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关于近期沿海煤耗快速上行的探讨
——公用事业周报（20200510）
本文要点
◆公用事业周观点
2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。截至2020年5月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤价464元/吨，周环比持平。实际成交煤价及煤炭年度长协情况值得关注。
本周沿海电厂发电煤耗迅速上行。根据Wind统计，截至2020年5月9日，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量63万吨，周环比增长19.9%，同比增长14.8%。由于自2020年3月28日6大发电集团统计口径发生变更（使用华电数据替代国电数据纳入6大发电集团），考虑历史可比性，我们计算了经调整5电企（即浙电、上电、粤电、大唐、华能）沿海电厂日均煤耗量。截至2020年5月9日，经调整5电企沿海电厂日均煤耗量54万吨，周环比增长24.4%，同比增长30.1%。我们推测本周发电集团沿海电厂煤耗快速上行的主要原因为“五一”假期后复工复产加快，以及温度因素催生的制冷需求。需要说明的是，发电集团电厂样本以及沿海区域外送电因素亦需纳入考虑，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量与实际用电需求存在差异。
在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
维持公用事业“增持”评级，推荐火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
◆风险分析
权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。
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周观点
2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。截至2020年5月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤价464元/吨，周环比持平。实际成交煤价及煤炭年度长协情况值得关注。
本周沿海电厂发电煤耗迅速上行。根据Wind统计，截至2020年5月9日，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量63万吨，周环比增长19.9%，同比增长14.8%。由于自2020年3月28日6大发电集团统计口径发生变更（使用华电数据替代国电数据纳入6大发电集团），考虑历史可比性，我们计算了经调整5电企（即浙电、上电、粤电、大唐、华能）沿海电厂日均煤耗量。截至2020年5月9日，经调整5电企沿海电厂日均煤耗量54万吨，周环比增长24.4%，同比增长30.1%。我们推测本周发电集团沿海电厂煤耗快速上行的主要原因为“五一”假期后复工复产加快，以及温度因素催生的制冷需求。需要说明的是，发电集团电厂样本以及沿海区域外送电因素亦需纳入考虑，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量与实际用电需求存在差异。
在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
维持公用事业“增持”评级，推荐火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
02
周专题：沿海煤耗快速上行
本周沿海电厂发电煤耗迅速上行。根据Wind统计，截至2020年5月9日，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量63万吨，周环比增长19.9%，同比增长14.8%。由于自2020年3月28日6大发电集团统计口径发生变更（使用华电数据替代国电数据纳入6大发电集团），考虑历史可比性，我们计算了经调整5电企（即浙电、上电、粤电、大唐、华能）沿海电厂日均煤耗量。截至2020年5月9日，经调整5电企沿海电厂日均煤耗量54万吨，周环比增长24.4%，同比增长30.1%。
我们进而对不同电企日均煤耗量进行拆分，截至2020年5月9日，浙电、上电、粤电、大唐、华能、华电的日均煤耗量分别为14.4、1.6、10.5、7.7、20.1、9.0万吨，周环比增速分别为58.2%、-8.7%、28.0%、14.9%、12.3%、-1.5%。
我们推测本周发电集团沿海电厂煤耗快速上行的主要原因为“五一”假期后复工复产加快，以及温度因素催生的制冷需求。2020年“五一”假期5天，为近年同期较高值，随着国内疫情逐步控制，沿海地区复工复产进度加快。另一方面，我们统计了东南沿海代表城市（济南、南京、杭州、上海、福州、广州、南宁）日度最高气温的均值，5月以来东南沿海代表城市气温均值较4月下旬显著提升，亦高于2019年同期值及近年历史同期均值。我们判断制冷需求增长可能是导致沿海用电需求提升的因素之一。需要说明的是，发电集团电厂样本以及沿海区域外送电因素亦需纳入考虑，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量与实际用电需求存在差异。
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行情回顾
3.1 板块行情
本周SW公用事业一级板块上涨0.54%，在28个SW一级板块中排名第23；沪深300上涨1.30%，上证综指上涨1.23%，深圳成指上涨2.61%，创业板指上涨2.70%。细分子板块中，电力下跌0.30%（火电上涨0.27%，水电下跌1.01%），燃气上涨1.40%，水务上涨0.73%，环保工程及服务上涨2.65%。
年初至今SW公用事业一级板块下跌5.46%，在28个SW一级板块中排名第19；沪深300下跌3.25%，上证综指下跌5.07%，深圳成指上涨5.47%，创业板指上涨18.19%。细分子板块中，电力下跌9.02%（火电下跌10.82%，水电下跌8.01%），燃气下跌12.99%，水务上涨1.72%，环保工程及服务上涨6.23%。
3.2 个股行情
本周公用事业涨幅前五的分别为乐山电力（+11.75%)、新天然气（+11.02%)、华通热力（+8.02%)、中持股份（+7.72%)、桂东电力（+7.55%)；周跌幅前五的分别为*ST金鸿（-14.44%)、ST浩源（-14.41%)、*ST兆新（-13.95%)、南京公用（-7.95%)、武汉控股（-3.92%)。
年初至今公用事业涨幅前五的分别为新天然气（+74.38%)、金山股份（+33.33%)、吉电股份（+22.93%)、长青集团（+22.37%)、武汉控股（+20.93%)；跌幅前五的分别为*ST金鸿（-58.93%)、*ST兆新（-57.14%)、*ST中天（-56.97%)、ST浩源（-42.25%)、贵州燃气（-31.06%)。
04
行业新闻
2020年浙江省电力直接交易电量2000亿千瓦时：近日发布的《2020年浙江省电力直接交易工作方案》中指出，2020年全省安排电力直接交易电量2000亿千瓦时。其中：普通直接交易电量1700亿千瓦时，售电市场交易电量约300亿千瓦时。普通直接交易采用发电企业平台集中竞价的模式;售电市场交易采用年度双边协商交易、月度双边集中竞价、挂牌交易模式。（北极星电力网）
甘肃2020年电力运行调节工作意见：甘肃省工信厅日前发布了《关于做好2020年电力运行调节工作的意见》，严格落实优先发电制度，实现新能源消纳最大化，做好超发水电消纳工作，严格控制外省购入电量，不断完善火电最小方式管理工作，继续做好电力外送市场开拓，有效推进现货市场建设。（北极星电力网）
山东下发储能峰谷分时电价政策：山东发改委正式下发《关于开展储能峰谷分时电价政策试点的通知》，文件指出参与储能峰谷分时电价政策试点的用户，电力储能技术装置低谷电价在现行标准基础上，每千瓦时再降低3分钱（含税）。该文件将于2020年6月1日起试行，有效期至2022年5月31日。（北极星电力网）
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行业数据
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风险分析
权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 公用事业首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业学士、博士。2017年加入光大证券研究所，从事电力、燃气及水等公用事业研究。多年环保水务研究及从业经验，曾就职于苏伊士上海研发中心，参与国际合作研发项目。
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