郝骞，殷中枢，王威
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本文要点
公用事业：火电短期回调不改中期逻辑，天然气产业链迎机遇
火电：市场对基建投资增速预期转好，动力煤价格回暖；榆林地区下调火电上网电价（属于地方个例）、但市场对其他部分省市火电上网电价下调存在预期，短期受上述因素影响，火电板块承压且迎来整体回调；但须要指出火电上网电价下调恐会进一步使火电企业压力较大，易致电力供应不足；而煤价受库存高位限制，旺季不旺，也并无持续性大涨的基础。中期来看，火电的逆周期属性及其投资机会并无变化。在2016-2018持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。
燃气：中石油在全国多地组织保供季天然气购销合同补充协议的签订。根据用户不同和用量阶梯不同，价格策略也不同。总体上看，保供季基准门站价均上浮明显，意在抑制部分需求，减小保供压力。我们认为，天然气消费增速较大、中美贸易摩擦拟对天然气加征关税，均给旺季用气调峰带来一定压力，在此背景下，积极推进天然气产供储销体系建设，增加LNG进口，推进国内海上天然气、陆上非常规油气勘探开发工作依然是未来行业的主要方向。该产业链上，上游气源公司、设备公司，以及具有气源的城燃公司有望从中受益。
维持公用事业“增持”评级，火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，以及受益于发电小时数显著回升的地方火电龙头浙能电力，建议关注华能国际（H）、华电国际（H）；水电方面推荐国投电力、川投能源、黔源电力；燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司深圳燃气，关注新天然气、中集安瑞科（H）。
环保：乡村振兴蓄势待发，静待信用能力提升
积极的财政政策以及信用的边际放松有助于提升市场的风险偏好以及对政府信用能力提升。下一步的关键是通过政策保障、政府增信推动金融机构对环保公司信用能力的提升，推动资金向中小微企业流入。目前，地方引导的基建投资需平衡“去杠杆、防风险、稳经济”多重因素；而中央引导的基建及补短板望成为先期重要推动力，乡村振兴中的环保投资有望加速。
维持环保行业“增持”评级。我们持续看好去杠杆背景下现金流和运营资产的长期配置价值，重点关注危废和环卫：龙马环卫、东江环保、瀚蓝环境；当前信用边际缓和有利于修复前期市场悲观情绪，关注融资环境好转后，前期下跌较多的健康的“订单-融资-业绩”滚动弹性品种：碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德。
◆风险提示：来水低于预期，煤价大幅上涨，电力行业改革进展低于预期；输气、配气费率下行、购气成本提升，天然气改革进展慢于预期；环保政策执行力度低于预期的风险，PPP的政策、订单进度、财务状况风险等。
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一周观点
1.1、公用事业：短期波动不改火电长期逻辑，中石油提价部分城燃公司受益
一周复盘：
上周大盘大幅调整，主要原因在于政治局会议证伪了“大放水、大转向、泡沫经济卷土重来”的非理性预期。本周市场低开高走，沪深300上涨2.71%，上证综指上涨2.00%，创业板指上涨2.03%。但是公用事业板块在大盘表现良好之际受短期煤价上涨和市场情绪影响走势不佳，在28个申万一级行业中排名倒数第四。具体而言，公用事业板块下跌0.16%，较上周（下跌3.43%）虽有回调但不甚理想。细分子版块中，电力板块下跌1.11%，其中，火电板块下跌2.23%，水电板块下跌0.95%，较上周相比跌幅扩大，主要系煤价上涨和市场情绪影响；燃气板块上涨3.26%，与上周相比转负为正。
行业新闻：
近日，陕西省物价局网站发布《陕西省物价局关于调整陕西电网电力价格的通知》，强调“适当调整燃煤发电企业上网电价”，在各地调整电网电力价格的执行中，降低燃煤发电企业上网电价实属首次。我们认为，陕西省此次下调火电机组上网电价的行为是地方个例，不具备全国范围推广的条件。此外，受上网电价下调影响的机组亦不在上市公司体内，本次价格调整对各火电上市公司并无直接影响。
