周末闲来无事，从价值投资的角度来分析下同仁堂。
一、过去16年代的关键指标复合增长率分析
数据从2007年到2023年，历时16年
1、经营性现金流净额分析（这个指标是我最看重的）：
2007年经营性现金流净额为1.2亿，2023年经营性现金流净额为18.69亿，复合增长率为：（18.69/1.2）^(1/16) - 1 = 18.66%
说实话，这个复合增长率不算低了。这个是企业通过出售自己的产品，获得的真金白眼。
2、净利润：
2007年扣非净利润为2.25亿，2023年扣非净利润为16.57亿，复合增长率为：（16.57/2.25）^(1/16) - 1 = 13.29%
对于净利润，我只愿意看扣非，13.29%的净利润增速，只能说中规中矩。我们来看看贵州茅台的净利润复合增速：
2007年扣非净利润为28.33亿，2023年扣非净利润为747.53亿亿，复合增长率为：（747.53/28.33）^(1/16) - 1 = 22.70% 从这个指标，也可看出茅台的优秀！连续16年复合增速22.7%。这个在A股可能都是非常罕见的。
4、股价变化
2007年12月31号的同仁堂收盘价为10元，2023年12月31号收盘价为53.7元。同仁堂股价的年复合增速为：（53.7/10）^(1/16) - 1 = 9.65%
可以看出，同仁堂过去16年的年股价复合增速，比扣非净利润复合增速低了3.64%； 比经营性现金流净额增速少了9.01%。那么这个是否合理呢？
我们来看看贵州茅台过去16年股价的变化：2007年12月31号的贵州茅台收盘价为132.94元，贵州茅台2023年12月31号收盘价为1726元。贵州茅台股价的年复合增速为：（1726/132.94）^(1/16) - 1 = 17.38 %。
可以看出，贵州茅台过去16年的年股价复合增速，比扣非净利润复合增速低了5.32%；
如此便可以得出，同仁堂的股价增速低于扣非净利润增速是合理的。我想，这个也是市场先生给出的安全边际的一个折扣吧。（我的理解哈）
一、未来现金流折现
1、未来现金流折现，这里面我选择的是自由现金流；
2、贴现率：贴现率的计算通常基于无风险利率和风险溢价的总和。无风险利率是指投资于无风险资产（如国债）所能获得的预期回报率。风险溢价则是根据投资项目的风险程度来确定的额外回报率。
贴现率（r） = 无风险利率（Rf） + 风险溢价（Rp）
（1）、无风险利率的确定
无风险利率通常参考长期国债的收益率。例如，如果当前10年期国债的收益率为3%，那么可以认为无风险利率为3%。虽然中国10年期国债利率不到3%，但是在此把我为无风险利率设定Rf为为4% （美国为10年期国债利率4.5%，韩国10年期国债利率为3.6%，意大利10年期国债利率为4.0），资金比较是趋利的。
（2）、风险溢价的确定
风险溢价取决于投资项目的特定风险。例如，如果一个项目的风险被认为比平均风险高，那么它需要提供一个更高的回报率来吸引投资者。这个额外的回报率就是风险溢价。对于风险溢价，我个人认为4-5个点比较合适，如果投资同仁堂只有比无风险收益高2-3个点的收益，那么对于资金的吸引力是不足的。在此我设置为6.
那么贴现率（r）= 4+6=10 个点。
3、净利润增速：过去16年，同仁堂的净利润增速为13.29%， 未来10年-30年中国进入重度老龄化时代，10年后将会有4亿多60岁以上的老人，他们很多都是60年代、70年代吃到时代红利的有退休金，懂生活和健康保养的老年人，对养生、健康的看重和投入应该是优于过去的16年的。基于此，我给予同仁堂未来10年15%的净利润增速。
4、永续年金：10年后，假定15%这样的增长率不可能持续，但是对于同仁堂这样存在了300多年的中国知名品牌，给了一个5%的永续增长率不过分，也就是说同仁堂在未来会永远以5%的速度持续增长下去。
基于上述假设条件，得出下表：
即：同仁堂的合理市值为818亿，总股本13.71亿，折合每股内在价值59.67元。
$同仁堂(SH600085)$ $片仔癀(SH600436)$ $云南白药(SZ000538)$ @今日话题 @雪球创作者中心