最近看到不少球友都对猎豹的数字比较在意，但是提及的指标数字，有时候不是十分全面甚至准确。趁这个周末，我把猎豹从2014 Q2 开始的11份财报都梳理一遍，写了这篇文章，希望能给到大家一个财报趋势的全貌。
备注：2014 Q2之前的数据，我也有从财报提到的数字整理，但是因为当时候还没有上市，加上基数比较低，就不再这里提及。这些没有提及的数字，主要用在对比2014年的季度和年度增长。另外，所有下面的提及的数字均为人民币。
一直以来，我自己投资的风格，都是比较喜欢看以下几个方面：
- 公司透明度
- 管理层方向清晰
- 公司市值在100亿美元以下
- 用户数最好在过1亿的级别以上
过往自己的文章不经意间，也集中在布局和产品功能/排名等方面，并讨论公司的故事。我认为数字是基于过去的（除了指引数字），投资是基于未来。我投资的其他两只重仓股票，都是先看团队和产品。财报数字是有参考，但只是其次，因为财务数字只能说明部分事实，也有被优化的空间（风险）。
这次分析，我挑了几幅图说明一下我认为的关注点，并展示了猎豹自上市以来在这些关注点的趋势。在文章最后的附录，我附上了一个完整的表格，欢迎大家拿出自己平常喜欢看的数字查看/分析。
财报报表外的两个指标：用户数，安装量
上图可见，自上市以来，猎豹的MAU 基本是稳步上升，直到2016 Q1 意识到问题的时候到达顶峰。MAU 数字用了两个季度触底，并于2016 Q4 反弹。
公司的财报每次都会提及总安装量，相减后得出每季度的安装量。之前辉煌的增长就不多说了，我们看看意识到问题以后的2016 Q1，在2016 Q2 ，安装数量从 Q1 的4.21 亿 下降到3.37亿，掉了8400万，但同时MAU 只掉了2800 万，相对安装量缓慢。
这说明了管理层在尝试去掉没有意义的安装推广，提升安装量转化为MAU的机率。这几个季度，调低了的安装量基本维持在3370 到 3650 万每季度的级别， MAU 与2016 Q3 已经触底，并回升到2016 Q4 的 6.23亿。在目前的MAU 之中，也包含了内容类的产品的，相信也有助提升用户价值。
过往3个季度（2016 Q2，Q3，Q4），猎豹花钱看来花得比以往精明。这某程度上说明，猎豹过往推广做的有点狠和盲目扩张。这也难怪市场自2015 年Q1 业绩后开始不买账猎豹，一年后，在2016 Q1，猎豹公开说明它意识到问题。2016 一年里面，猎豹进行了新的布局（内容类扩张），并真的改善了数据（市场费用下降）。在这1年间，基于股价在9 - 14元，值博率相对高，我持续加仓了猎豹。
营收按年持续上涨，按季度偶尔下跌，2016 Q3增值业务冒起。
上图可以看到，猎豹一直维持每季度高增长，直到2016 Q1后只能维持按年而非按季度增长（按公司2016 Q4 给出的预估，2017 Q1 应该也是按年增长，但并非按季）。这相信是工具类部分已经饱和，还有受2016 Q1 Facebook 算法调整，加上受季节性因数的影响。对于这点，公司不断提出工具类应用转型内容类应用的战略（人工智能的布局虽然我也很认同，但是这篇文章主要从财报角度分析，所以这方面，等到有实际数字反映我再拿出来讨论）。
虽然缺少了每季度的持续增长，但从上图看来，整体的趋势还是不错的，维持在每年都增长。在内容类，我认为猎豹三大产品是Live.me，News Republic ，和刚刚在2017年初转型照片分享平台的Photo Grid。
其中值得留意的是Live.me， 这款产品在猎豹转型非常关键，过往猎豹从用户收取金钱，可能需要依靠游戏/轻游戏，或毒霸/应用会员的年费服务（我也冲过毒霸五年会员，好像现在还没有到期），但是上图说明互联网增值业务（IVAS）势头自2014 Q4已经很难持续。
从2016 Q3 起，互联网增值业务（IVAS）突然从低位翻了差不多三倍（相信2017 Q1 会继续提升），财报里面公司多次归功于Live.me，这无疑说明Live.me的转型已经成功（目前Live.me 在美国社交营收榜安装排名第一，抛离第二名的应用比较多，有抛离100甚至200名以上）。目前从Live.me在App Annie的应用营收排名的榜单来看，相信收入极度集中于美国，还有少数的欧洲地区。
