$双汇发展(SZ000895)$ $猪肉(BK0503)$ $包装食品与肉类(BK1189)$
----- 对双汇2023年业绩的看法
2023年双汇业绩负增长主要原因出在下半年的经营上，这里主要是受2022年同期高基数的影响，这个高基数体现在两个方面，一个是2022年下半年猪肉价格同比2023年高出20%+，虽然猪肉构成了双汇的成本，低些利于毛利率提升，但同时也不利于营收，从历史数据看毛利率和营收反向变动的综合影响，猪价下跌时利润会承压，这是双汇面临的第一个压力，第二个压力是2023年春节在1月，相应的节日效应就会前移到2022年下半年，刚好与高猪价形成共振，形成了2022年下半年的高基数。
双汇自己的解释还提到了2023年下半年节日期间的销售低迷。这可以在经营数据上得到体现，2023年三季度利润增速 6%明显高于第一第二季度，明显异常。现在想来原因是双汇在三季度加大了铺货力度，为了是尽力对抗2022年高基数的影响，尽可能做大同比增长，但事与愿违，终端销售并不像想象的那样好，这就造成了四季度不得不消化掉此前的存货。
双汇2023年下半年负增长的主要因素概括起来一是猪周期，二是节日因素。这些因素今后还会反复出现，导致利润同比变化会在年度之间形成比较大的扰动，如果我们把时间稍微拉长，不使用单年度利润进行同比比较而是用用两年平均利润，那么就可以一定程度上平复猪价变化和节日因素的影响。回归过去十年，双汇的两年平均利润从41亿提升至54亿，年均增长近2.8%，当下静态的平均利润为54亿，对应900亿市值，静态股息率为6%。今后十年，投资者能获得的分红绝不会是540亿，这就像过去十年投资者的分红绝不是410亿一样，这里面有成长因素，虽然弱了点，也有猪周期因素给投资者发一次性奖金。（屋顶上的猫大人）
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双汇发展三季度短期借款余额112.69亿，较二季度末增加接近50亿，长期借款9.62亿，为三季度新增借款，也是双汇历史上第一次大金额长期借款，在长短借款激增的情况下，双汇三季度末的资产负债率达到了51%，较二季度末41%提升10%，有息负债率也提升到29%。激增的借款，不仅让我们对双汇的经营提出质疑。负债激增，双汇发展还安全吗？
1、长短期借款增加，是公司流动性管理的需要。
比较双汇的资产负债表，双汇发展三季度短期借款增加48亿，长期借款新增9.5亿，借款合计增加58亿。对应的资产项目来看，货币资金增加14亿，交易性金融资产增加25亿，其他流动资产增加9亿，合计增加49亿。另其他应付款三季度减少8.5亿，负债的增加同资产的增加（及负债的减少）相匹配。 因此，负债的增加是公司流动性管理的需要。按照过往财报披露，双汇发展采用循环流动性计划工具管理资金短缺风险。该工具既考虑其金融工具的到期日，也考虑本集团运营产生的预计现金流量。双汇的目标是运用银行借款以保持融资的持续性与灵活性的平衡。通俗点讲，就是在考虑运营资金和金融工具到期两项因素，进行现金管理，规避短缺风险。
2、三季度现金流正常，并无异常的指标。
比较双汇得的现金流量表，三季度现金总流入422亿，经营活动173亿、投资活动13亿、筹资活动236亿；三季度总流出408亿，其中活动现金流出151亿、投资活动流出54亿、筹资活动流出202亿。三季度现金净流量14亿，差额较大的为投资活动流入量大幅小于流出量，预示着大量投资未到期，需要进行短期借债进行周转，也印证了分析1中的交易性金融资产的增加和流动性管理的需要。 另外分配2022年度和2023年中期分红总计约60亿（约占同期利润的70%），超高比例的分红也让双汇的现金流显得紧张，需要短期资金管理，应对经营需要。
3、双汇的短期借款中贷款结构及贷款成本。
由于三季报披露简略，我们从半年报来看下短期借款的贷款结构和贷款成本情况。 从中报来看，信用贷款占比约为60%，年利率1.2%-3.9%，质押贷款占比约为40%，年利率1.25%-2.4%。其中的质押贷款，有接近一半又是银行承兑汇报转贴现。另外从财务费用来看，利息收入可以覆盖利息支出，短期借款成本可控。 总之，负债激增，是双汇高比例分红后现金管理的需要，管理公司流动性以避免资金短缺。虽然不可避免的提升了有息负债占比和财务负担，但财务成本可控。短期来看，整体还是安全的，但如果持续高比例分红，双汇的偿债风险不可避免增加，后续对其财务追踪中将重点关注其有息负债情况。 其他指标来看，都依然平稳，维持对双汇2023年全年的预判，扣非净利55亿左右的样子。目前持仓成本24.37元（分红除权后），账面盈利7%多点的样子，继续持有，以待风起。（作者：高远远高兮）
