跌出来的便宜？
经choice统计，截至2024年1月19日收盘，洋河股份最近一个月跌幅10.22%，一年跌幅45.57%，在白酒行业中一年内跌幅排名第18位，不可谓不惨烈！
目前股价对应市盈率13.85PE，对应过去10年历史PE百分位5.44%，仅高于2014年白酒整体性业绩下滑的年份。那是不是洋河股份业绩下滑，影响了公司股价呢？
2023年Q3财报：
我们来看看洋河2023年Q3业绩增速情况：营收单季增长11%，扣非净利润增速11.4%，无论是营收增速还是扣非净利润增速，Q3比Q2的单季都有明显的下滑。合同负债是白酒营收的蓄水池，2023年Q3合同负债55.16亿，对比去年同期的81.73亿有明显下降，稍好于今年Q2的53.23亿。
单从报表来看也不算糟糕，我们很难想象：手握299亿类现金，无有息负债，2024年分红即将超过4%的洋河股份，为何股价下滑如此之快，估值如此之低？
压货之殇，股价之痛。
2024年1月20日澎拜新闻发布文章，道出了目前白酒行业整体的销售现状。
文中经销商、团购商的话，我引用几段：
1、“看似厂家每年完成了任务，实际上货品大多积压在经销商手上。行情好时，经销商咬咬牙就过去了。行情不好时，经销商也无法处理这些货品，只能低价或者赔本销售。”
2、“经销商不愿意打款，要不库存太多，要不就是销不动。货不出手，资金没法流动怎么打款？”面对这一窘境，一位洋河经销商表示，“做代理商不赚钱，甚至还有可能亏钱。价格倒挂的差价要千方百计套费用才有钱赚，实在搞笑。”
3、“价格倒挂大大损害渠道利益，也削弱品牌价值。品牌是高端白酒的生命力，没有了品牌价值，很难做好市场。”曾经的洋河团购商李年告诉记者，“我是2023年8月解约的。我本来主做高端酒，拿货价比经销商贵一点。2023年初迎来白酒春节旺季，以为酒会好卖一些，但从4月开始价格倒挂越来越厉害，再做就要亏钱了。”
其实从2023年中秋开始，白酒行业“动销不畅”、“价格倒挂”已经开始在网上发酵，但是彼时白酒企业大多遮遮掩掩，基本没有做正面确认。一直到2023年底，五粮液宣布2024年计划内“普五”合同缩量20%，白酒动销不畅的事实才被绝大多数投资者接受。
13PE的洋河股份值得买吗？
1、网传洋河股份当前库存水平2-3个月，2024年省内增速目标10-15%，省外增速目标15-20%，预计整体增速约双位数目标。如上述业绩为2024年实际动销，则目前股价极度低估。
2、如果库存压力过大，明年洋河可能面临业绩倒退风险，但是从2023年8月底的调研纪要来看，公司库存压力不算太高。假设需要1年营收倒退10%来清理库存，目前对应的2024年估值大约15PE。
3、洋河目前手握299亿类现金资产，完全可以支持60%股息支付率，对应15PE，4%的分红水平。截至2023年1月19日总市值1455亿，减去手头类现金后的市值=1455-299=1156亿。即使业绩倒退10%，2024年业绩预期95亿利润。扣除类现金资产后的市盈率=1156÷95=12.17PE。
4、洋河目前有息贷款为零，应收票据+应收账款只有6.31亿，这是我预估即使需要清理库存，公司业绩也不会倒退太多的原因。类似XX老窖目前大存大贷的情况，可能已经在给实力不强的经销商贷款压货，需要投资人警惕。
5、白酒商业模式无敌的地方在于，历年卖不掉的酒不会过期，待市场好了，老酒还能以更高价格卖出。截至2023年Q2，洋河存货166亿，半成品145亿，假设未来洋河酒价基本稳定，随着时间的推移，洋河的高端白酒产量也会逐步提高，产品结构逐步调整后，洋河股份的内在价值也会进一步提高。
对于一个股票，是否值得买卖是很私人的问题，需要根据每个人的风险偏好、机会成本、商业认知而定，在这里肯定没有确定的答案。况且，目前本人只持有茅台，没有其他白酒公司，这样就更不能给任何人信心了。
注意：此内容为本人投资思考，非荐股；所有内容不能保证真实，不可做投资参考；入市有风险，投资需谨慎，责任需自担。
$洋河股份(SZ002304)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$
