国元国际点评观点：
➢ 2023 年营收利润快速增长 2023 年公司录得营业收入 17.07 亿元港币，同比 29.5%；实现净利润 2.75 亿港币，同比 22.1%，2023 年度净利率为 16.1%。由于税前利润 的一次性预扣税影响。税前利润实际上同比增长了 33.1%。分产品来 看，2023 年公司眼科产品收入占比为 44%，外科产品收入占比为 56%， 2023 年营业额的增长主要来自于贝复舒系列产品的增长，今年的增 长达到了 46.4%，其中第三代产品单剂量贝复舒是拉动增长的核心因 素。另一个拉动增长的因素就是贝复新系列。贝复新系列产品去年营 业额接近 10 亿，实现了 21.7%的增长。贝复新系列产品主要在外科 市场和皮肤科市场表现优异，尤其在医美领域，其医美市场空间超 10 亿元。
➢ 产品基本面良好，眼科+外科发展势头依旧强劲
整体来看，公司的眼科+外科产品均有增长动力，在复杂环境下的产 品盈利能力仍能保持稳定。核心业务中，眼科贝复舒单剂量滴眼液有 望快速增长，公司目标未来在贝复舒产品实现营收 10 亿港元。2022 年初公司顺利收购适丽顺卵磷脂络合碘胶囊，2023 年营收 1.6 亿港 元，同比增长 17.4%，占总营收 9.4%，适丽顺具有独特的药理作用， 适应症广泛，疗效受到医生及患者普遍认可，是眼底药的稀缺品种。 外科方面，2023 年贝复新系列大力开拓医美领域，由于生长因子类体 表创伤药物市场规模仍保持高速发展，因此公司在该产品的未来预期 仍保持乐观。
➢ 研发管线推进顺利，贝伐珠单抗三期临床稳步推进
公司与复宏汉霖共同开发的贝伐珠单抗已经在美国、欧盟、中国、澳 大利亚进行三期临床，且已于美国 FDA 完成首例患者给药。预计于 2025 年递交新药申请。目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性 AMD 适应症，市场挖掘空间广阔。公司从 Mitotech 获得 SkQ1 滴眼液全球 独家权益，目前正在进行 SkQ1 的美国三期临床试验，通过 VISTA-1 和 VISTA-2 与安慰剂相比，SkQ1 具有优秀的药物安全性和耐受性。 目前在进行资产和知识产权上的操作，完成之后，将立即重启美国及 全球的三期临床试验。
➢ 我们的观点：
公司眼科和外科产品均实现了快速增长，并且净利率处于高位水平， 同时公司积极扩展线上处方药物产品的销售推广。公司核心药物尤其 是单剂量滴眼液发展迅速，适丽顺进入核心产品系列，也促进了 2023 年业绩带来较大增长。公司在眼科生长因子和外科生长因子的市场占 有率均处于行业领先水平，眼科创新药管线不断丰富，干眼症以及眼 底病的空间广阔，贝伐珠单抗试验推进顺利，有望 2025 年申请新药， 未来将恢复强劲的发展势头。目前 PE 仅为 4.9 倍，而公司业务快速 增长，也具备持续增长的功力，目前价值严重低估，建议积极关注。