“宁取细水长流，不要惊涛裂岸。”基金公司景顺长城始终将这一理念贯穿于公司自身经营和旗下产品运作的始终，并实现了卓越业绩。据海通证券统计，截至2020年末，景顺长城基金过去五年旗下权益类基金绝对收益率为145.61%，在全行业97家基金公司排名第一位。
A股市场自2015年牛市终结之后，风格大变。尤其自2017年以来，行业龙头、核心资产的整体表现远好于中小市值公司。
而今，在核心资产相对于中小创的估值溢价达到相对极致状态之际，中小盘是否将迎来机会？带着这一疑问，晓资管近日走进景顺长城基金，与被誉为“成长黑马”之称的李孟海进行了一番对话。
李孟海，具有13年证券投资研究经验，6年多基金经理任职经验，善于提前布局未来能够壮大发展的公司。他过往管理的产品均是偏中小市值成长风格，分别是景顺长城中小创、景顺长城低碳科技、景顺长城中小盘。
李孟海认为，从2016至2020的5年间，A股市场从一个估值的极端走到了另外一个估值极端，中小盘公司期间尽显弱势。短期来看，仍难判断中小盘的调整是否到位；但如果按照两年时间纬度来看，现在大概率是一个很好的低位区域。
逾十载风雨，悟道“成长黑马”
晓资管：作为一匹业内的“成长黑马”，很多人可能对你没那么了解，能否做下自我介绍？
李孟海：我是工科出身，本科毕业于哈工大航天学院学习自动化专业，研究生读的是清华大学汽车系车辆工程专业。2006年，研究生毕业后在奇瑞汽车下属创业类型公司做了两年研发工程师。2008年5月到2010年8月，在券商做了两年多汽车行业分析师。2010年8月进入景顺长城基金，主攻投资研究方向包括汽车、军工、工控、新能源汽车、风电、光伏、通信等行业。
券商研究员期间建立了大量的产业细分子行业以及公司数据模型。这些积累让我对制造业和科技产业了解得比较全面，并在产业研究方面积累一定的优势。2010年来到景顺长城，一开始是研究汽车、军工、新能源，后来当基金经理之前还重点研究了通信行业。2015年3月开始担任基金经理，管理景顺长城中小创基金。截至目前，还管理景顺长城低碳科技主题、景顺长城中小盘基金，自己做投研的核心在制造业和科技产业。
晓资管：你管的三只基金都是偏中小市值风格的。但这几年热点在大盘和龙头，你的“中小黑马成长”风格不好做吧？
李孟海：2013至2015年，市场疯狂炒作中小盘，2016年开始转为追捧核心资产，这样的变化类似于钟摆运动，从一个极端走向另外一个极端，且在中间几乎没有过度。2015年是我基金经理生涯的起点，当时也是中小创的巅峰时期。当年，我收获了股票型基金亚军。（注：2015年03月03日开始管理的景顺长城中小板创业板股票基金，该基金晨星基金业绩排名2/579）。从2016年初，中小创开始表现低迷，我管理的基金对中小创有仓位的要求，基金净值受到了一定影响。2017年全市场权益类基金业绩中位数是10%+，我们公司基本上都是30%以上，而我这边是-10%+。对于净值的回撤让我内心起了波澜，但同时也开始了思考和复盘。
从2015年开始做投资以来，主要用了趋势和纯风格投资两种方法，反而在深入研究公司方面忽视了一些东西。比如，一些数据拿到之后都没有进行校准和深度分析，最后引发投资上出现一些错误。在意识到存在的问题后，不断去找三方拿到要完整、全面的数据，包括券商数据，他们的这些数据是从行业协会和各种各样机构里面辛辛苦苦抓出来的数据。我再通过这些行业的数据模型跟公司的数据模型来对比，以此校准自己的投资判断，这样大大提高了投资胜率。
