本周市场再次经历从千股跌停到无一板块翻绿。这对于在证券市场打拼19年的北京金百镕投资管理有限公司董事长周枫看来，经历了多次牛熊交替，这样的涨涨跌跌已经成为生命历程中的一部分。在接受《红周刊》采访时，周枫坦言，“投资其实很简单。只要你跟随经济发展的变化，看对了大方向，就不必在乎短期波动”。另外，机会是靠忍耐、耐心等待出来的，目前市场还处于调整震荡市，此时的市场，他用一成仓位保持与市场的磁性接触，等待新经济领域的投资机会。
市场仍处调整震荡过程
　 周枫是国内最早一批公募基金经理。1997年开始在国信证券做研究员、投资经理；1999年后进入博时基金，执掌基金裕阳。2007年开始，公募基金经理出现投身私募大潮，周枫于2009年也加入了这股潮流。
  对于当前的A股，周枫表示，市场整体属于调整震荡过程，未来有两种调整形式：第一：以时间换空间。简单来说，就是股市进入了调整期，直至筑底完成。这将是一个漫长的过程，表现为横向震荡整固，投资者可从间歇性的震荡中来获取一些收益机会。第二：以空间换空间。也就是在股市熊市后期，天时、地利、人和来临前夜，市场往往会加速下跌，出现更低的买进价格。
  对于究竟是哪种调整方式，还要看市场接下来的走势，但总体来讲，经历了去杠杆、人民币贬值预期带来的市场波动后，未来资本市场有存量资金比较困难，真正要有比较好的行情还是需要休养生息、震荡整固或信心重建的过程。“这个过程需要些时间”，周枫补充到。
  对于接下来市场的风险点，周枫表示主要是以基础消费品为代表的物价的上涨和一线城市房价的上涨，因为当这些产品价格上涨到一定程度时，会对货币的宽松政策造成制约。3月1日央行降准，外界看来是提振投资者信心的及时雨，但这些资金并没有多少进入到股市。那么这些钱去哪了呢？周枫看来，这些资金主要流向以北上广深、苏州、南京、中山为代表的一二线城市的房产，以及今年以来上涨的物价上，包括基础的生活消费品，例如蔬菜、禽类、猪肉、维生素。简单来说，基础生活用品及房价再这么涨下去，CPI也要涨，到了一定程度，会对货币政策产生制约。在这种情况下，他对于后市持谨慎观点。
  此外，在不少人看来，注册制的推进，其扩容的预期也会使原本漂浮不定的股市继续走低。周枫认为，就注册制本身来讲，它是发展资本市场、振兴创新型国家经济的必经之路。在未来几年，注册制不仅不会成为股市的障碍，反而会助推股市的成长。但需要以下几点配套环境。首先最根本的是，注册制要在未来股市取得信心重建、并且在上涨的过程中推出，而不是在下跌中推出。如果在此时扩容，存量资金困守在很弱的市场中，多头损伤会更大。
  其次，要有增量资金进场，例如养老金入市。值得注意的是，从去年下半年以来，股市一直是资金净流出状态。此外，要完善资本市场发展的基础制度建设，形成中长期稳定繁荣的法治基础，现阶段股市仍然缺乏长治久安的制度安排，要积极发展机构投资者队伍。
新经济领域的投资机会
  任何资产配置的布局首先是选对大方向，方向就像主航道，航道选对选手才能抓住时代主旋律，体现时代先进性，聚焦发力。从大的发展方向来看，过去十几年中国走过的道路是房地产基建投资拉动的重化工业的浪潮，但这个浪潮到今天基本到了繁荣的顶端。对于未来的发展方向，周枫认为这个时代最根本的变化是从重投资转向重消费，重物质转向重精神，重产品转向重服务。具体到投资方向，他比较看好新经济领域，例如高效率的人工智能、文娱体育和以健康养老为代表的大消费、新能源汽车和环境治理，这些产业将是螺旋式上升的过程。
  具体来说，现在正从房地产进入到DT时代，云计算、大数据终极的发展方向是人工智能，从智能手机到智能物流、人脸识别、智能家居，达到万物互联。再加上传感的配套，每个人流向的信息、脚印、语音，都可以变为数据。这些数据再通过加工处理、云计算后可以输出，然后进行各方面的利用。“这么说大家可能有些迷惑，举个例子，如科大讯飞生产的录音笔，可以通过智能化的语音识别技术将音频直接转化成文字模式，还可以跟踪记录多人同时发言，并自行作出摘要，就是典型的人工智能产品，也是录音产品的一大飞跃。”
　 其次，从消费角度来看，主要是50后健康养老，90、00后的新型文娱消费。具体来说，健康养老细分的子行业比较多，重点关注抗癌领域。前几年国内的重化工业导致的大范围的环境污染，中国癌症患者越来越多。治疗癌症的方法如果在精准医疗领域有所突破的话，空间会很大，从病原的暴发对需求的拉动、国内配套治疗能力都有很大的提升空间。
  新型消费包括电影，“大家都知道影视的票房很火爆，且影视行业的毛利率远高于重化工业制造企业。VR、AR未来将是和文娱、体育最好的科技结合”。此外，新型消费还包括各种二次元、动漫、网红电商，这些都有上市公司积极布局。
  第三，生态环境保护也是关注重点。从能源环境角度，清洁能源、新能源汽车都将进一步发展；环境监测、空气、水、土壤治理迫在眉睫。
