作者：郝宁这两周市场再迎暴跌，银行股作为“王的男人”冲在前线，成为引领大盘反弹的中流砥柱。但光鲜的背后，我们也看到多数银行股价频频刷新年内低点，纷纷在暴跌中破净，集体哭晕在键盘。本周，《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目邀请嘉宾西峯，多年的投资心得外加性格使然，造就了他另类的投资风格——做趋势基础上的价值投资。而在6月“股灾”之前果断喊出的空仓，现在看来依然是最好的选择。西峯就职于一家外资房企，负责中国区房地产相关的投资和研究工作，常年专注于地产和银行类股票。在最恐慌的当下，西峯强调，“目前是布局银行板块的好时点，要在悲观中留一份清醒，因为安全边际就在不远处！”A股反弹基础仍不扎实《红周刊》：近期，A股市场巨幅震荡，银行股频频发力护盘，您觉得市场反弹空间多大？西峯：当前，A股反弹的基础仍不扎实，大量的监管措施出台引发市场运行逻辑变化，而这种变化在平复风险的同时，也加大了市场预期的差异，后市如何发展仍然需要时间来验证。当然，目前银行板块快速腰斩之后，投资价值开始显现，而以上证50为代表的蓝筹股，估值区间也处于历史低位。短期看，未来的走势仍要考量市场对蓝筹或是创业板的偏好如何转换，但长期走好还是需要更多的好公司上市来体现价值。《红周刊》：您觉得股灾之后，大盘的持续疲弱是什么原因呢？西峯：对于这轮“股灾”有很多解释，如恶意做空、外资阴谋等等，但在我看来，最关键的因素就是股价涨幅严重背离经济基本面。目前，市场面临的宏观环境并没有发生太大变化，但投资情绪持续恶化，暴跌之后情绪的修复需要时间。考虑到目前市场较为混乱的局面，巨幅震荡还要维持很长一段时间，期间市场容易慢涨急跌，这对于投资者是极为不利和艰难的时刻。银行股离估值低位仅一线之遥《红周刊》：您刚才提到了金融股的估值优势，从价值投资的角度来看，怎么看待银行股的机会呢？西峯：银行属于周期性行业，PE的变化率比较大，而PB相对比较稳定。银行股从近期高点回落一半以上，0.8倍左右的PB具有较大吸引力，这也将是安全边际所在，但相较去年年中银行股的历史估值下限，还有10%~15%左右的空间。所以说，距离银行股估值的历史低位只有一线之遥，目前银行股投资机会已经显现，我们要在悲观中留一份清醒。《红周刊》：从6月12日股市下跌开始至8月25日，大部分银行股跌幅在3成以上，跌幅最少的工商银行跌了24.61%，跌幅最大的宁波银行跌了45.83%，南京银行、光大银行、交通银行、平安银行和北京银行的跌幅都超过40%。截至8月28日收盘，16只银行股中破净银行股数量增加到了7只，什么原因呢？西峯：此次银行股大面积破净的原因，主要是与近期A股市场流动性紧张的环境有关，由于神创板股票的流动性再度枯竭，投资者抛售流动性好的蓝筹获得资金。这与银行业基本面的关联性不是很强，因而暴跌后也是长期投资者建仓的机会。《红周刊》：很多人一直不喜欢银行股，虽然估值低且基本面不错，但二级市场走势却无法让人满意，惟一表现比较好的也是在大跌之后的几次补涨或几次强拉升。西峯：这大概是个误解。从2000点起步到去年年底的3200点，大盘大致上涨了60%，而同期银行股涨幅基本在1倍左右，连四大行中的建行也涨了80%多，涨幅超越大盘。2015年是神创板的行情，但到7月份，银行股涨幅其实和大盘相当，直到最近才有几个交易日跑输大盘，但又很快拉起。所以说，银行股并没有不涨，没涨的只是银行股的估值，但银行用快速上涨的业绩水平抵消了估值的大幅下降，同时还获得股价的增长，在我看来，这种增长殊为不易。过度担忧坏账导致估值受压《红周刊》：随着中期业绩的陆续发布，银行业2015年中期整体业绩增速放缓，什么原因导致的？西峯：从已经公布的中报来看，业绩增速高的银行可能有20%多增长，业绩增速低的也有个位数增长，但资产质量问题不可小觑，行业所期待的不良拐点仍然没有到来。其实，银行利润下滑与各家银行不良拨备计提增多有关，优质银行会多提拨备压低利润增速（多存点余粮），差一点的银行会少提拨备平滑业绩。所以对于银行来说，光看利润水平已经没有太大的参考意义，关键还得结合资产质量去评定。