最近Live.me 有加入更多社交元素的新功能，比如附近、家族、守护天使等等，似乎在转型为一个（陌生）社交平台，这方面成效需要持续观察。（对比国内陌陌，陌陌原来先定位为陌生社交，后续再通过直播变现获得市场认可，然后最近转型轻视频平台。Live.me 的路径不太一样，但是目前基本具备部分同类社交应用的功能）。
营销及市场费用支出降低明显，控制成本力度可见
这一年间，不管是金山和猎豹的管理层，都一直提到猎豹要控制成本，改善利润率。从财报数字来看，这正在有序进行，在2016 年新的应用（比如Live.me + News Republic）不断推出的同时，市场费用没有提升，甚至还有差不多20%的下降，从2015 Q4 的5.06亿掉到4.08亿。
猎豹也一直强调要大规模投入人工智能，这方面在人力成本上面，目前还没有看到很大幅度的提升，只是从2015 Q4的2.08亿提升到2.35亿，这还是包含了新产品的开发和现有产品的功能迭代。
总结最近5个季度（2015 Q4 – 2016 Q4），在新产品推出的同时，在总运营支出上面，可以说是控制的非常平稳。
收入持续提升，运营支出平稳，收入成本提升
上图的可以看到，在总运营成本保持平稳的同时，收入成本是上升的。在几份财报里面猎豹也有说明原因，主要都是由于带宽，IDC 等的费用。Live.me在2016年发展非常迅速，在国际领域，基本没有看到用户在流畅度方面有投诉（大家可以自行在Google Play 查看，对比对手有关流畅度的投诉明显要低）。对于直播，带宽这方面的投入，是无可避免的。随着Live.me 的继续增长，可以预料未来收入成本，还是会继续上升的。
2017 Q2或 2017 下半年，预料会有机器人产品的发布。机器人产品所带来的收入成本，还需要等待机器人相关的投资确定后，才能判断（机器人的收入归到什么种类也是需要留意的）。
收入持续提升，市场费用占比持续下降
猎豹这两年一直给网友吐槽的地方是，费用率对比其他公司都比较高。上图可以看到2015 Q4 的销售及市场费用占到总收入的44.68%。
2016 Q1随着Facebook调整算法，收入迎来了下降，这我觉得是提前给猎豹一个当头棒喝，当时公司也有积极说明原因，承认事实，并调整后面的预估，以控制市场费用开销为目标。随后的四个季度下来，可以看到费用率一直都在下降，2015 Q4的44.68%，每个季度都下降，到了2016 Q4 的 32.02%，更趋健康化。最重要在成本控制下，总收入还是呈按年上升的趋势。公司信息透明公开，一直是我投资考虑的重要因素，上图体现了猎豹察觉问题和知行合一。
再说一下有关2016 Q1 Facebook 调整算法，当时猎豹开始采取了减少依赖Facebook 的策略。经过一年的时间，根据管理层言论判断，相信目前Google 广告的占比应该有所提高了。目前在Google Play 上面搜索，长时间也没有看到工具类的猎豹广告，大都是自然的流量（有少量渠道的广告，比如在Youtube 的视频广告）。
一年过后，在2017 Q1 Facebook 针对工具类应用在Facebook， 暂时停止广告投放，这调整虽然看似突然，但相信对猎豹已经没有什么影响了。在App Annie 上面，猎豹清理大师的排名基本稳在前列（我相信工具类的投放已经是相当低了，不然没有办法挤压出销售/市场费用的下降），该颤抖的看来不是猎豹，而是猎豹在工具类的对手。
后面几个季度的费用率走势会如何，我觉得取决于两个因素：机器人产品推出的推广，和内容类应用是否能成熟并产生稳定上升的收入。
这里说一下我的另外一个观察，在工具类代表清理大师国内版本上面，可以看到越来越多的本地化内容，比如微信专清，CM 新闻，甚至还有一些贷款的尝试，这看来猎豹也是没有放弃过国内的业务。随着机器人仅有的资料慢慢曝光（可以看傅盛 / 猎户星空CEO贾磊的演讲），看来机器人业务也是有相当部分在国内，猎豹的海外占比会否有所变化，值得留意。（2016 Q4海外收入占比为65.32%，自上市以来，一直呈上升趋势）
收入持续上升，一直与成本+支出贴近。布局成效初现，股价却从高位掉落68.1%
