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电量增长加速，火电表现亮眼
——2020年5月发电量数据点评
本文要点
◆事件
国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月，规模以上电厂发电量5932亿千瓦时，同比增长4.3%。
◆复工复产、温度与基数效应共振，电量单月增速可观
2020年5月规模以上电厂发电量同比增长4.3%，较4月提升4.0个百分点，连续2个月发电量同比增速转正。剔除自然日差异，我们测算2020年5月规模以上电厂日均发电量191亿千瓦时，环比增长3.6%，环比增速为近5年最高值。我们判断电量单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。据国家统计局报道，截至5月27日，67.4%的企业达到正常生产水平八成以上。2020年5月工业增加值同比增长4.4%，较4月提升0.5个百分点，亦实现连续2个月同比增速转正。据中国气象局统计，2020年5月全国平均气温17.2℃，较常年同期偏高1℃，为1961年以来历史同期第四高。制冷需求对电量增长产生积极贡献。此外，2019年5月规模以上电厂发电量增速仅0.2%，基数效应的影响同样不容忽视。
◆水电挤出效应不佳，火电表现亮眼
分电源形式来看，传统电源水电、火电表现持续分化。2020年5月全国平均降水量68.5毫米，同比减少1毫米，且降水区域差异较大。受来水等因素影响，2020年5月水电发电量同比减少16.5%，降幅较4月扩大7.3个百分点。考虑到水电年内发电量分布的强季节性特点，全年发电量水平主要仍取决于丰水期（6-9月）表现。2020年5月，火电发电量同比增长9.0%，我们判断主要受水电挤出效应及基数效应（2019年同期下滑4.9%）有关。
◆投资建议
2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖，而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级，看好火电基本面持续复苏及长周期内水电的内生价值，关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H），水电：华能水电、长江电力。
◆风险分析
权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。
附图
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 公用事业首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业学士、博士。2017年加入光大证券研究所，从事电力、燃气及水等公用事业研究。多年环保水务研究及从业经验，曾就职于苏伊士上海研发中心，参与国际合作研发项目。
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