《红周刊》：银行股确实面临着一些困境让人揪心，比如经济下行导致银行增长放缓、坏账增加导致盈利回落等等，您怎么看待这一风险因素？西峯：随着经济下行和坏账暴露，银行业绩增速确实在最近一两年开始放缓，但今年银行资产质量继续恶化已经在预期范围之内，各项基本面因素并不存在明显的预期差，大量拨备其实体现了部分乃至全部坏账的情况。从陆续公布的2015年半年报来看，虽然银行业的不良贷款率仍在上升，关注类贷款余额更有加速的态势，但即便在高额拨备的情况下，银行整体业绩依旧持续稳定增长。所以说，决策层和监管层还是在时刻防范着银行风险，而外界对银行坏账的担忧可能有些过度，这也就是银行股估值一直“趴在地板上”的原因所在。从长远来看，如此低估值是确定无疑的投资机会，压制得越久越狠，弹性就越大。在公司业绩确定增长而市场情绪悲观的时刻建仓，往往能够获得不错的投资收益，但这需要勇气，更需要扎实的分析和判断。不必纠结于银行股的选择《红周刊》：中国的银行有一个非常明显的特点——和其他行业相比，其内在的公司相似度较高，投资者应该怎么去挑选优质个股？西峯：例如，四大行之间虽然各自不同，但其实真正的区别很小，股份制银行除了招商、兴业等银行之外，其余在业绩表现上差异也不大。而如果你观察除银行外的其他任何一个行业，都会发现公司之间存在着明显的不同。这种所谓银行的同质性形成原因主要有两个：一是，长期严格的监管和控制；二是，相对类似的模式和业务体系。在我看来，银行间的差异远远小于市场情绪波动带来估值高低的影响。像交通银行、农业银行、中国银行已经纷纷破净，未来一年20%左右的股价增长还是容易见到的。所以在选择银行股时，建议投资者还是要看市场整体的情绪，在极度悲观的情况下，可以出手银行股博一个短线的反弹，而不必把精力过多地放在挑选个股上。《红周刊》：您习惯于持有哪些银行股呢？西峯：银行股中，建行和浦发银行经常作为我操作的对象，主要是相比于其他公司更加熟悉而已。这两家银行经过长期跟踪和观察没有大问题，可以回避自身的业绩“地雷”和突发事件对投资策略的干扰。在过去10年乃至更长的时间里，它们没有重大法律事件、重大欺诈、高管变更、战略突变、业绩跳水或者暴增、神话故事忽悠等等……这些似乎都很平常，但从长期观察的结果来看，有着良好管治体系的值得被信赖的公司寥寥无几。最近炒的比较厉害的南京银行就不是我的“菜”，光大银行和中信银行我也不太考虑。此外，我会刻意避开人气较高的明星股。比如，招商银行在财务稳健和安全方面的表现是比较突出的，但已经成为了行业内共识的“白马”，估值并不占优，所以我不会大手笔配置这类银行股。不要借国企改革和互联网金融说事《红周刊》：近日，银行板块最受市场关注的消息便是“双降”，关键时刻的“放水”对于银行股的影响有哪些？西峯：央行此次的降息降准其实也不是什么新招数，主要有利于缓解市场情绪，我个人认为对银行基本面的影响是中性的。此次降准释放6000亿~7000亿左右流动性，理论上有利于改善市场资金面。但事实上，考虑降准前后的经济因素，实际流动性改善有限，并不足以带来估值的大幅提升。而在1年期定存利率继续下行的情况下，银行股的股息率对保守投资者的吸引力反而提高了一些。《红周刊》：颇受关注的国企改革、互联网金融对于您投资银行股的影响是什么？西峯：最近很多人喜欢聊国企改革，像交通银行也推出了自己的改革方案，还有互联网金融同样是过往一年这个行业最热的话题。我的看法是欢迎国企改革，但不欢迎用国企改革名义忽悠。从基本面看，我国银行业制度由来已久，小修小改不会有大的变化，而大型改革除了自身方案之外，必然要求上面政策配合，同时成果需要耗时良多。类似的，各种互联网金融方案到目前都鲜见成熟模式，反而问题多多。互联网本身是一个失败多、成功少的业务模式，这个和金融追求稳健经营的方向格格不入。即便成功，互联网金融短期在体量上也无法和原有业务相比，属于九牛一毛或者锦上添花的部分。因此，我既不反对改革，也不反对互联网金融，但如果哪家银行拿国企改革或者互联网金融说事，短期获得超高股价，我倒是觉得这就是一个很好的卖出机会。因为，市场可能会出错，但不会一直出错。