果对剩下的那些还在的公司会有什么影响？
这些问题，都值得我们思考。

还是这句话，如果股价有跌，就直接判断公司要亏损，要破产，要日落西山，似乎并不是非常靠谱的一件事。试想一个现实问题，如果苏宁都亏损了，国美会亏成什么样，国美会不会先于苏宁倒闭，一旦倒闭，直接减少近1500家国美店，等于渠道产能去掉1500家。那些国美原来的生意会去哪里？即使扣除经济不景气的部分购买力后。

所以，想明白了，就会知道哪些说法可信任，哪些说法只是个牢骚了。

欢迎提不同意见。