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2023年全年双汇给股东分红了64亿，钱从哪里来呢？
来源有四个，一是经营性净现金流，二是投资净现金流，三是筹资净现金流，四是期初库存现金。
经营性净现金流是一个公司现金流的终极源泉，但会受到猪肉价格，上下游占款和存货等影响，投资性净现金流包含了公司的资本开支，由于发行股票并不经常，筹资性净现金流在大多数年份一般为股东分红和债务融资。双汇经营性净现金流为净流入34亿，投资现金流净流出32亿，这两项合计为净流入2亿，双汇在考虑了经营和必须的资本开支后的现金流是不够分红的，分红靠的是债务融资和库存现金的弥补，其中债务净流入33亿，库存现金动用了29亿。债务融资的33亿是部分投资者说双汇搞举债分红的根源，我们知道去年双汇一直将存货维持在高位，存货对经营性净现金流的拖累为22亿，而2022年仅仅为3亿，如果没有这一因素，存货能够多提供的20亿现金流全部用于还债，则双汇的负债率将会降低至39%，和2022年持平，是不是看起来舒服多了。
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【悲观观点】 第一，国内养猪是要进口原材料的。 第二，国外农产品价格便宜，通胀后，价格也比国内便宜太多。因此进口猪肉也还是比国内便宜。 第三，双汇业绩不好，还是出在消费端，营收下降。
看似高股息，实际上有息负债持续扩大，固定资产大幅扩张。
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四季度净利润暴跌53.35%！市值跌破千亿，双汇怎么了？
来自侃见财经的雪球专栏
三年前，一场“父子斗”的家族丑闻，将双汇这个肉制品巨头推向了风口浪尖。 最终，这场家族斗争以“次子”万宏伟上位落下帷幕，但是双汇发展却并未随着内斗的结束回到正轨。 3月26日，双汇发展披露了2023年的财报：实现营收601亿，同比下滑4.2%，实现净利润50.53亿，同比下滑10.11%，业绩“双降”，其中四季度净利润更是暴跌53.35%，直接拉低了全年的利润。
拉长周期来看，这已经是双汇发展连续第三年营收下滑了，当下双汇发展的经营状况并不是太乐观。 受到业绩的影响，3月27日双汇发展股价大幅低开，最终收盘下跌9.45%，市值直接跌破900亿关口。截至4月9日收盘，双汇发展股价报收26.55元/股，总市值为920亿，虽然最近股价有所回升，但市值仍在1000亿之下。
作为肉制品行业的“一哥”，为什么双汇会陷入营收持续下滑的困境？市值跌破千亿后，双汇发展又将何去何从？ 难以打破的业务瓶颈 实际上，双汇发展之所以会陷入营收持续下滑的困境，和大环境有很大的关系。
双汇发展的主营业务有三项：屠宰业，肉制品业以及其他，其中屠宰业和肉制品业是核心，占比51.17%和44.1%。
先看屠宰业务，这是一项赚“辛苦钱”的业务，虽然该项业务在2023年的营收达到了309.7亿，但主营利润却只有17.64亿，毛利率只有可怜的5.7%。屠宰业务之所以利润率不高，因为双汇发展大量的生猪以及冻肉都是对外采购的，其只负责屠宰这一个环节，从财报来看，双汇发展去年生猪对外的采购额是232.2亿元，冻肉采购120.2亿。
再看肉制品业务，虽然营收没有屠宰业务那么高，但其实肉制品业务相比屠宰业务更加重要——毕竟该项业务在2023年实现利润83.63亿，占总利润的比例为81.88%，毛利率也达到了31.66%，相比于屠宰业务的毛利率要高出不少。
不过，拉长周期来看，过去三年肉制品业务的营收也是呈现逐年走低的趋势，2021—2023年，肉制品业务的营收分别为273.5亿、271.9亿和264.1亿。肉制品业务和猪肉价格高度相关，在2020年之前，双汇发展的肉制品业务一直保持增长势头，尤其是在2020年，在最强猪周期的推动下，猪肉价格迎来了大涨，双汇发展的肉制品营收也是大增。
