旅游消费在线交易，未来几年可能还有增长，格局还不错，CR4达到80%，携程国内市场份额接近40%，规模最大，公司没有想象的好。1.4x PB较低，PEttm 28x看起来较低。
1、虽然行业规模在增长，公司市场份额高，观察过去多年发展历程，行业地位不完全是竞争的结果，更多的是通过与同行业股权投资、参股，达到格局优化。
2015年收购去哪儿（行业第3），战略投资同程旅行（腾讯系，微信流量占90%，行业第4）。2015年之后，竞争趋缓，各家公司盈利水平修复。另外，美团超级APP进入OTA赛道，自然流量有优势，夜间量数据已经高于携程，只是携程的客单价比美团高，所以份额仍然是第一，在放长远看，也不乐观。
2、从财务反应到经营结果上也比较难看，公司市值1800亿，年收入200-300亿，研发费用过去5年一共500亿，毛利率80%，研发费用率40%+。主要投在生态系统合作伙伴网络的开支，其他开支围绕AI、云计算、大数据、深度学习。结果是市场份额无扩大，无新品类扩张，直观感受就是经营效率一般。（销售费用和管理费用也很高）
对比同行，同程旅行、国外的BOOKING，亿客行，研发费用占比10-20%，经营结果也不差。
3、资产负债表不好看，高商誉高有息负债。之前收购投资了很多公司，结果一般，还有商誉减值风险。商誉800亿，2015年投资去哪儿产生460亿商誉，21年顶部投资的华住集团，还有一些其他OTA公司的投资。有息负债有500亿，无回购分红潜力。
美股亿客行和BOOKING，十倍股，OTA行业有牛股潜力。看点，1）行业格局进入稳定阶段，CR4是85%，分别是携程、美团、去哪儿、同程（腾讯），暂时也看不到其他潜力进入者(可能还有抖音），如果有良性竞争的环境，公司且能把费用开支控制住。复苏后，收入达到400亿，毛利率80%，如果对标BOOKING 2019年的净利润率，做到40%，160亿利润，对应现在市值10倍PE，在减少非必要投资，加大股东分红，每年有增长，就还不错。
其他方面，
美团酒旅还是有价值，7500亿市值，美团酒旅比携程小，做的好的话，收入300亿，挣个100亿。
酒店行业做大也是有价值，OTA行业上游，交通集中高、佣金率2%，酒店集中度低、佣金率10%。华住等口碑酒店做大，行业集中度上去，也有机会。