【科普部分】美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；

2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；

3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；

4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

实际GDP=名义GDP-通货膨胀率

被动去库存则是由于公司现金流的压力，降价卖货回收现金的行为。【复苏期间】

主动补库存则是因看好未来的业务发展，公司增加库存存货；【过热】

被动补库存是为某种需要不得已补增存货的行为。【滞胀】

主动去库存是公司不看好未来的业务发展，公司缩减库存，包括原材料和成品，保存现金来面对未来的发展；【衰退】

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读《当前资产定价隐含的逻辑是滞涨吗2019年11月17日宏观经济研究报告》总结

1、首先，该文指出宏观策略分析中常用的衰退、滞胀、复苏、过热是短周期的定价逻辑指标，不是一个中长期的形容词，也就说6%以上的增长也会出现短期的衰退，宏观经济很困难的时候也会有短期的复苏，下文提到的衰退、滞胀、复苏、过热都是相对概念、短周期概念。

2、什么是衰退、滞胀、复苏、过热？衰退和滞胀是紧挨着的，衰退指经济的量价同时下行，此时政府有实施政策的空间，滞胀指经济的量下行，而价下不去，政府没有实施政策的空间。复苏和过热是一对词汇，复苏值得是经济的量价开始好转，政策空间也大，过热指的是量价两旺，量的增长预期减小了，而价格失控风险增加。

3、2019年的二季度属于典型的滞胀期，实际GDP增速下滑，而CPI提高，也和美林时钟对应的股票和债券双杀刚好对应。滞胀期，现金类资产比股票、债券都好。2019年三季度不同的指标表现出存在2种逻辑，一种是滞胀，一种是衰退。作者更倾向于Q3是衰退，主要是由于名义和实际 GDP 增速双降。

4、Q4和明年Q1会是类滞胀吗？作者认为不是，因为政府基建投资回升，汽车产业链也需要修复，会出现一轮补库存。政策仍然有一些空间，需求也有一定的拉动发酵。所以不能完全说是滞胀了。

5、债券上涨+股票下跌，就是预判衰退；债券下跌+股票上涨，就是预判复苏；债券下跌+股票下跌，就是预判滞涨。

6、8月-9月股票上涨+债券下跌（利率走高）是衰退后期的预判复苏组合，9月至今，债券继续下跌，而权益正在震荡，如果权益下行就是预判滞胀，如果权益上行就是预判复苏，市场在这两种逻辑上有所纠结。

7、因此看经济能不能复苏，主要是1、看经济实际增长能否真正企稳。2、通胀是不是收敛。3、政策还有没有空间。如果3点能够确定，实际增长企稳、通胀见顶、财政空间释放，那基本能够确认经济进入复苏阶段，如果不能确定，那么就会在滞胀、衰退这个阶段继续徘徊。

总结，目前经济下行，通胀如果如果没稳住，就是滞胀，如果CPI是结构性的，那么通胀基本能稳住，如果按照作者说的二季度是滞胀，三季度是衰退，一季度通胀稳住+财政政策发力+基建和制造业补需求，那么一季度就应该是复苏阶段了。我感觉他说的就是这个意思，但是通胀能不能稳住、政策发力多大、基建和制造业需求如何，还要观察，所以市场目前也没有明显体现出复苏的意思，还在博弈。