研究方面，我不仅要找真正好的公司，而且要在估值便宜的时候去买。记得2016年，我就买过高估值公司，后来经历了一波调整。不可否认的是，这些公司基本面确确实实好，现在已是龙头公司，人家从50倍估值开始起步，现在120倍。在它这一波掉下来后，我也没去买，因为估值已经很高了。经过这些事情之后，我坚持进行左侧投资。从2018年开始，我的体系就逐渐完整跟成熟了，我姑且把这种左侧投资的风格简单归纳为六个字“中小黑马成长”。
晓资管：能具体解释一下什么是“中小黑马成长”？
李孟海：“中小黑马成长”不是具体限定于某一类公司，具体方向也会随着市场的变化进行而调整。依据当前的市场，我把它定义为三种类型的公司：第一种，处在行业的成长前期，市场挖掘不是很充分的细分子行业的龙头。第二种，市场处在快速成长期，但是市场挖掘也不是很充分的处在行业的快速成长期，并且估值合理的细分子行业龙头。第三种，找拐点型的公司，比如ROE触底反弹、行业跟公司的基本面出现了拐点，并且市场挖掘也不是很充分的细分子行业的龙头。
我比较喜欢挖掘那些市场挖掘度不是很充分企业。一般来说，这些公司可能中小公司居多。随着2008年整个证券行业研究开始起步，大家都倾向于大票，尤其是这几年的大票的行情更加剧了这种价值投资的风格，经过十多年的推衍，大票的研究是比较充分的，很难让人找出它的定价错误。所以，依据自己的选股的风格，以及整体的市场环境，我将选股的偏好落在中小盘里面。“黑马”是代表左侧投资的意思，也是我在选股的过程中，控制风险的关键步骤。因为中小市值的公司波动都很大，尤其是现在这种科创板、创业板20%的涨跌幅限制下，你如果去追市场热点之类的东西，两个20%跌停板基本上就能让你一年的投资业绩回吐掉，所以进行左侧投资也是为了降低中小市值股价波动的风险。
投资不可能不犯错，
重要的是有没有勇气及时纠错
晓资管：你在投资上，犯过错吗？策略是怎么样调整的？
李孟海：坦诚地说，是人就肯定会错过。投资上的错误，在牛市中容易被市场化解，甚至还可以将错就错，但是放在熊市中就会被无限放大。从2016年开始，中小创就一直处于熊市当中，在这样的环境下，必须要加倍的小心，遇到错误也一定要立刻纠正。
举个例子，我曾投过一个医疗信息化公司。从长期的行业成长角度来说，医疗信息化这个行业是非常不错的，是个好赛道。但从另外一个角度来说，医疗信息化虽然有希望走出大市值的公司，但是股价波动会比较大。核心的原因在于医疗信息化中个体化需求太强。去年初的时候，我布局了龙头公司收益不错。
我当时关注龙三、龙四的公司。刚好这个医疗信息化的龙四的公司，它过去几年相当于是借壳，有资产注入进来，当时有传统和医疗信息化两个业务。它过去几年股价一直在调整，估值很低，医疗信息化这块变成了主营业务。我们觉得这个公司的基本面可能是已经进入到拐点了，就买进去了。但是买进去后面发现有一些数据出问题。当时，我就及时做了减法，避免了后面的回撤，尽管赛道我依然非常认可。
晓资管：挖掘成长黑马，对选股要求很高，你是怎么做的？
李孟海：我很愿意沉下心去研究，比较享受这种状况，不会感觉有寂寞、孤独的感觉，所以我能够坚持下来。
此外，我想说经验和积累特别重要。行业的统计数据和公司的统计数据，其实都是冷冰冰的，它们更多代表的是历史而不是未来。从历史数据当中预判未来，将数据发挥出最大的作用，把静态变成动态，实际上还是要看个人的分析能力和经验的积累。当然，这种积累真的是很难实现的，要花费大量的时间精力。基本上，我现在一周工作六天，自己去加班去积累相应的资料。
