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单月电量增速转正，看好火电基本面改善
——2020年4月发电量数据点评
本文要点
◆事件
国家统计局公布2020年4月发电量数据。2020年4月，规模以上电厂发电量5543亿千瓦时，同比增长0.3%。
◆复工复产加快，电量如期转正
受益于国内疫情防控向好，复工复产进展可观。2020年4月工业增加值同比增长3.9%，增速较3月由负转正（3月增速-1.1%）。此外，据中国气象局报道，2020年4月全国平均气温10.6 ℃，仅略低于常年同期（10.7 ℃），气温并无异常贡献。受益于用电需求恢复，2020年4月规模以上电厂发电量同比增长0.3%，增速较3月亦由负转正（3月增速-4.6%）。剔除月内天数差异影响， 2020年4月日均发电量185亿千瓦时，环比增长3.7%，环比增速为近5年最高值（2016-2019年4月日均发电量环比增速均为负值）。受4月单月拉动，2020年1-4月规上电厂累计发电量同比下滑5.0%，降幅较前3月收窄约1.8个百分点。
◆水电表现低迷，火电反弹明显
从电源类型来看，水电火电增速分化扩大。2020年4月，水电当月发电量同比下滑9.2%，降幅较3月扩大3.3个百分点；火电当月发电量同比增长1.2%，增速由负转正（3月同比增速为-7.5%）。2019-2020年枯水期水电出力疲软，其中2020年4月来水总体不佳。据中国气象局报道，2020年4月，全国平均降水量32毫米，较常年同期偏少19.5%；其中云南气象干旱有所缓解，长江以北多地气象干旱发展。由于水电丰枯水期的周期表现差异明显，仍需关注传统丰水期（6-9月）的来水情况。水电挤压效应减弱，叠加低基数影响（2019年4月火电发电量同比下滑0.2%），2020年4月火电发电量同比增速明显改善。考虑到复工复产节奏及低基数效应扩大（2019年5月火电发电量同比下滑4.9%），我们预计2020年5月火电发电量同比增速可观。
◆煤价下行电量复苏，火电二季度基本面改善
在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。2020年3月以来，煤价进入快速下行，秦皇岛港5500大卡动力煤价已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。尽管受迎峰度夏、供给收缩等因素，煤价短期进一步下行空间有限，但电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，当前竞争要素有利于火电盈利持续回暖。受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。维持电力行业“增持”评级，建议关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H），水电：长江电力、华能水电。
◆风险分析
权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。
附图
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 公用事业首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业学士、博士。2017年加入光大证券研究所，从事电力、燃气及水等公用事业研究。多年环保水务研究及从业经验，曾就职于苏伊士上海研发中心，参与国际合作研发项目。
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