不过，到了2020年之后，随着猪肉价格步入下行周期，双汇发展的肉制品业务也开始走低。在今年的董事会工作报告中，双汇发展也明确提到了猪肉价格下行带来的影响——2023年全国生猪出栏7.26亿头，同比增长3.8%，主要肉类供应充足，但需求不旺，企业遇到了诸多困难挑战。肉类行业生猪供应充足，猪价相对较低，市场猪多肉多，竞争激烈。
从目前来看，双汇发展想要打破业绩瓶颈的难度很大——屠宰业务是赚“辛苦钱”，在猪肉价格下行、猪企纷纷亏损的情况下，这一项业务显然不太可能有很大的回升；而肉制品业务虽然毛利率还可以，但同样也受制于猪肉价格下行的影响，想要重回增长区间，或许还要再等待下一轮猪肉上行周期才行了。
负债攀升，沦为“钱袋子”
除了经营状况不甚理想之外，双汇发展的一些操作，则更让人咋舌。 例如，在业绩并不亮眼的情况下，双汇发展却依旧大比例分红——根据业绩公告，双汇发展将每10股派发现金红利7元，总计高达24.25亿元；再加上2023年年中的分红，全年分红总额达到了50.2亿元，分红率高达99.4%。
当然，这并不是双汇发展第一次高分红了、上市以来，双汇发展累计已实施分红比率高达90.81%，尤其是最近几年，双汇发展的分红率更是居高不下，例如2016年分红率高达157.30%，2022年分红率也达到了98.62%。
其实，双汇发展的财务状况并没有那么乐观。截至2023年12月31日，双汇发展的总负债为155.3亿，资产负债率为42.34%，近年来无论是负债总额还是资产负债率都在不断走高——2020年，双汇发展资产负债率只有30.46%。细分来看，2023年双汇发展的流动负债合计为140.2亿，其中仅短期负债就达到59.83亿，而同期货币资金只有28.34亿。
为什么在资金这么紧张的情况下，双汇发展却依旧选择大手笔分红呢？这背后与母公司万州国际的债务有很大关系。
据媒体介绍，万州国际持有双汇发展73.26%的股份，是后者最大的股东，2013年万州国际巨额举债74.42亿美元收购了斯美国最大的猪肉供应商密斯菲尔德全部的股份，万洲国际从此背上了巨额的债务。不过，虽然耗费了巨量的资金，但密斯菲尔德的经营状况并不是太好，最终万洲国际不得不将手伸向了双汇发展——拿着双汇发展的分红来还债。 根据媒体统计的数据显示，2013和2014年，万洲国际分别偿还了28亿美元和7.4亿美元的债务，而这笔资金的部分来源正是双汇发展——2013年双汇发展分红率高达82.7%，现金分红额度达到了31.91亿元，万洲国际从双汇发展手中轻松获得超过23亿元的现金；2014年双汇发展红率高达77.35%，万洲国际再次从双汇发展手中获取了约23亿元的现金。
从目前来看，由于万洲国际自身经营也不乐观，双汇发展已经逐渐沦为万洲国际的“钱袋子”，在这样的大背景下，双汇发展能稳住业务已经很不容易，更别提打破业务瓶颈了
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双汇发展2023年年报分析
当双汇的年报出来后，确实吓坏了好多人。清明假期闲来无事，把双汇的年报仔细看了看，着重看了下降比较严重的几个数据。从年报里找到了下降的原因。
营业收入下降了4.20%，归母净利润下降了10.11%。 年报发布后，市场情绪化很严重，从第二天的股价也能看出来，跌了9个多点，几近跌停。情绪化归情绪化，我们还是要具体分析一下那些变差的指标，是真的变差了，还是有其他因素存在。
先说一下营业收入。2022年营业收入是627.31亿，2023年的营业收入是600.97亿，同比下降-4.2%。有点走下坡路的赶jio~影响营业收入的因素无非是销售的产品价格，和产品的销量。那我们从年报里看看，到底是啥原因造成的营业收入下降？
根据双汇年报的描述，公司肉类总外销量323万吨，同比上升了2.41%。意思是2023年比2022年卖的肉还多。收入下降的原因是因为市场上猪肉、鸡肉的价格偏低造成的。我们都知道猪周期，所以2023年赶上了猪肉价格偏低，即使销量上去了，但是总的营收并没有增长。据此分析，其实营收并不是真的下降，而是市场猪肉价格低导致的。
举个例子，原来猪肉20元一斤，你卖100斤，营收2000元。现在猪肉零售价格下跌，10元一斤，你卖150斤，营收1500元。即便是销量提升了50%，因为价格偏低，整体营收还是显示下降了25%。 猪肉销售价格低了，并不代表成本的降低，所以，直接导致净利润下降了10.11%，2023年归母净利润为50.53亿。
经营活动产生的现金流量净额-55.22%挺吓人的，直接给人一种企业变坏的感觉。如果是真实的，意味着双汇的造血能力在下降，而且还很严重。我们就要查一查这个变化到底是什么原因造成的。
