文 | 马特·韦勒
（Matt Weller）
编辑丨吴海珊
我们认为9月降息已经是板上钉钉。除了降息预期，驱动市场的关键还是业绩。
展望2024年下半年，美联储的利率政策仍是各界关注的焦点。随着美联储在通胀下降的背景下将利率保持在5%左右的中间水平，实际利率实际上在上升。这导致了政策的实际收紧，而美联储可能希望避免这种情况。因此，我们认为9月降息已经是板上钉钉。
除了降息预期，驱动市场的关键还是业绩。未来几个月，甚至会有“降息交易”和“特朗普2.0”两个市场热点的共存。短期来看，不确定性风险加剧的同时，科技巨头开始松动。在截至7月19日的5天内，相对于大型股标普500指数，罗素2000指数至少40年来首次表现出最强劲的超额收益，权重科技巨头却不断下挫，导致整体指数回调。标普500指数从5600点以上回落至5500点附近，纳斯达克100指数则跌破20000点大关，17日单日就下挫2.8%，为2022年12月以来最大单日跌幅。
上周开始，科技巨头陆续发布财报，业绩可能也将决定科技巨头和指数层面的后续表现。
预计2024年将降息2-3次
如果预计的降息从9月开始，我们可能会在年底前看到多达3次降息，即在今年最后三次的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上各降一次。这将是美联储政策正常化的努力，与其说这是“宽松周期”，不如说这是美联储将实际利率恢复到今年初甚至去年年中的水平。
在2024年初，交易员曾预测美联储会有多达6次降息。虽然今年显然达不到这个数字，但预期只是有所推迟，没有消失。许多这些预计的降息现在预计会在2025年发生。目前看来，今年我们可能会看到至少2次降息，明年再有3到4次。这种正常化将以一种渐进的方式推进，与过去因经济危机或衰退而作出的更为突然的政策转变有所不同。
目前，美国经济显示出相当大的韧性。国际货币基金组织（IMF）最近预测今年美国经济的增长率为2.6%，2025年略微下降至1.9%。
这表明，虽然相比之前的强劲增长有轻微放缓，但并不意味着即将到来的衰退或重大下滑。重要的是，美联储的降息可能对经济的影响较小，并且存在滞后，因此对基本经济状况的立即影响不大。
一个需要关注的领域是住房市场。在美国，由于大家普遍签订的是30年期固定利率的抵押贷款合同，如今住房市场处于交易冻结的状态，因为早年房主可以在3%附近锁定抵押贷款利率，如今则需要面对7%以上的利率。
利率正常化可能有助于解冻这一市场，房地产是美国经济的关键部分。此外，房屋建筑商仍然谨慎，新增供应缓慢，这加剧了紧张的住房市场。这种情况对潜在的购房者构成了重大挑战。
“科技七巨头”或继续分化
除了降息，当前市场的焦点将转向二季度财报季。
我们按发布日期的顺序重点介绍财报日期和对七巨头股票中每只股票的预期：特斯拉（7月23日发布财报）的每股收益预计为0.46美元；脸书/Meta平台（7月31日发布财报）每股收益预计为4.68美元；微软（7月30日）每股收益预计为2.90美元；Alphabet/谷歌（7月23日）每股收益预计为1.85美元；亚马逊（8月1日）每股收益预计为1.02美元；苹果（8月1日）每股收益预计为1.33美元；英伟达（8月22日）每股收益预计为0.59美元
转向股市，有关当前由少数大盘科技股（即“科技七巨头”）驱动的市场上涨充满争议，各界对于美股的集中度风险颇为担忧。
虽然一些人担心这些股票的回调可能会拖累市场，但小型和中型股也有追赶的潜力，即美股的上涨覆盖范围可能会扩大。潜在的利率下降等因素可能更能提振中小企业，而大企业已经享有可观的现金储备和融资能力。
在7月15日至19日的一周中，小盘股罗素2000指数创下了至少40年来相对于大盘股标普500指数最强劲的5日表现。罗素2000指数飙升了9%，而标普500指数下跌了1%，差距达到10个百分点。在过去3个月里，标普500指数累计上涨了11%，年初至今回报率达到了令人印象深刻的16%。
我们可能会看到这一涨幅扩大，小型指数最终或跑赢纳斯达克100指数。如果我们看到推动大盘科技股的AI基础设施投资周期放缓，这种转变就可能会发生。像英伟达这样的公司仍然是AI主题的核心，当前AI需求仍然支撑其高估值。
此外，尽管特斯拉和苹果拥有巨大的市值，但在当前环境下面临增长挑战，使其更容易受到下行风险的影响。特斯拉努力扩大其电动汽车业务，苹果的增长速度放缓，都是这些担忧的原因。
相反，拥有庞大员工队伍的亚马逊则呈现出独特的机会。相比其他“科技七巨头”，亚马逊的员工数量要多8到50倍，达到150万人，而英伟达约为2万人，微软约为20万人。其他“科技七巨头”也在这个范围内。AI、机器人和自动化的整合可能带来显著的效率和成本降低，从而大幅提升亚马逊的利润。
北京时间7月24日凌晨，特斯拉盘后时间公布财报后股价下跌8%。公司二季度营收255亿美元高于预期，但汽车业务收入同比下滑7%，且每股收益0.52美元不及预期。受到降价以及成本升高（AI项目和人形机器人等）影响，排除售碳排放信用额度后的汽车业务毛利率跌至14.6%。马斯克确认机器人出租车Robotaxi的发布时间推迟至10月，平价版车型最快将于2025年上半年投入生产，并再次强调了自动化是公司的未来，呼吁投资者淡化短期的“噪音”。
谷歌（Alphabet）二季度营收和利润好于预期，但广告业务增速放缓且YouTube的广告收入不及预期，股价盘后时间跌超2%。公司表示将继续向研发自动驾驶汽车的子公司Waymo投入50亿美元的资金。
20000点大关是纳指的关键点位
上述两大巨头以及众多明星科技股盘后的下跌，这也导致美股反弹中断。
纳指上周一的反弹没有能够得到延续，但小盘股（罗素2000指数）已经连续两天上涨有回暖迹象，显示出市场对科技股的热情和信心依然不足。特斯拉不佳的业绩和前景展望引发股价在盘后重挫，这正是投资者最为担心的事情，即业绩无法支撑大型科技股股价上涨。
当前，最受关注的指数无疑是近期动荡的纳斯达克100指数后续将何去何从。
在近日大幅回落后，该指数正在50日指数移动平均线（EMA）上反弹。尽管近日的支撑趋势线被打破具有重要意义，但长期趋势仍然完好，50日EMA和200日简单移动平均线（SMA）仍在以稳定的速度上升。在上升趋势线下方的股指若跌破近日低点19520（50天均线），恐将形成暂时的顶部结构从而加速指数的回调。反弹方向，19900-20000点是初步的阻力区域。
如果接下来的业绩报告能够符合或超出预期，该科技股密集的指数可能会重新站上20000点大关，并可能在短时间内重新测试接近20700点的纪录高位。然而，如果业绩报告偏疲软，且指数未能重新站上20000点大关，这可能导致指数向下测试18900点和18400点。
总之，对于那些关注技术水平的人来说，纳斯达克100指数的20000点是关键。最近打破了自4月以来的上涨趋势线，表明我们可能进入一个盘整阶段，类似于去年观察到的模式。历史上，选举年往往会导致股市在夏末出现回调，随后是选举后的明朗期，不论谁获胜，市场可能都会反弹。这一模式反映了市场对确定性的偏好。
（作者系嘉盛集团全球研究主管。本文已刊发于7月27日《证券市场周刊》。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）