$中矿资源(SZ002738)$ 听了三季度交流会，董秘对于产能产量给的指引非常清楚。
1）选矿5.5-6吨出一吨精矿，T矿、B矿200万吨项目精矿品味5%-5.5%，冶炼端8吨精矿出一吨锂盐；B矿120万吨项目精矿品味4-4.5%，冶炼端12吨精矿出一吨锂盐
2）今年T矿运送回国精矿1.7万吨，B矿5万吨，预计四季度都会用于生产，对应合计0.63万吨锂盐，Q3已使用0.16万吨（来自T矿）
3）LiF Q3贡献利润约20%、铯贡献17%，合计2.68亿元
市场普遍预期Q4利润在12-16亿元，如剩余约0.47吨自有矿顺利确认收入达到预期问题不大

明年看：
1）T矿18万吨选矿全面开工，0.375万吨锂盐
2）B矿70万吨改为120万吨后预计生产两个季度（Q1投产，船期2-3个月），对应（70/2+120/2）/6/12=1.32万吨锂盐
3）B矿200万吨项目生产一个季度（Q2投产，船期2-3个月），对应200/4/6/8=1.04万吨锂电池盐
合记2.735万吨

后年看
T矿、B矿合计可支持6.20万吨锂盐产能

董秘给出的计算方式对应指引较此前是超预期的，到23年底按照市值/产能来看显著优于行业其他主要标的，且后续T矿B矿仍有持续增储扩产预期，当前制约估值的几个因素：
1）公司未来几年的核心利润来源将依赖于B矿200万吨采选项目，目前还处于在建PPT阶段，建设进展、产能和品味有风险；
2）矿端开采、运输成本偏高，万吨锂盐的矿端成本加权平均将达到4800美元（粗算），如锂价格回落至低位（如12万以下）对盈利能力的影响较同业将更为敏感
3）津巴布韦和加拿大地缘政治风险

投资锂矿票认可的基础逻辑是认可锂周期的持续性（锂价不大幅回落）、国内锂资源不足以支持产业发展（不怕被“集采”、自主可控不够用），对我而言第二、第三条其实并不担心，锂矿选择中矿，核心是选择相信管理层能够一如既往高效、保质保量落地新项目