表：产品基本信息
数据来源：Wind，2023/8/1
1．板块拥挤度如何解读？
复盘今年以来AI板块走势，可以发现交易拥挤度是一个较为有效的指标。我们用指数成交额占比，即指数成份股的总成交额占A股总成交额的比例，来表征交易拥挤度。通过下图可以看到，当人工智能指数成交额占比分位数超过90%，后市指数往往会向下调整。比如在4月中旬，板块成交额占比分位数较高，人工智能指数在接下来一个多月的时间里震荡下行；再比如在6月中旬，板块成交额占比重回高位，指数点位随后回调至今。
图1：目前AI板块拥挤度已回落
数据来源：Wind，截至2023.08.01
站在当下，板块成交额占比重回中低位，处于2018年以来约40%分位点处，已不再拥挤。参照5月中下旬在此位置附近的触底回升，展望后市，板块有望蓄势反弹。
2．当下AI板块贵吗？
从走势节奏上看，板块目前的点位已具备较高性价比。人工智能板块行情走势主要会分成3个阶段，第一阶段是政策驱动/技术催化阶段，这一阶段的行情主要由重大政策或重要的技术变革催化，虽然看不到订单、业绩，但市场对人工智能的预期非常好，整个板块会快速上涨。第二阶段是产品发布后的估值扩张阶段，在这一阶段相应的AI产品发布、落地，由强预期弱现实，转化为强预期强现实，这会助推行业的估值进一步向上攀升；第三阶段是业绩释放阶段，这一阶段中AI相关产品的落地为公司带来了订单，转化成了利润，收入/盈利是这一阶段的核心因素，决定着板块的涨幅上限。
目前，我们正处于三阶段行情中的第二阶段，文心一言模型的发布以及微软Copilot的发布是标志性事件。从股价表现来看，经过近期调整后，目前人工智能指数的点位已接近第二阶段行情的起点位置。在AI逻辑未破，也就是并非所有AI模型和产品都不及预期的情况下，整个板块后续下跌幅度相对有限。
图2：目前指数点位已回调接近第二阶段初始点位
数据来源：Wind，截至2023.07.26
3．后续上涨的催化剂是什么？
通过前文可知，目前我们正处于产品驱动的上涨阶段。在此阶段下，AI模型/应用的持续推出是股价向上的有力催化。在7月中旬，首个AI管理办法发布，为AI产品的推出奠定了坚实基础。7月13日，国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》（以下称《办法》），自 2023 年 8 月 15 日起施行。国家互联网信息办公室有关负责人表示，出台《办法》，旨在促进生成式人工智能健康发展和规范应用，维护国家安全和社会公共利益，保护公民、法人和其他组织的合法权益。
在产品催化下，人工智能板块走势有望对标海外继续上行。今年以来，国内AI走势和海外AI走势较为相关，但在6月中下旬后发生背离至今，背后的原因之一在于海外部分AI产品已经商业化，而我国稍有滞后。预计伴随产品的持续推出与走向大众，AI板块将重新上行。
图3：海外人工智能龙头走势对A股人工智能指数有较强映射作用
数据来源：Wind，截至2023.07.25
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