左侧投资的话，因为具体要讲的东西太多了，同时需要做一些前置的筛选工作，比如说如果有分析师指出某个公司有财务造假，这类企业是我会直接把它列入黑名单。另外如果公司老板口碑不好，那它也不会被放在我备选的研究池里面。进行这样的前置风险控制，踩到雷的概率就会大幅下降了。做投资不可能不犯错，重要的是有没有勇气及时纠错。
投资“黑马”相当于提前抢跑，
我还年轻，跑得动
晓资管：与核心资产比起来，黑马成长类型公司的确定性要差很多。你怎么看待这个问题？
李孟海：所谓核心资产，比如说消费龙头，它有10%+的业绩增速，你认为给多少倍估值是合理呢？这个问题，可以参考美国的情况。美国上世纪70年代初期（70-73年期间）也出现过类似中国的漂亮50行情，而且历史上也就只有这么一个阶段。这可能是一个国家经济发展进入到一个特定的历史阶段或者说可能市场集中度提升的阶段。
回到当下的中国市场，我以汽车电子公司举个例子。对于有些公司，比如在它40倍PE的时候，我想的是调到30倍PE的位置，我愿意去买。但是，现在涨到120倍还是有资金愿意买。我不认为这些公司最终就一定能走出来。我原来是做汽车电子的，清楚这个行业的护城河是怎么样的，也清楚它面临的潜在压力到底有多大。我反倒是觉得蕴含着高估值风险。换个角度来看问题，核心资产的概念其实也是在变的，只是在特定时期某一些公司受到资金的关注更多一些罢了。
现在被大资金喜欢抱团的核心资产，说白了就是跟着大家一起玩。我选择“黑马股”进行左侧投资是因为：“黑马”有可能在变化中跑成白马，我现在相当于是提前抢跑。我觉得自己还年轻，现在还研究得动。
晓资管：你现在看好中小创？这个题材会迎来拐点？
李孟海：从2016年一直到2020年，整个5年的时间里，市场从一个估值的极端走到了另外一个估值极端。这五年，中小盘基本都在调整，调整得相对比较充分了。从去年三季度开始，整个中小盘，尤其是小盘股的ROE水平其实开始企稳往上走了。中小盘商誉持续在做减值，在2020年上半年一些公司商誉已经转负了，整体计提得差不多了，商誉的负面的影响在慢慢消除。所以，中小盘尤其是小盘股的ROE水平是往上走的。短期来看，中小盘走势会如何，不容易判断；但是如果说按照两年时间纬度来看，大概率现在相当于很好低位区域。
所以，我自己觉得景骊成长这个基金现在发行是一个比较好的时点，无论从建仓还是布局角度来说，都是不错的。还有一点补充：刚才说过去四五年基本面的变化，整个中小盘公司不断在做优胜劣汰的迭代。在科创板、创业板中的新上市公司也出现了一些不错的标的。，今年的这个时点应该会有机会让我有相对舒适的建仓时机。
晓资管：从行业角度来看，你觉得接下来机会在哪里？
李孟海：从半年到一年的时间纬度来说，通过自上而下来做分析，像金融、地产、有色、化工这些领域，我都比较看好，这些周期性领域可能都会有相应的投资机会。因为在整个经济的复苏，企稳往上走的背景之下，周期性行业的机会还是有的。我比较看重化工领域的投资机会；消费这块，比较看好餐饮旅游、商贸零售，因为去年疫情受损，今年看行业的数据可以看得出来，基本上现在酒店的订单都是很火，基本面在快速回升，有点偏周期特征。
对于细分子行业，要对行业有深刻的理解，才有可能真正赚到钱。我原来学汽车专业，又在车企工作，自然相对容易知道汽车产业连哪个环节机会好。比如，国6排放标准，这里面仔细去挖掘也是能找到相应机会的；另外，上游的新材料领域也比较符合我的选股标准。
我还是会持续地去研究、去拓展我的能力圈，因为未来三五年或者更长一点时间来看中小风格会占优。例如美国，美国从1975—1982年之间，小票有7年行情，但是小票行情不是说所有的小票都有机会，只是信息技术类小票崛起，别的小票其实跟标普500的指数走势差异不大。对于A股来说，可能也是这样一个状况。