日前，《京津冀及周边地区2018-2019秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（征求意见稿）发布。方案提出要加大钢铁、焦化、建材等行业产能淘汰和压减力度，要完成48台共294万千瓦燃煤机组的淘汰任务，完成散煤替代392万户，要优化天然气使用方向，新增天然气量优先用于城镇居民和冬季取暖散煤替代，实现增气减煤，同时要求不再新建天然气热电联产和天然气化工项目。
动力煤价格情况：
现价方面，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价自7月10日收7月以来煤价最高点679元/吨以来，连续23天下跌后，于本周重新上涨，8月10日报收622元/吨，周涨幅近5%；环渤海动力煤价格指数8月8日收567元/吨与上周持平。期货方面，动力煤1809合约进入7月后的连续下跌态势有所缓解，8月10日报收621.6元/吨，周涨幅逾6.84%。
虽然煤价本周有所回暖，但此次上涨系市场对基建回暖预期叠加煤耗需求短期强劲，结合突发情况（大秦线连续5天进行病害整治，下游采购的主力煤种相对短缺，激发个别煤种缺货上涨）所致，但目前港口（秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港3港动力煤库存8月10日收1364万吨）及电厂（六大发电集团煤炭库存8月10日收1512万吨）库存仍处高位，煤炭供应充足（7月进口量创四年半新高），我们认为动力煤价并无持续大涨的基础，整体仍将呈现旺季不旺的态势。
火电行业观点：
市场对基建投资增速预期转好，动力煤价格回暖；榆林地区下调火电上网电价（属于地方个例）、但市场对其他部分省市火电上网电价下调存在预期，短期受上述因素影响，火电板块承压且迎来整体回调；但须要指出火电上网电价下调恐会进一步使火电企业压力较大，易致电力供应不足；而煤价受库存高位限制，旺季不旺，也并无持续性大涨的基础。
中期来看，火电的逆周期属性及其投资机会并无变化，在2016-2018持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。
燃气行业观点：
根据南方能源观察消息，为落实国家发改委下发的《关于抓紧组织签订2018-2019年供暖季合同的通知》中有关各省抓紧与上游供气企业尽快签订保供期合同的要求，中石油自上周开始在全国多地组织2018年天然气购销合同冬季补充协议的签订。中石油在全国多地组织保供季天然气购销合同补充协议的签订。根据用户不同和用量阶梯不同，价格策略也不同。总体上看，保供季基准门站价均上浮明显，意在抑制部分需求，减小保供压力。我们认为，天然气消费增速较大、中美贸易摩擦拟对天然气加征关税，均给旺季用气调峰带来一定压力，在此背景下，积极推进天然气产供储销体系建设，增加LNG进口，推进国内海上天然气、陆上非常规油气勘探开发工作依然是未来行业的主要方向。该产业链上，上游气源公司、设备公司，以及具有气源的城燃公司有望从中受益。
根据卓创资讯数据，本周全国工厂、接收站LNG周均价为4300.5元/吨，环比上周上涨1.95%，价格整体走势暂时回稳。供应方面，工厂周均开工率为42%，比上周增加1%，LNG工厂日均生产为4222万立方米，环比上周增加35万立方米。供应方面，整体供应相对稳定，市场供应保持充裕。需求方面，目前仍处LNG消费淡季，终端有效需求空间有限，且目前LNG市场价格仍相对偏高，对需求起到抑制作用。
维持公用事业“增持”评级，火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，以及受益于发电小时数显著回升的地方火电龙头浙能电力，建议关注华能国际（H）、华电国际（H）；水电方面推荐国投电力、川投能源、黔源电力；燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司深圳燃气，关注新天然气、中集安瑞科（H）。
1.2、环保：乡村振兴蓄势待发，静待信用能力提升
一周复盘：
本周环保行业随市场整体回调，环保工程及服务板块上涨0.32%，水务板块上涨2.01%，环保设备板块上涨0.81%，园林工程板块上涨1.35%，与上周相比均转负为正。
重点新闻：
日前，住建部发布了《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》，是对《国务院办公厅关于转发国家发展改革委住房城乡建设部生活垃圾分类制度实施方案的通知》和《关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知》等两个文件的进一步补充。2018年第二季度46个重点城市生活垃圾分类工作考核排名中，厦门、深圳、宁波市分列前三，垃圾分类工作推进情况良好，而南昌、哈尔滨、日喀则市排名靠后，未来需要加大推进力度。