上图我把猎豹的股价，拿来对比收入和【营收成本+支出】，收入减去【营收成本+支出】，就是盈利/亏损。我个人一般只看GAAP，因为觉得加了股权激励因素的non-GAAP 不真实，花出去的也是钱，都应该当成支出。观点如下：
1. 自猎豹2014 Q2 上市开始，其实营收和【营收成本+支出】一直都是比较接近，两者也是增长的，收入从3.803亿增长到最近的12.47 亿。
2. 我在2015 年中 在 33.8卖出猎豹的，当时候主要是因为只看到工具类应用的业务，当时市场也是对没有其他新业务底下的持续高增长比较乐观。再次再特意说明，我不是永远只看多的多头，必须要配合持续观察，还有市值低也会令我对股票要求的条件降低。附上当时卖出的参考链接（最少是目前，我的交易价位都会比较透明的放在雪球，成功失败也好，也不会特别去删掉）：
网页链接
3. 我在2016 年年初开始从新关注并建仓猎豹，第一次加仓应该在14 元附件，主要是公司终于主动提及自己的问题，还有做出新业务线的尝试 – 内容平台（Live.me + News Republic）。附上当时卖出的参考链接：
网页链接
4. 目前猎豹营收还在增长，互联网增值业务势头良好，从低位2016 Q2 7960万增长至2016 Q4 2.087亿
5. 猎豹股价在2015 Q1 季报 是34.73，股价却从高位掉落68.1%，2016 Q4 季报是11.07（已经是相当平稳的四个季度，11.43，11.75，11.20，11.07）
6. 从2016 Q1 – Q4的股价上走势来说，猎豹的下跌也不算严重（我主要在14元以下建仓，目前平均成本11，目前还在稳定加仓）。
7. 在最近的一篇雪球访谈上面（网页链接），有球友说我分开多次甚至几十次加仓太麻烦，但是你看要是用在猎豹这例子上面，可以让我抓到比较不错的成本，特别是公司转型还在有序进行没有特别的爆发的时候，耐心能提升回报的机会率。
8. 股价已经相对稳定了4个季度（每个季报的收盘价也差不多），猎豹在市场的下行空间还有多大，交给大家判断
总结：
写这篇文章，主要是因为看很多网友都喜欢数据，这次也用的比较多的数据，给大家一览猎豹这两年的变化。
这里再次套用我最喜欢的一句戏言：股价成就用户体验。
猎豹目前在不同产品上面的发展和转型有序，利润率也在改善，可是市场仍然是不买账，甚至空方有增多的趋势，当然最近我觉得多方也增多了。在股价上，多空稳定角力已经持续了差不多一年。
这里，我也想起一位网友 @JayLoc，我印象中他是一位数字主导的朋友（当然他也看产品，比如他在剑侠情缘手游充值的金额令我非常敬佩），重仓金山。我曾经问他为什么要看好猎豹，他说：其实确定性猎豹不如金山高，但是，猎豹目前的布局，是一家大公司应有的格局，所以他会把部分的资金放在猎豹，后面要是理想，会切更多仓位过来。
潜力/爆发力和风险，相信也是每一位投资者要考虑的事情。
对于猎豹，接下来我自己的关注点：
1. 利润率会否持续改善（市场费用能否继续下降，营收能否继续上升或持平）
2. 互联网增值业务会否持续提升，到超过每季度2亿的水平
3. 关机器人公司的投资事宜，股份占比是否对猎豹公平 (这是我个人最关注的）
4. 机器人业务是否会带来新的业务领域（目前财报只有归类，在线市场，互联网增值，还有安全）
5. 投票权转移后，傅盛和新的CFO姜震宇 会带来一系列什么的动作（公司强调是战略管理、财务管理及资本市场运作）
6. 最近，虽然产品还没有出来，贾磊已经多次以北京猎户星空CEO身份亮相谈及技术/产品。这是多年也没的一个变化，除了傅盛和徐鸣外，这次看到新的CEO 面孔亮相。往后，除了猎户星空，有没有机会看到更多新的面孔？金山当年MBO 前，公开亮相的面孔也是不多的。MBO 后，各个子公司CEO /高管 亮相多了，甚至还能成为集团的CEO，这样的发展才是可以持续的，业务线都有周期，可以轮流领跑。独立的业务线，有助各个团队/公司快速前行，对股价的风险也相对减低。
欢迎大家拍砖，理性讨论。
附录：
上述各个图表的数据，整理自猎豹上市后发出的11份财报（2014 Q2 到2016 Q4），数字汇总如下（可以点击查看原图查看）。里面也包含管理层给出的指引，基本没有MISS，只有BEAT 和 EXPECTED）
