单纯对比过往任何时刻的股灾好像都有点刻舟求剑的感觉，就算拿1929年的股灾来话事，也要考虑当时美国所处的经济地位，全球经济，各国状态大不同，其它阶段的股灾亦然。

中国经济发展到世界第二大经济体的这个当下，缺乏更有担当的国家崛起和吸纳大量过剩产能的历史契机，也缺乏当年全球百业待兴，需求复苏新生的一个蜜月周期，而国内因为长期资本支出成本无法立马跟随降低，造成的收入放缓，但支出成本变向增大的一个矛盾。

和平的发展取决于最后的科技实力以及资源价格的话语权，这些本是中国过往发展中努力谋求的领域却至今还处于发展的初级阶段。

人民币2005年7月29日开始升值。截止上个月月末整整十年，这十年为整个国际市场的交易发展做出了巨大的贡献，而当时间窗口开始关闭的时候，全世界都开始寻求新的避险去处，才发现亦步亦趋。

这个过程中，我们经历了06~07年的大牛市，13~15年的结构性牛市以及同期的房地产十年大牛市，这十年中海外热钱蜂拥入华的影响到底几何，体量几大，现在在繁华褪去之后才开始显露出来。而这个期间的股市牛熊，其实反馈的只是投资偏好的选择，作为更大体量的楼市大牛市其实一直成为了资产升值更庞大的资金吸纳池。

现在的结果是，经济局部萎靡下，三四线房地产去库存，房价停滞甚至下跌，进而引起的地产开发投资停滞、缩减是直观可见的。而股市又刚好在这个空档期因为改革预期效应（05年的股改和13年*李新政）、局部赚钱效应下引发资金积极入市，把大量公司的估值推到了前所未有的高度。所以这两波的牛市有着一些特点和历史因素的交汇。

与其说股市牛熊具有波动性，倒不如反观一下这十年来楼市大牛的一个盛极而衰的过程，这同样反馈的是资金配资，资产价格走向的一个方式。

所以当年我们论证行情始末之初，把房价滞涨看成是利多股市的，因为当时股市估值非常便宜，且有多项预期没有证伪。

那现在的情况是，股市之前一直作为改革牛市，国家牛市的预期被刺破之后，大量公司估值高企的背景下，挤泡泡的一个过程，这个过程又面临的是人民币阶段性贬值开始，资本外流，内外需不振，各种税负矛盾积怨已久，地方债务密集到期下的各种风险点。

股市因为流动性极好的原因，其实已经用2年的时间，完成了过往十年升值的一个波动，但因为大量资金没有享受到这个成果，所以不愿接接受这个结果。因为这个波动周期实在是太短太快，太措手不及了。

那现在，我们面对的是，整体资产价格高企下，贬值预期的一个新环境，就是这么一个状态吧。

那么观察点，大家就可以放到房企，地方债这些领域去观察，看看房地产投资增速，企业负债情况，去库存效率进而去确认房价的拐点，地方债置换或者局部风险释放的可能，其实这才是国家去防范的重点吧，不能让房地产的泡泡像股市一样那么快破掉，进而引发债务危机。这可是有当年次贷危机的一个深刻教训的。那么不难理解，为什么引发全球金融动荡，是不是有这么一个影子在里面。

于此，汇率的急贬，是要锁定外流预期和截断资本外流速度，但这个预期控制不好，反而引发加速外流甚至其它国家竞争性贬值，同时变向增加外债成本，这一点已经发生，这才导致国际金融环境恶化。

那么对国内资产价格体系的担忧才是一个当下资本讨论的一个焦点。因为市场开始缺钱了，流动性趋紧，资金活跃度降低，消费投资渠道不畅和萎靡。这就可能导致企业发展缺乏活力，融不到资金或者成本进一步上升，还不上债，地方政府债务挤兑等等更大的债务风险。所以各位要提防的反而是那些负债率极高的行业，在这个阶段的风险抵御能力。

那这个困局怎么破，依旧是需要大刀阔斧，力挽狂澜的财税改革，甚至体制改革，经济活力的实质性激活等等变革手段，资本市场之前对于推行的改革预期已经逐渐被证伪的背景下，新的逻辑需要更强力的说服力和被信任，这才是下一步的关注点。