根据北极星环保网报道，河北省建筑材料工业协会、山东省水泥行业协会已先后要求当地水泥熟料企业实施夏季错峰生产，河北省的停产时间为8月10日至8月20日，山东省的停产时间为8月17日至9月5日。需要注意的是，协会并没有行政执法权可以强制要求企业停产，但是停产情况或将作为未来环保督察和对各企业全年排放指标考核的依据。
2018年8月8日，生态环境部通报全国集中式饮用水源地环境保护专项行动进展。作为污染防治攻坚战的七大战役之一，行动推进顺利，各地排查县级及以上饮用水水源地2466个，发现环境问题6426个。截止6月底，已完成1234个问题的清理整治，湖南省完成率最高（83%），陕西、山东、广东完成情况不甚理想，下步工作压力较大。
生态环境部监测司有关负责人就《生态环境监测质量监督检查三年行动计划（2018-2020年）》答记者问。负责人就行动计划的出台背景、总体思路和主要内容等问题回答了记者提问。本次监督检查将全面覆盖生态环境监测机构、排污单位和运维机构等三类主体，监督检查重点将突出放在京津冀及周边地区、长三角地区及汾渭平原等地，计划在2020年基本实现健全的生态环境监测数据质量保障体系，有效遏制监测数据弄虚作假问题。
2018-2019年蓝天保卫战重点区域督查强化工作持续开展，对京津冀及周边地区212个县（市、区）进行督查，截止2018年8月8日已发现问题共8394个,其中扬尘管理为发现最多的问题，共3917个，占总问题数量的47%。
环保行业观点：
积极的财政政策以及信用的边际放松有助于提升市场的风险偏好以及对政府信用能力提升。下一步的关键是通过政策保障、政府增信推动金融机构对环保公司信用能力的提升，推动资金向中小微企业流入。目前，地方引导的基建投资需平衡“去杠杆、防风险、稳经济”多重因素；而中央引导的基建及补短板望成为先期重要推动力，乡村振兴中的环保投资有望加速。
维持环保行业“增持”评级。我们持续看好去杠杆背景下现金流和运营资产的长期配置价值，重点关注固废产业链：龙马环卫、东江环保、瀚蓝环境；当前信用边际缓和有利于修复前期市场悲观情绪，关注融资环境好转后，前期下跌较多的健康的“订单-融资-业绩”滚动弹性品种：碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德。
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行情回顾
2.1 板块行情
板块周行情：本周公用事业一级板块下跌0.16%，沪深300上涨2.71%，上证综指上涨2.00%，深圳成指上涨2.46%，创业板指上涨2.03%。细分子版块中，电力板块下跌1.11%（火电板块下跌2.23%、水电板块下跌0.95%），环保工程及服务板块上涨0.32%，燃气板块上涨3.26%，水务板块上涨2.01%，环保设备板块上涨0.81%，园林工程板块上涨1.35%。
板块月行情：本月至今公用事业一级板块下跌3.63%，沪深300下跌3.20%，上证综指下跌2.82%，深圳成指下跌3.98%，创业板指下跌3.17%。细分子版块中，电力板块下跌3.63%（火电板块下跌4.83%、水电板块下跌2.48%），环保工程及服务板块下跌5.02%，燃气板块上涨0.90%，水务板块下跌2.69%，环保设备板块下跌3.05%，园林工程板块下跌1.94%。
2.2 板块估值
目前公用环保各版块P/E（TTM）：公用事业21.5倍，电力板块21.4倍（火电板26.6倍，水电板块16.3倍），环保工程及服务板块21.0倍，燃气板块26.8倍，水务板块20.3倍，环保设备板块25.6倍，园林工程板块19.8倍。
目前公用环保各版块P/B（LF）：公用事业1.6倍，电力板块1.5倍（火电板块1.1倍，水电板块2.0倍），环保工程及服务板块2.1倍，燃气板块1.9倍，水务板块1.5倍，环保设备板块2.3倍，园林工程板块2.4倍。
2.3 个股行情
2.3.1 周行情
公用事业板块周涨幅前五的是新疆浩源（+26.98%）、长春燃气（+12.25%）、银星能源（+8.82%）、重庆燃气（+8.82%）、国新能源（+6.89%）；
环保板块周涨幅前五的是伟明环保（+11.00%）、神雾节能（+10.51%）、巴安水务（+9.07%）、神雾环保（+8.90%）、国中水务（+8.28%）。
