点击上方蓝字关注“光大公用环保团队”
特别声明
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券公用环保研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
疫情影响充分显现，电量短期下滑明显
——2020年1-2月发电量数据点评
本文要点
◆事件
国家统计局发布2020年1-2月发电量数据。2020年1-2月，规模以上电厂发电量10267亿千瓦时，同比下滑8.2%。
◆疫情叠加暖冬拖累电量增长
据中国气象局报道，2019/2020年冬季（2019/12/1-2020/2/29）全国平均气温-2.25℃，较常年同期（-3.34℃）偏高1.09℃，是1961年以来历史同期第五高。其中2020年2月全国平均气温-0.07℃，较常年同期（-1.7℃）偏高1.63℃。此外，新冠疫情对于经济等冲击较为明显，2020年1-2月工业增加值同比大幅下滑13.5%，增速为2000年以来同期最低值。受需求端疲弱拖累，2020年1-2月规模以上电厂发电量同比下滑8.2%，增速亦为2000年以来同期最低值。
◆水电火电短期皆受冲击
分电源类型看，2020年1-2月水电、火电发电量同比分别下滑11.9%、8.9%。我们判断除疫情冲击等影响外，基数效应对于水电发电量“表观”增速的影响不容忽视。2019年1-2月水电发电量同比增长6.6%，为2017年以来同期最高值。剔除基数效应影响，我们测算2019-2020年1-2月水电年均复合增速约-2.4%。考虑到不同电源形式发电顺序的影响，我们判断在来水稳定情况下，水电发电量韧性较强。
◆复工进度可观，期待电量回暖
近期企业复工复产节奏加快。全国采购经理调查数据结果显示，截至2月25日，大中型制造业企业复工率达到85.6%。此外，3月以来，6大发电集团沿海电厂煤耗显著回升，煤炭库存可用天数环比下降。我们测算2000年以来，1-2月发电量占全年发电量的比重约13-15%，历史中枢14.5%。我们测算2020年1-2月发电量对全年发电量增速的影响约1个百分点。此外，国家发改委明确特定电力用户阶段性降低电价（详见我们2月的报告《降成本节奏提前，发电、城燃冲击有限——国家发改委阶段性降低用电用气成本点评》），有利于鼓励企业复工复产。预计随着疫情进一步控制，社会生产恢复，后续电量增速有望改善。
◆投资建议
考虑到电力产业链的结构性让利情况（实际承担者为电网侧而非发电侧），市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前阶段电力股估值具备安全边际，维持电力行业“增持”评级。考虑到新冠疫情对于用电需求的实际影响及发电优先级别的差异，建议关注现金流稳健、类债属性突出的大水电公司。关注水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。
◆风险分析
系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，利率大幅上行的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。
附图
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 公用事业首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业学士、博士。2017年加入光大证券研究所，从事电力、燃气及水等公用事业研究。多年环保水务研究及从业经验，曾就职于苏伊士上海研发中心，参与国际合作研发项目。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）公用环保研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所公用环保研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所公用环保研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
敏锐的视角解读行业动态
全新的速度把握投资机会
光大公用环保团队与您一路同行