黄帅斌，殷中枢，王威
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事件
2018年上半年公司实现营收16.62亿，同比增长18.43%，归母净利2.66亿，同比增长20.8%。经营活动产生的现金流量净额约2.99亿元，同比增长约232%。
本文要点
◆业绩符合预期，二季度加速上行
上半年无害化营收6.06亿元，同比增长15.12%；资源化营收6.55亿元，同比增长24.89%，基本符合预期。主业进一步凝聚，危废主业占比达到75.86%。二季度公司业务出现明显加速，营收和利润相比一季度分别环比提升19%和18%。我们认为主要受益于5月9日开始的“清废行动2018”。2018年5月，生态环境部就非法转移倾倒危险废物约谈广州、东莞、江门市政府。分地区看，珠三角其他地区营收增长36.13%，大幅高于其他地区，显示出环保执法压力传导顺畅。2019年即将开启第二轮环保督察，公司有望持续受益。
◆在手项目进展顺利，跑马圈地扩大规模
在手项目推进：1）衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证；2）建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年，实现车间点火调试；3）基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年；4）仙桃绿怡二期获得环评批复，设计规模达13.5万吨/年；5）积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。
新拓展项目：签订了涉县循环经济示范中心（15万吨/年）及珠海市绿色工业服务中心项目（17.5万吨/年）的合作协议。值得注意的是，新签订单甲方均为工业园区管委会。随着环保成为产业升级重要抓手，全国各地启动化工企业入园行动，进一步规范园区发展。危废处置成为工业园区基础配套设施，通过与管委会直接签订合同，统筹园区内危废处置，危废种类保持稳定。工业园区配套利于企业进行配伍处置，减少工艺波动，盈利确定性进一步提升。
◆去杠杆背景下，资金优势凸显
报告期内，公司经营活动现金流量净额同比增长约232%，达到2.99亿元，净利润现金比率1.12，显示出公司高质量增长。主要原因是公司加快了销售收入的回款，同时增加了预收账款。报表显示，期末预收款项合计1.58亿，较期初1.39亿增加14%；应收账款期末余额3.51亿，较期初4.36亿减少19%，显示出在环保严监管下危废处理放量，公司对客户处于优势地位。另外，报告期内，公司主体信用等级获上调至AA+，评级展望稳定；同时“14东江01”及“17东江G1”两期债券信用等级均获上调至AA+。去杠杆背景下，环保板块整体受制于资金面，公司展现出强大的现金流掌控能力和资金优势，有望进一步获得确定性溢价。
◆江西事件风波已过，负面影响渐消
1）上半年6月25日，中央电视台对中央环保督察回头看进行报道，指出公司存在污染物监测数据造假等问题。7月16日，公司发布进展公告，已收到江西省丰城市环保局下发的《处罚决定书》及《复函》，在罚款五十万元的同时，同意公司恢复生产。由于江西东江尚处于试生产阶段，事件不会造成生产经营的重大影响。
2）8月13日公司发布公告，收到深圳市罗湖区监察委员会下发的《立案决定书》，公司股价受到影响。根据8月17日公司公告，经公司向罗湖监察委进一步了解，目前该事项未进入刑事司法程序，不属于刑事立案，该事项与公司现任董事、监事、高管及员工没有关连，具体案件亦不涉及公司相关具体项目及经营资质，不会对公司生产经营产生重大影响。
◆三季报增速0%-15%，主因在生产成本提高
公司发布三季报预告，预计归母净利润为32622.92-37516.4万元，变动幅度为0%-15%。原因在于鉴于环保政策趋严及监管力度加强，公司加大生产运营管理力度及不断优化生产工艺设施，生产成本费用亦相应增加。考虑到当前危废行业排放标准仍沿用GB/18484-2001，与国际通行存在差距，行业存在提标预期。加上上半年江西江西事件后续影响，公司在环保设施上的投入可能要加大，由此造成生产成本提高。
◆投资建议及盈利预测：
受益于清废2018，二污普、和环保督察推动危废需求释放，价格短期增长，同时公司产能扩张趋势在未来三年仍将持续，上调我们对公司之前的盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为5.80、7.18、8.95亿元，对应EPS分别为0.65、0.81、1.01元。考虑到公司系危废领域龙头企业，在A股亦属于稀缺标的，且公司经营性现金流情况在环保行业内较为优异，同时受PPP监管影响较小，可给予一定的估值溢价，给予公司2018年25倍PE，目标价至16.25元，维持“买入”评级。
◆风险提示：
公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 光大证券公用事业与环保首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
车玺 公用事业 13811515030
中国人民大学金融学硕士。2008-2016年先后就职于天相投资顾问有限公司、国泰君安证券研究所，从事电力及公用事业行业研究。2017年加入光大证券研究所。2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名。
史梓男 公用事业 18910069506
清华大学电气工程专业硕士，中国电机工程学会委员，曾获“国网公司十大专业领军人才”称号。具有国家电网13年工作经验，曾主持和参与多个电网相关规划、政策、标准制定，精通国家、行业有关政策和电力行业各环节趋势。2017年加入光大证券研究所，从事电力及公用事业行业研究。
殷中枢 环保 15618060840
清华大学环境工程专业硕士，南开大学化学、化工双学士。2014年就职于中化集团，从事PPP咨询及环保项目建设运营等工作。2016年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第五名，2017年金牛奖环保行业团队第三名。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业博士。苏伊士上海研发中心1年工作经验，曾参与国际合作研发项目。2017年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。
郝骞 环保 18512101661
斯坦福大学环境工程与科学专业硕士。旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验，上海城投市政建设公司3年工作经验。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。
黄帅斌 环保 13760274577
北京大学环境工程硕士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究，对危废领域政策、技术标准及商业模式较为熟悉，与行业内专家保持密切联系。曾从事土壤重金属污染治理、流域黑臭水体治理、循环水阻垢缓蚀剂等方面的研发工作，在重金属吸附领域申请发明专利一项。
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