2.3.2、月行情
公用事业板块月涨幅前五的是新疆浩源（+56.69%）、新天然气（+9.89%）、长春燃气（+9.23%）、光正集团（+8.06%）、桂冠电力（+7.09%）；
环保板块月涨幅前五的是神雾节能（+6.38%）、伟明环保（+6.11%）、国中水务（+4.67%）、神雾环保（+3.38%）、巴安水务（+3.29%）。
2.4 沪深股通持股情况
本周沪深股通增持比例前五大公用环保公司分别为新纶科技、聚光科技、迪森股份、盛运环保、启迪桑德；减持比例前五大公用环保公司分别为：胜利股份、神雾环保、皖能电力、金鸿控股、万邦达。
目前沪深股通持股占流通A股比例前五大公用环保公司分别为聚光科技（11.73%）、长江电力（10.23%）、新纶科技（2.99%）、瀚蓝环境（2.77%）、申能股份（1.84%）。
2.5 本周大宗交易
2.6 下周大事提醒
3
行业政策和新闻
4
上市公司周动态
5
行业数据
5.1 公用板块
5.2 环保板块
6
风险分析
公用事业：来水低于预期导致水电发电量减少的风险，煤价大幅上涨导致火电发电成本上升的风险。电力行业改革进展低于预期的风险。输气、配气费率下行、购气成本上涨导致燃气公司毛差降低的风险，天然气改革进展慢于预期的风险。
环保：政策执行力度低于预期的风险，技术难度导致经济性低于预期的风险，整合速度较慢的风险，金融政策对PPP的负面影响风险，环保公司PPP订单签订速度放缓的风险，环保公司过度依赖PPP项目导致财务状况恶化的风险。
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 光大证券公用事业与环保首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
车玺 公用事业 13811515030
中国人民大学金融学硕士。2008-2016年先后就职于天相投资顾问有限公司、国泰君安证券研究所，从事电力及公用事业行业研究。2017年加入光大证券研究所。2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名。
史梓男 公用事业 18910069506
清华大学电气工程专业硕士，中国电机工程学会委员，曾获“国网公司十大专业领军人才”称号。具有国家电网13年工作经验，曾主持和参与多个电网相关规划、政策、标准制定，精通国家、行业有关政策和电力行业各环节趋势。2017年加入光大证券研究所，从事电力及公用事业行业研究。
殷中枢 环保 15618060840
清华大学环境工程专业硕士，南开大学化学、化工双学士。2016年加入光大证券研究所，从事环保及公用事业行业研究，与多数环保上市公司及行业专家保持密切联系；2017年金牛奖环保行业团队第三名，2016年新财富公用事业团队第五名。2014年就职于中化集团，掌握生活污水、垃圾发电PPP项目运作，熟悉工业水项目建设、运营。曾在GREEN CHEM、J POWER SOURCES、ELECTROCHIM ACTA等国际期刊发表环保及新能源领域论文。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业博士。苏伊士上海研发中心1年工作经验，曾参与国际合作研发项目。2017年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。
郝骞 环保 18512101661
斯坦福大学环境工程与科学专业硕士，上海交通大学机械、密西根大学土木工程双学士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。2014年旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验，2015-2017年上海城投公路集团3年工作经验，曾获“上海市优秀建设者”称号。
黄帅斌 环保 13760274577
北京大学环境工程硕士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究，对危废领域政策、技术标准及商业模式较为熟悉，与行业内专家保持密切联系。曾从事土壤重金属污染治理、流域黑臭水体治理、循环水阻垢缓蚀剂等方面的研发工作，在重金属吸附领域申请发明专利一项。
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