  以上周枫所关注的行业有个共同特点：都是需求拉动型行业。新兴经济里，这些产业既有“又长又湿的雪坡，便于滚雪球”，又没有天花板，企业做的也还不完善，有很大发展空间。选择产业时，周枫表示，要看这些产业是否有很大的需求、政策是否友好。在市场活跃时，将给这些行业的估值提升带来很大的空间。但周枫也提示，如果一个行业政策非常友好、需求非常大时，会使企业一哄而上，存在行业壁垒较小的现象。因此要在子行业里面找到其中的“王”，也就是以下讲的如何选择公司。  
寻找稀缺性公司
  对于公司的选择，周枫建议投资者要选择竞争环境独特、稀缺、新颖，并且产品高附加值、品质好的公司。这些公司一旦成为行业龙头，公募、私募机构也会对其标配，估值弹性将会很好。
　 举例来说，首先从产业角度，前面提到企业成长离不开大环境。目前来讲，旅游演艺行业空间较大，现在人们的文化需求很丰富，游客到任何一个旅游景点或主题公园，都希望看场演出。而且演出不可能有赊账，都是现金支付，这将会形成很好的现金流。宋城演艺就是很好的例子。宋城演艺在国内旅游演艺公司里面非常具有稀缺性，其他城市的旅游演艺没有它规模大。产品在不同区域复制非常快，现在公司已把杭州的“宋城千古情”成功复制到三亚、丽江、九寨沟。推出至今累计演出近15000场，接待观众4300万人次。而且这些是低成本复制，到后面边际成本越来越低，效益越来越好。公司还在线上做了六间房，将线上、线下做了结合。所以公司市值提升空间较大，已经从100亿上升到到358亿元。
　 此外，浪潮信息也是很好的个例。从行业角度来讲，国家从IT时代进入到DT时代，进行信息基础设施的建设。未来的大数据的角色相当于前十年升值幅度最大的土地。阿里、腾讯、百度等大佬都在建设大数据基础设施的生态平台。由于涉及信息安全，国家战略对大数据实行国产化，逐渐放弃与IBM、微软等外企的合作。此时浪潮信息孕育而生，服务器、存储器都做到了国内领先。2012年到2015年，公司收益年增长幅度达到50%。
左侧交易与右侧交易结合
  除了选股，还有具体的投资方法，周枫总结为：选择产业、选择公司、结合市场落实到交易三个步骤。前面讲了如何筛选行业及公司，投资方法就是如何做到结合市场做交易。
  周枫的投资策略是左侧交易为主，右侧交易为辅。左侧交易是战略布局，即等到下跌段的末端进行主动小套，多点埋伏，而不是便宜时全部进入。当市场情绪不好时，股价降下来后，此时风险很低，但潜在收益率高，未来进攻性强。周枫表示，“我不知道哪里是底，但会在相对低位进行主动的分布、多点的埋套。跌一点买入1%，再跌一点，再买入1%，最后分别在10个点共买入10%的仓位，平均成本可控”。但需要提醒投资者，这样做的前提条件是该公司有较强的增长动力，比如产业很好（前文所讲），公司每年收入增长30%。投资者还需注意，左侧交易从时间上来讲是偏中长期战略，不是这两天买，后两天就能挣钱。有可能开始是主动买套建仓缓步的过程，后面再到形成底部、反转、上升。另外，周枫表示，目前从市场来看，左侧交易机会还需要等待。
  相反，右侧交易也就是战术性方法，即大盘底部已经完成，整个市场活跃的时候，进攻方向明确，更多的是单点突破。从价格来讲，风险比左侧交易高一些，但从进攻性、时间上来讲，效益比左侧交易高。有时一个热点出来后，有些个股一星期内会拉三四个板。“但该方法的缺点是涨的时候买不到，跌的时候跑不出来。”
　 以上两种策略方法是2:1的关系，假设60%的仓位时，四成用于左侧交易，两成用于右侧交易。
一成仓位保持与市场的磁性接触
  当然，有了投资方向还远远不够，投资者最应注意的还是风控。金百镕投资的回撤管理要求是“任意6个月回撤控制在5个点以内”，2016年以来金百镕系列基金产品平均回撤2%。
    那么在非常态的市场下，他是如何做到保持小幅回撤的呢？以下是他对《红周刊》分享的心得。
  风控主要从基本面和技术面两个角度把握。技术面来讲，核心原则是“小输原则”，也就是把“输”控制在很小的范围内，原则上个股的下跌幅度在10%以内，如果超过这个范围，就要管控。
  另外，在震荡走低的市场里，周枫发现大量的仓位是无效仓位。对此金百镕团队作过量化组合测试，结果是在一个震荡市里面，30%仓位的效果和80%仓位的效果完全一致。因为50%的仓位对冲掉了，也就是一些股票挣的钱和一些股票亏的钱基本对冲了（这与股票池的个股关联度很小）。因此在一个震荡市里，要去掉无效仓位的同时，坚持“小输原则”，把各种风险进行严格的管控。
　　从基本面来讲，当公司的营收、毛利润、净利润的变化低于预期时，也会止损。也就是找显著预期差的公司，相反，当有正向的预期差时，就加仓。
　　结合以上两点，当市场不好时，周枫选择果断降低仓位。现在周枫管理的产品仓位为一成，这一成仓位也是为了保持跟市场的磁性接触，因为通过持仓，市场机会来临时才会有感知。■