在年报中，双汇是如此描述的：经营活动产生的现金流量净额同比下降55.22%，主要原因是2022年12月末距春节较近，市场报货积极，公司预收货款增加，本报告期履行合同交付义务，预收货款下降，减少当期现金流入，同时报告期内本集团存货占压资金同比增加。 意思是，2022年年末客户订购了很多肉，等到交货时，是2023年了，所以，预收款减少了，导致减少了一部分现金流入。说白了就是2023年1月份有相当一部分收入，其实是以预收款的形式记录在了2022年的年报里。2023年春节是在1月22日，所以这个说法是可信的。 同时提到了一个集团存货占压资金的增加。
再看看双汇的存货情况：
年报显示，购买国产冻品库存及肉制品原料储备，多了20多个亿。确实不是个小数目。 这么看来，年报中说的增加库存，占用资金的情况是属实的。生鲜猪产品库存量比 2022 年末上升 76.56%，主要原因是报告期内本集团在低价期适当进行国产冻品储备，期末库存较年初上升较多。 2023年猪肉价格确实是低位运行，在价格低的时候主动增加库存，确实也是合理的。因为等猪肉价格上涨之后，会获得更高的收益。
分析了几个重要的数据的变化情况，也了解了是真的变坏，还是有特殊原因导致的指标下降。如果没有库存占用资金，也没有2023年的中期分红，双汇的现金流量和准货币资金都应该是不错的。 作者：大快乐先生
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2023年业绩下滑 营收、利润双双下滑，不仅仅有外界的原因，还要诸多内部问题。
1.净利润的质量就远不及往年。 为什么这么说？还要从双汇的销售模式说起。
双汇构建了线上、线下全渠道销售模式，线上销售以天猫、京东、抖音等平台为主，线下以经销商代理为主，直销和经销的收入占比分别为21%和79%。
截至2023年12月末，公司共有经销商23570家，比年初增加了18.22%。与经销商的货款结算方式主要是先款后货，对部分符合条件的客户给予一定的应收账款额度内的账期授信。 2023年经营活动产生的现金流量净额约33.88亿，同比下降了55.22%。公司解释主要原因是2023年春节时间在1月，2022年末经销商积极报货，增加了公司的预收货款，因此减少了2023年货款的现金流入。
对比近几年净利润与经营活动现金流的情况可以看到，2023年净利润远高于经营活动现金流净额，结合应收账款的变化可以发现大部分货款是赊销收入，实际并未收到现金。 2023年末，应收账款余额超过2亿，周转天数同比上升，周转速度相应减缓，意味着现金流被无偿占用。
2.居高不下的存货带来的资产减值的压力也不小。
双汇的存货主要是原材料、库存商品、消耗性生物资产等，其中原材料用于生产包装肉制品，库存商品主要包括可直接销售的鲜冻品及包装肉制品。
截止2023年末，存货余额接近83亿，同比增长了35%。 生产所需的主要原材料受生长周期、存栏量、市场供求等多重因素影响存在一定波动性，可能对公司经营业绩产生影响，如果生猪等肉类价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。
因此，除了正常备货以外，公司还根据库存、采购、销售需求与价格的走势判断，通过生猪、铝锭、豆油、豆粕、玉米、玉米淀粉、白糖、大豆期货对相应的商品进行套期保值业务，以此来规避大宗商品价格波动带来的不利影响。 目前公司开展的期货业务规模较小，2023年期货业务亏损334.49万元，对财报的影响还不算很大，但原材料规模已经达到新高。
另外，由于大环境影响，产品销售受阻，存货周转天数逐步增加，存货跌价损失接近5亿，同比增长了69%。 存货变现速度下降，导致经营活动现金流净额同比大幅减少。
3.总结
虽然营收、利润双双下滑，但双汇仍然坚持走豪放分红的路线。对比以前年度，2023年还算比较温柔，分红总额近26亿，分红率约51.43%。而前两年，分红率均在90%以上。 第一大股东持股比例约70%，很明显地，大部分分红都进了大股东的腰包。 大环境不佳的情况下，存货、应收账款等问题进一步拖累盈利。眼下，淀粉肠“塌房”连累火腿肠风评被害，商品变现又将面临新的挑战。 作者：诗与星空 ---------
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